9月可转债月报：增量政策预期升温，“金九银十”行情显现

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年09月04日 【债券周报】 增量政策预期升温，“金九银十”行情显现 ——9月可转债月报 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0814-0831）：稳地产政策密集落地，股市利好“四箭齐发”》 2023-09-02 《【华创固收】地产成交同比回正——每周高频跟踪20230902》 2023-09-02 《【华创固收】政策“组合拳”出台，对转债市场影响几何？——可转债周报20230829》 2023-08-29 《【华创固收】本轮杠杆拆解有什么不同？——债券周报20230827》 2023-08-27 《【华创固收】存单周报（0821-0827）：资金收敛，存单小幅提价》 2023-08-27 市场回顾：8月中上旬在国内经济数据偏弱修复、稳增长政策预期兑现影响下，市场震荡走弱。8月下旬资本市场和地产等政策组合拳逐步落地，略超市场预期，市场情绪得到提振，金融地产率先反弹，月底其余板块相继回暖，科技反弹幅度相对较大。 供需情况：新券发行迎来淡季，但需求仍具韧性。从供应端看，8月有14只新券发行，共计141.14亿元，环比7月减少53.85%，发行节奏相对放缓，9月即将迎来发行传统淡季。从需求端看，8月市场经历大幅调整，但公募、一般机构、保险等主要主体持有数据仍在回升，需求韧性较强。 行业跟踪：多品种价格回暖，工业品“金九银十”行情逐步显现。中上游多品种价格回暖，包括双焦、天然气、铜、铝、PVC、橡胶、纯碱、钛白粉等；中游轮胎、涤纶长丝、下游江浙地区织机开工率持续提升；地产竣工端、汽车数据持续向好；黄鸡、生猪价格维持涨势。 估值展望：或将小幅压缩。估值已经达到2017年以来95.2%左右高分位数位置，展望9月份，估值或将小幅压缩：（1）政策落地，略超市场预期，市场风险偏好提升，正股市场上涨弹性加大；（2）纯债利率继续大幅下行的概率偏小，估值支撑力趋弱。 转债市场展望：关注政策发力方向 政策“组合拳”连续出台，力度略超市场预期，更多增量政策值得期待。资本市场政策从交易端、融资端提振市场信心，利好市场引入长期资金。地产端，“认房不认贷”政策全面落地，存量房贷利率调整开启下调窗口，地产成交热度上行。首付比例和存量房贷下调力度也超出市场预期，后续需要观察政策落 地效果和持续性，以及更多增量政策包括城中村改造落地等。 7月工业企业利润仍偏弱，同比降幅继续收窄、利润率有所下滑，结构上上游表现占优，且利润份额提升，而中下游盈利边际转弱。库存方面，工业行业产成品库存同比继续下降、但环比微增，且营收累计同比连续两个月下降，考 虑到7月PPI同比降幅开始收窄，销量层面对营收的拖累或更大。综合指向目前工业库存去化节奏偏缓，需求修复的基础依然不稳，工业企业整体或仍处于“主动去库”阶段。往后看，PPI同比降幅将持续收窄、价格对营收拖累或减弱，加之“宽信用”政策组合酝酿发力中，专项债发行提速、“城中村”改造等或提振下游需求，三季度末至四季度或有望进入“被动去库”阶段。 综合来看，积极因素逐步积聚，稳增长政策持续发力，尤其是地产方面的系列政策略超市场预期，投资风险偏好预计将抬升，增量资金有望在政策预期向好推动下回暖。但仍需关注到工业企业利润等数据尚偏弱，行情持续性还需观察基本面预期拐点，包括政策落地效果、高频数据、去库速度以及城中村改造政策落地等。可重点关注：一是地产板块政策逐步落地，预期有望改善，可关注细分领域龙头公司，包括欧22转债、金23转债；二是政策敏感 度较高的方向，包括券商和汽车，可关注浙22转债、财通转债和爱迪转债；三是贵金属板块，恒邦转债；四是经济复苏仍然偏弱环境下主题板块交易机会，可关注华特转债、金宏转债、中特转债、本钢转债、天业转债。 风险提示： 转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等。 目录 一、市场回顾：月末市场回暖，估值微升5 （一）行情表现：科技板块月末反弹，汽车热度降温5 （二）资金表现：月末成交情绪回暖6 二、供需情况：市场调整阶段需求仍具韧性7 （一）新券发行放缓，待发规模较大7 1、新券发行放缓，中签率环比微降7 2、待发规模较大，董事会预案规模减小8 3、赎回转债数量减少，下修转债数量减少10 （二）需求仍具韧性，公募持有数据环比增长11 三、正股行业高频：多品种价格回暖13 四、估值展望：或将小幅压缩15 �、转债市场展望：增量政策预期打开，信心修复现端倪17 六、周度市场行情复盘（8月28日-9月1日）20 七、风险提示20 图表目录 图表1主要指数累计涨跌幅（%）5 图表28月份主要指数涨跌幅情况（%）5 图表3各行业正股和转债涨跌幅5 图表4热门概念指数月度涨跌幅（%）5 图表58月底多数板块在政策催化下反弹，科技板块反弹幅度相对较大6 图表68月转债市场和权益市场成交额月末回暖（亿元）6 图表78月北向资金整月净流出（亿元）7 图表88月两融余额总体下降7 图表9北向资金净买入行业7 图表10杠杆资金净买入行业7 图表118月新券发行规模环比减小（亿元）8 图表128月新券发行数量环比减少（支）8 图表13网上有效申购金额（万亿）8 图表14网上中签率均值(%)8 图表1524家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准8 图表16上市公司发布可转债董事会预案的规模分布（亿元）9 图表17上市公司发布可转债董事会预案的数量分布9 图表18各月转债退市支数和规模统计10 图表192023年8月有5支转债公告下修10 图表202023年8月有40支转债公告不下修10 图表21公告赎回和不赎回的转债分布11 图表22上交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%）11 图表23深交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%）11 图表24沪深两所公募基金持有面值提升（亿元）12 图表25沪深两所企业年金持有面值减少（亿元）12 图表26保险机构、一般机构及自然人投资者为主要增持主体（亿元）12 图表27动力煤价格指数走势13 图表28铜价走势（万元/吨）13 图表29钢材期货价格走势（元/吨）13 图表30�大主要钢材的库存变化（万吨）13 图表31中国化工产品价格指数走势14 图表32涤纶长丝开工率和下游江浙地区织机开工率（%）14 图表33硅料价格走势（万元/吨）14 图表34碳酸锂和氢氧化锂价格走势（万元/吨）14 图表35波罗的海干散货指数15 图表36黄鸡价格变化（元/500g）15 图表37转债市场价格中枢抬升（元）16 图表38百元平价拟合转股溢价率自年内高位下降16 图表39家用电器及电力设备行业转债的转股溢价率提升明显（%）16 图表40大消费板块转股溢价率大幅提升（%）16 图表41高评级转债估值率抬升幅度较大（%）17 图表42大规模转债转股溢价率抬升幅度较大（%）17 图表43月末30大中城市商品房成交套数和面积回暖18 图表44地产房屋竣工面积同比增速扩大18 图表45上游利润同比、环比均有改善，中下游盈利边际弱化19 一、市场回顾：月末市场回暖，估值微升 8月转债跟随正股市场下跌，月底有所回暖，估值微升。截至9月1日，上证指数月度环比下跌4.79%，深证成指跌6.44%，万得全A指数跌5.25%，中证转债指数跌1.38%，估值整体小幅抬升0.14pct，行业普跌，TMT板块月末有较大反弹。 图表1主要指数累计涨跌幅（%）图表28月份主要指数涨跌幅情况（%） 上证综指深证成指创业板指上证50中证1000中证转债万得全A 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （一）行情表现：科技板块月末反弹，汽车热度降温 从行业涨跌情况看，8月板块涨少跌多。申万一级板块指数中均不同程度下跌，建筑装饰、商业贸易、电气设备、农林牧渔、综合月度跌幅居前。转债市场看，仅农林牧渔、纺织服装、通信、商业贸易行业上涨；有色金属、食品饮料、计算机、公用事业、建筑装饰跌幅靠前，其中公用事业和有色金属行业7、8月连续下跌。 从热门概念看，仅数字资产与煤炭开采概念逆势上涨，此前跌幅较大的CHATGPT、AIGC、WEB3.0概念降幅收窄，POE胶膜、电源设备连续两月下跌居前，7月份涨幅最高的新能源整车概念转为大幅下跌；此外跌幅前�还包括航空运输及汽车整车。 图表3各行业正股和转债涨跌幅图表4热门概念指数月度涨跌幅（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 从板块轮动节奏上看，金融地产在政策催化下率先反弹，其余各板块月末有所回暖，其中科技板块反弹幅度相对较大。1月上旬是消费板块涨幅居前，1月下旬先进制造和科技板块赶超；2月上旬科技板块表现亮眼，涨幅遥遥领先，先进制造次之；2月下旬至4 月初，科技板块依然大幅领先，周期板块上涨，赶超其余板块；4月包括科技在内的所有板块开始大幅回调；4月下旬到5月上旬，大金融板块迎来上涨行情，随后再次下跌；5月底，科技板块在龙头业绩超预期的提振下回暖；6月份，科技板块延续5月份行情至 20号最高点，而后快速回调至5月底水平；7月份，科技板块持续下调，同时金融地产、医药医疗等板块月底快速上涨；8月份各行业持续承压，在政策催化下，金融地产率先反弹，但行情持续性较差，月末各板块均有回暖，其中科技板块反弹幅度相对较大。 图表58月底多数板块在政策催化下反弹，科技板块反弹幅度相对较大 40.00% 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.00 -20.00% 0% 0% 0% 0% 2023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/08 % 周期先进制造消费医药医疗科技(TMT)金融地产 资料来源：Wind，华创证券 （二）资金表现：月末成交情绪回暖 转债市场和权益市场成交额，月中跌至年内低位区间，月末有所回升。8月中证转债日均成交额463.60亿元，环比减少20.00%；万得全A日均成交额8,205.70亿元，环比减少3.04%。 图表68月转债市场和权益市场成交额月末回暖（亿元） 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 中证转债万得全A（右） 资料来源：Wind，华创证券 北向资金和杠杆资金均净流出。北向资金在国内经济偏弱修复下持续流出，截至8 月31日，单月累计净流出896.83亿元。杠杆资金在8月初小幅修复后再次下降，较7 月底减少83.66亿元。 图表78月北向资金整月净流出（亿元）图表88月两融余额总体下降 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 北向资金和杠杆资金方向存分歧。北向资金仅电力设备和汽车行业净买入，余下29个行业均遭不同程度净卖出；两融方面12个行业实现净买入，19个行业净卖出。部分行业表现出现分歧，电力设备与汽车行业北向资金分别净买入18.40亿元与1.70亿元， 而两融则分别净卖出48.01亿元与7.99亿元，此外非银金融、银行遭北向资金分别减持 72.35亿元与45.40亿元，而两融方面则净买入85.56亿元与26.52亿元。图表9北向资金净买入行业图表10杠杆资金净买入行业 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、供需情况：市场调整阶段需求仍具韧性 （一）新券发行放缓，待发规模较大 1、新券发行放缓，中签率环比微降