经营稳健，以科研创新促进产业发展

宝钛股份（600456） 公司研究/公司点评 经营稳健，以科研创新促进产业发展 公司价格与沪深300走势比较 9/2212/223/236/23 18% 2% -14% -29% 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-09-04 收盘价（元） 34.39 近12个月最高/最低（元） 47.38/28.56 总股本（百万股） 478 流通股本（百万股） 478 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 164 流通市值（亿元） 164 事件描述 2022年8月24日，公司发布2023年半年度报告。公司上半年实现营收 37.09亿元，同比增长9.81%，实现归母净利润3.81亿元，同比增长 5.46%。 营收利润实现稳定增长 2023年上半年，公司坚定不移推进高质量发展，科学统筹抓好“三个市场”，积极探索营销模式创新，持续优化产品结构调整，坚持创新驱动产业发展，加快推进重点项目建设，助力补链延链强链，继续推进企业深化改革，不断增强风险防控能力，生产规模稳步扩大，核心竞争力持续提升，实现了平稳发展。上半年，公司实现营业收入37.09亿元，归 属于上市公司股东的净利润3.81亿元，钛产品销售量16,687.43吨。 图表1公司近几年营收情况 -45% 宝钛股份沪深300 营业总收入（左轴：亿元）归母净利润（左轴：亿元） 营业总收入同比增速（右轴：%) 分析师：邓承佯 执业证书号：S0010523030002邮箱：dengcy@hazq.com 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 归母净利润同比增速（右轴：%) 70 60 50 40 30 20 10 0 2020202120222023H1 60 50 40 30 20 10 0 -10 资料来源：wind，华安证券研究所 相关报告 1.经营稳步提升，有望持续受益于行业高景气度2022-10-27 科技赋能，加快实施创新驱动 公司聚焦国内外行业发展动态，持续跟进各领域用钛需求，着力推动新产品预研和产业化进程，促进科研成果向经济效益转化；以国家重点项目和专项任务为核心，深化与科研院所交流合作，积极开展关键技术攻关和研发，不断增强科研创新实力；统筹科技创新资源配置，优化科研创新体系建设，完善科研创新激励机制，充分激发科研人才自主创新动能。2023年上半年，公司成功研制的超长大单重高性能钛合金板材，实现国内单重和长度的突破；研制的大规格挤压管材，填补了国内空白； 公司共获得各级科技成果奖10项，获得专利授权2项。 投资建议 根据中报我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.05、9.99、12.01亿元（2023年/2024年前值为9.27亿元/11.98亿元），同比增速为44.5%、24.1%、20.2%。对应PE分别为19.58、15.78、13.13倍。维持“买入”评级。 风险提示 行业需求不及预期，募投建设进度不及预期，行业竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6635 7189 8623 10083 收入同比（%） 26.5% 8.4% 19.9% 16.9% 归属母公司净利润 557 805 999 1201 净利润同比（%） -0.6% 44.5% 24.1% 20.2% 毛利率（%） 21.6% 21.8% 22.1% 22.3% ROE（%） 9.0% 11.5% 12.5% 13.1% 每股收益（元） 1.17 1.69 2.09 2.51 P/E 35.04 19.58 15.78 13.13 P/B 3.15 2.25 1.97 1.71 EV/EBITDA 17.88 11.15 10.87 9.43 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8824 9101 10133 11346 营业收入 6635 7189 8623 10083 现金 905 308 -370 -832 营业成本 5199 5621 6718 7839 应收账款 1684 1946 2304 2684 营业税金及附加 41 52 59 68 其他应收款 23 19 25 29 销售费用 51 60 73 82 预付账款 167 243 301 331 管理费用 235 252 276 303 存货 3565 3956 4733 5496 财务费用 65 65 65 70 其他流动资产 2480 2629 3140 3639 资产减值损失 -78 -12 -13 -14 非流动资产 3635 4380 4946 5529 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 12 12 12 12 投资净收益 -2 36 9 10 固定资产 2527 3039 3385 3756 营业利润 740 1032 1278 1559 无形资产 184 223 251 278 营业外收入 9 10 11 12 其他非流动资产 912 1107 1298 1484 营业外支出 3 5 6 6 资产总计 12459 13482 15080 16875 利润总额 747 1037 1283 1565 流动负债 3921 4024 4470 4864 所得税 74 118 131 165 短期借款 250 0 0 0 净利润 672 919 1152 1401 应付账款 1302 1564 1864 2142 少数股东损益 115 114 153 200 其他流动负债 2368 2461 2606 2723 归属母公司净利润 557 805 999 1201 非流动负债 1774 1774 1774 1774 EBITDA 1168 1568 1670 1976 长期借款 743 743 743 743 EPS（元） 1.17 1.69 2.09 2.51 其他非流动负债 1031 1031 1031 1031 负债合计 5694 5798 6244 6638 主要财务比率 少数股东权益 573 686 839 1039 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 478 478 478 478 成长能力 资本公积 4292 4292 4292 4292 营业收入 26.5% 8.4% 19.9% 16.9% 留存收益 1423 2228 3227 4428 营业利润 7.9% 39.4% 23.8% 22.0% 归属母公司股东权 6192 6997 7997 9198 归属于母公司净利 -0.6% 44.5% 24.1% 20.2% 负债和股东权益 12459 13482 15080 16875 获利能力毛利率（%） 21.6% 21.8% 22.1% 22.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.4% 11.2% 11.6% 11.9% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.0% 11.5% 12.5% 13.1% 经营活动现金流 -435 1022 369 628 ROIC（%） 8.6% 9.2% 10.5% 11.3% 净利润 557 805 999 1201 偿债能力 折旧摊销 305 565 398 427 资产负债率（%） 45.7% 43.0% 41.4% 39.3% 财务费用 120 91 85 85 净负债比率（%） 84.2% 75.5% 70.7% 64.8% 投资损失 -1 -36 -9 -10 流动比率 2.25 2.26 2.27 2.33 营运资金变动 -1627 -520 -1264 -1280 速动比率 1.30 1.22 1.14 1.13 其他经营现金流 2395 1443 2424 2688 营运能力 投资活动现金流 -253 -1278 -962 -1006 总资产周转率 0.53 0.53 0.57 0.60 资本支出 -353 -1314 -971 -1016 应收账款周转率 3.94 3.69 3.74 3.76 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 3.99 3.59 3.60 3.66 其他投资现金流 100 36 9 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 120 -341 -85 -85 每股收益 1.17 1.69 2.09 2.51 短期借款 -150 -250 0 0 每股经营现金流薄） -0.91 2.14 0.77 1.31 长期借款 194 0 0 0 每股净资产 12.96 14.65 16.74 19.25 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 35.04 19.58 15.78 13.13 其他筹资现金流 76 -91 -85 -85 P/B 3.15 2.25 1.97 1.71 现金净增加额 -556 -597 -678 -462 EV/EBITDA 17.88 11.15 10.87 9.43 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指