码头与风电业务表现良好，航运业务仍承压

2023年9月4日 推荐/维持 公司报告 珠海港 珠海港（000507）：码头与风电业务表现良好，航运业务仍承压 事件：上半年公司实现营收26.7亿元同比下降4.3%，归母净利润1.87亿元，同比增长7.3%。 港口与物流板块毛利率提升明显，航运板块持续承压：公司港航物流板块中，港口与物流板块都有较好表现。其中港口板块营收4.06亿元，营收同比提升14.5%，毛利率提升6.7pct至48.3%。物流板块营收下滑33.6%至3.88亿元， 但毛利率大幅提升4.1pct至9.23%，应该是优化掉了一部分低利润业务。航运板块持续承压，毛利率下降3.7pct至-6.5%，亏损程度扩大，主要是受市场需求不足和汛期等不利因素的影响。 具体到码头，除云浮新港受石材市场需求低迷影响而吞吐量下滑，其余港口皆有较好的表现。港弘码头货物吞吐量同比增长52.3%，产能利用率明显提升；梧州港粮食吞吐量同比增长68%，在区域内已经具备了较强品牌影响力；桂平码头处于业务起步期，货物与集装箱吞吐量同比分别增长232%和133%，发展迅速。兴华港口上半年吞吐量同比下降主要系取消了低利润率的砂石业务，而高利润率的纸浆、钢材、风电设备、集装箱等优势货种吞吐量均有增长。 风电业务盈利提升，光伏板块运行稳定：公司能源板块实现营收11.42亿元，同比下降5.1%，毛利率下降1.1pct至28.4%。细分来看，风电较为景气，光伏板块稳定运营，天然气管道业务亏损加重。 公司风电板块上半年业绩创新高，自主经营的7个风电场实现上网电量同比增长2.8%，旗下风电企业珠海港昇实现运营利润0.81亿元，同比增长18.1%；光伏业务方面，控股公司秀强股份收入同比下降，但毛利润提升，上半年实现营业利润1.39亿元，较去年同期的1.34亿小幅提升；天然气业 务方面，受天然气价格下行的影响，港兴公司上半年亏损约1400万元，是上半年公司能源板块利润率下行的主要原因。 公司简介： 公司是珠海市港口发展和资本运作的重要平台，着力培育港口航运、能源环保、港城建设等业务板块，致力于构建功能齐全、服务优质、运作高效的现代港口综合服务体系和区域性大型综合物流服务平台，打造珠江西岸具有综合竞争力和品牌影响力的港口服务商。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）6.25-5.08 总市值（亿元）49.85 流通市值（亿元）48.91 总股本/流通A股（万股）91,973/91,973 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.66 52周股价走势图 珠海港 沪深300 26.8% 6.8% -13.2% 9/111/11/13/15/17/19/1 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 港口业务稳健发展，静待航运与天然气景气度回升：公司今年以来港口板块 运营良好，我国经济从去年的疫情中逐步恢复，港口运营业务全年有望实现较高的增长。亏损的航运与天然气业务目前都处于周期较底部的位置，继续下行的空间不大，随着产能的出清与需求的回暖，后续盈利能力有望逐步恢复。去年下半年公司盈利基数较低，今年下半年或有较明显的同比改善。 公司盈利预测及投资评级：预计公司23-25年净利润分别为4.4、5.1和5.5亿元，EPS分别为0.48、0.55与0.60元。公司围绕西江布局的港航供应链物流体系逐步完善，正形成了产业链上下游多方联动发展的格局；清洁能源 板块作为公司的第二主业不断实现突破，光伏与风电业务有望持续带来盈利增量。我们认为公司经营长期向好，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；航运运价大幅波动；参股公司业绩波动，政策变化；大宗商品价格大幅波动。 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,551.82 5,250.27 5,446.63 5,966.08 6,451.71 增长率（%） 85.33% -19.87% 3.74% 9.54% 8.14% 归母净利润（百万元） 464.22 306.56 442.70 507.79 554.27 增长率（%） 76.57% -33.96% 44.41% 14.70% 9.15% 净资产收益率（%） 7.27% 4.75% 6.56% 7.17% 7.45% 每股收益(元) 0.50 0.33 0.48 0.55 0.60 PE 10.76 16.26 11.26 9.82 8.99 PB 0.78 0.77 0.74 0.70 0.67 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 珠海港（000507）：码头与风电业务表现良好，航运业务仍承压 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 5341 6430 4973 4818 4861 营业收入 6552 5250 5447 5966 6452 货币资金 2656 4135 2723 2386 2258 营业成本 5378 4003 4106 4516 4903 应收账款 1439 1189 1194 1308 1414 营业税金及附加 46 36 33 36 39 其他应收款 60 79 82 90 98 营业费用 112 137 124 130 135 预付款项 84 62 62 62 62 管理费用 339 381 362 385 405 存货 353 331 315 346 376 财务费用 266 261 241 202 173 其他流动资产 140 109 109 109 109 研发费用 59 59 60 66 71 非流动资产合计 14390 14481 14051 13614 13173 资产减值损失 -3 17 11 12 13 长期股权投资 1508 2120 2120 2120 2120 公允价值变动收益 -9 8 0 0 0 固定资产 7206 7145 7081 6860 6557 投资净收益 325 203 264 290 319 无形资产 1363 1299 1251 1204 1159 加：其他收益 33 40 0 0 0 其他非流动资产 92 50 45 41 37 营业利润 697 585 773 909 1032 资产总计 19732 20911 19023 18432 18034 营业外收入 5 11 0 0 0 流动负债合计 4965 5319 4225 4098 4097 营业外支出 53 16 0 0 0 短期借款 1200 1365 588 684 870 利润总额 650 580 773 909 1032 应付账款 461 457 462 509 552 所得税 105 114 155 200 258 预收款项 1 1 1 1 1 净利润 544 466 618 709 774 一年内到期的非流动负债 534 645 516 413 330 少数股东损益 80 159 175 201 220 非流动负债合计 6492 6438 5181 4184 3208 归属母公司净利润 464 307 443 508 554 长期借款 4924 4018 3218 2418 1618 主要财务比率 应付债券 1198 1798 1618 1456 1311 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 11457 11756 9405 8283 7305 成长能力 少数股东权益 1885 2695 2870 3071 3291 营业收入增长 85.33% -19.87% 3.74% 9.54% 8.14% 实收资本（或股本） 920 920 920 920 920 营业利润增长 94.95% -16.15% 32.15% 17.64% 13.52% 资本公积 2559 1370 1370 1370 1370 归属于母公司净利润增长 76.57% -33.96% 44.41% 14.70% 9.15% 未分配利润 1860 2064 2352 2682 3042获利能力 归属母公司股东权益合计 6390 6460 6748 7078 7438 毛利率(%) 17.91% 23.76% 23.07% 22.76% 22.45% 负债和所有者权益 19732 20911 19023 18432 18034 净利率(%) 8.31% 8.88% 11.35% 11.88% 12.00% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.35% 1.47% 2.33% 2.75% 3.07% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 7.27% 4.75% 6.56% 7.17% 7.45% 经营活动现金流 825 1302 897 832 873 偿债能力 净利润 544 466 618 709 774 资产负债率(%) 58% 56% 49% 45% 41% 折旧摊销 455 506 518 527 532 流动比率 1.08 1.21 1.18 1.18 1.19 财务费用 266 261 241 202 173 速动比率 1.00 1.15 1.10 1.09 1.09 应收帐款减少 -864 251 -5 -114 -106 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.39 0.26 0.27 0.32 0.35 投资活动现金流 825 -820 193 180 208 应收账款周转率 6.5 4.0 4.6 4.8 4.7 公允价值变动收益 -9 8 0 0 0 应付账款周转率 17.75 11.44 11.85 12.29 12.16 长期投资减少 0 0 55 0 0 每股指标（元） 投资收益 325 203 264 290 319 每股收益(最新摊薄) 0.50 0.33 0.48 0.55 0.60 筹资活动现金流 1312 -255 -2502 -1349 -1210 每股净现金流(最新摊薄) -0.24 0.25 -1.53 -0.37 -0.14 应付债券增加 792 600 -180 -162 -146 每股净资产(最新摊薄) 6.95 7.02 7.34 7.70 8.09 长期借款增加 1759 -906 -800 -800 -800 估值比率 普通股增加 -11 0 0 0 0 P/E 10.76 16.26 11.26 9.82 8.99 资本公积增加 897 -1190 0 0 0 P/B 0.78 0.77 0.74 0.70 0.67 现金净增加额 2961 227 -1411 -337 -128 EV/EBITDA 7.26 6.55 5.45 4.68 3.98 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 珠海港（000507）：码头与风电业务表现良好，航运业务仍承压 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司深度报告 【东兴交运】珠海港（000507）：疫情影响导致利润承压，今年有望逐步修复 2023-05-05 公司普通报告 【东兴交运】珠海港：港航业务砥砺前行，光伏资产表现亮眼 2022-08-30 公司普通报告 【东兴交运】珠海港：收购资产表现良好，但疫情及原材料涨价影响业绩释放 2022-05-04 行业深度报告 【东兴交运】交通运输行业2023年中期策略：左侧配置出行链与快递；高股息板块攻守兼备 2023-07-06 资料来源：东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 珠海港（000507）：码头与风电业务表