23Q2业绩略超预期，价值持续成长

主要观点： 报告日期：2023-09-04 事件2：公司公告全资孙公司沈阳常春于近期收到德国知名豪华品牌主机厂多个《中标通知书》，沈阳常春将为客户开发、生产乘用车底护板、轮毂罩、空气动力学组件总成等产品，车型涵盖全新电动车型，预计从2026年开始批量生产，项目生命周期5年，生命周期总金额约8亿元。 Q2整体业绩略超预期，核心板块有望持续高增。具体： 本部：23Q2实现收入9.96亿元、同比+17%、环比+18%、符合预期。23Q2实现归母净利0.63亿元、同比-12%、环比+2.3%，对应归母净利率6.3%、同比-2.0pp、环比-1.0pp。上半年归母1.24亿元、同比+4.4%，业绩贡献占比54%。 参股：23Q2贡献业绩0.75亿元、同比+49%、环比+1.45倍，超预期。上半年贡献业绩1.06亿元、同比+29.9%、业绩贡献占比46%。 外饰品类再开拓，成长性有望延续。公司的新产品空气动力学组件总成首次应用于豪华品牌车型，是公司在原有客户产品的基础上，实现了豪华品牌主机厂外饰产品的又一次突破，使得公司在乘用车内外饰业务的产品结构得到进一步优化，预计后续随着在原有客户体系内配套金额不断增加，成长性将延续。 投资建议：今年是公司新项目积累的一年、新客户持续开拓，下半年存量项目稳健增长+新基地合肥（蔚来、比亚迪、安徽大众等）、肇庆（小鹏等）、大连（奇瑞）新项目逐步上量，公司将站在更高起点上进入新一轮快速成长阶段。我们预计公司2023-2025年归母净利6.1亿、7.9亿、9.8亿元，增速+19.5%、+28.9%、+24.1%，对应2023年9月1日PE11.8、9.1、7.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、传统合资品牌销量下滑影响、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源车销量低于预期、新产品落地节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。 正文目录 1本部：23Q2收入符合预期，核心板块高成长有望延续............................................................................................................42参股：23Q2业绩贡献好于预期，预计保持稳健增长................................................................................................................6风险提示：...............................................................................................................................................................................................6财务报表与盈利预测..............................................................................................................................................................................7 图表目录 图表1常熟汽饰分季度业绩拆分情况.................................................................................................................................................................4图表2常熟汽饰本部2016-23H1营业收入情况.............................................................................................................................................5图表3常熟汽饰2016-23H1本部业绩情况......................................................................................................................................................5图表4常熟汽饰本部2016-23H1期间费用情况（%）...............................................................................................................................5图表5常熟汽饰本部2016-23H1盈利能力情况（%）...............................................................................................................................5图表6常熟汽饰2016-23H1参股业绩情况......................................................................................................................................................6图表7常熟汽饰2016-23H1利润结构情况（亿元）....................................................................................................................................6 1本部：23Q2收入符合预期，核心板块高成长有望延续 2023上半年公司整体实现收入18.41亿元、同比+20%，整体利润2.30亿元、同比+15%，其中本部业绩1.24亿元、同比+4.4%，参股业绩1.06亿元、同比+30%、去年同期参股部分受疫情影响较大，对应本部利润占比54%、参股利润占比46%。2023第二季度公司整体实现收入9.96亿元、同比+16.5%、环比+17.9%，整体利润1.38亿元、同比+13.4%、环比+50%，其中本部业绩0.63亿元、同比-11.9%、环比+2.3%，参股业绩0.75亿元、同比+48.9%、环比+145%，对应本部利润占比45%、参股利润占比55%。 本部：23Q2收入端符合预期，芜湖、沈阳、模具业务等核心板块有望持续高增。23Q2归母0.63亿元、同比-12%、环比+2.3%，对应归母净利率6.3%、同比-2.0pp、环比-1.0pp。上半年归母1.24亿元、同比+4.4%，归母占比54%，具体： 1.Q2收入端符合预期：23Q2收入9.96亿元、同比+17%、环比+18%，上半年增长明显板块有：沈阳板块（估计主要配套宝马）实现收入0.6亿元、同比+64%，芜湖板块（估计主要配套奇瑞）实现收入6.1亿元、同比+50%，常源科技（模具业务）实现收入1.6亿元、同比+26%，长春板块（估计主要配套大众）实现收入2.0亿元、同比+20%。 2.年降略有压力：23Q2毛利率20.2%、同比+0.1pp、环比-1.2pp，预计下半年公司有望通过规模提升降本增效带动毛利率回升。3.特殊影响：Q2公允价值变动损益-0.17亿元，估计主要系公司投资禾赛科技股价下跌影响。 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 2参股：23Q2业绩贡献好于预期，预计保持稳健增长 参股公司一汽富晟上半年表现好于预期，预计参股能够保持稳健增长。参股部分23Q20.75亿元、同比+49%、环比+1.45倍，超预期。上半年1.06亿元、同比+29.9%、归母占比46%。值得注意的是，参股公司一汽富晟营收同比明显改善，估计主要受益其新增的理想座椅项目，一汽富晟上半年实现收入35.1亿元、好于预期。市场普遍预期参股今年压力较大，上半年经营结果也表明了今年公司参股收益大概率能够保持稳健增长。 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示： 原材料价格上涨、传统合资品牌销量下滑影响、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源车销量低于预期、新产品落地节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。 财务报表与盈利预测 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行业全覆盖。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资