23Q2业绩略超预期，价值持续成长

常熟汽饰（603035） 公司研究/公司点评 23Q2业绩略超预期，价值持续成长 报告日期：2023-09-04 投资评级：买入（首次） 收盘价（元）19.28 近12个月最高/最低（元）24.59/16.27 总股本（百万股）380 流通股本（百万股）380 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）73 流通市值（亿元）73 公司价格与沪深300走势比较 9/2212/223/236/23 33% 18% 3% -13% -28% 常熟汽饰沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 主要观点： 事件1：公司发布半年报，23Q2实现收入9.96亿元、同比+17%、环比 +18%，归母净利1.38亿元、同比+13%、环比+50%。上半年实现收入 18.4亿元、同比+20%，归母净利2.3亿元、同比+15%，上半年新能源销售占比31.41%，持续提升。 事件2：公司公告全资孙公司沈阳常春于近期收到德国知名豪华品牌主机 厂多个《中标通知书》，沈阳常春将为客户开发、生产乘用车底护板、轮毂罩、空气动力学组件总成等产品，车型涵盖全新电动车型，预计从2026年开始批量生产，项目生命周期5年，生命周期总金额约8亿元。 Q2整体业绩略超预期，核心板块有望持续高增。具体： 本部：23Q2实现收入9.96亿元、同比+17%、环比+18%、符合预 期。23Q2实现归母净利0.63亿元、同比-12%、环比+2.3%，对应归母净利率6.3%、同比-2.0pp、环比-1.0pp。上半年归母1.24亿元、同比 +4.4%，业绩贡献占比54%。 参股：23Q2贡献业绩0.75亿元、同比+49%、环比+1.45倍，超预期。上半年贡献业绩1.06亿元、同比+29.9%、业绩贡献占比46%。 外饰品类再开拓，成长性有望延续。公司的新产品空气动力学组件总成首 次应用于豪华品牌车型，是公司在原有客户产品的基础上，实现了豪华品牌主机厂外饰产品的又一次突破，使得公司在乘用车内外饰业务的产品结构得到进一步优化，预计后续随着在原有客户体系内配套金额不断增加，成长性将延续。 投资建议：今年是公司新项目积累的一年、新客户持续开拓，下半年存量 项目稳健增长+新基地合肥（蔚来、比亚迪、安徽大众等）、肇庆（小鹏等）、大连（奇瑞）新项目逐步上量，公司将站在更高起点上进入新一轮快速成长阶段。我们预计公司2023-2025年归母净利6.1亿、7.9亿、9.8 亿元，增速+19.5%、+28.9%、+24.1%，对应2023年9月1日PE11.8、9.1、7.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、传统合资品牌销量下滑影响、价格竞争中新 客户开拓低于预期、新能源车销量低于预期、新产品落地节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入 3666 4498 5806 7000 收入同比（%） 39.7% 22.7% 29.1% 20.6% 归属母公司净利润 512 611 788 978 净利润同比（%） 21.8% 19.5% 28.9% 24.1% 毛利率（%） 21.7% 22.2% 23.1% 23.9% ROE（%） 11.0% 12.0% 13.4% 14.3% 每股收益（元） 1.37 1.61 2.07 2.57 P/E 15.51 11.79 9.14 7.37 P/B 1.74 1.42 1.23 1.05 EV/EBITDA 11.28 7.35 5.48 4.04 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1本部：23Q2收入符合预期，核心板块高成长有望延续4 2参股：23Q2业绩贡献好于预期，预计保持稳健增长6 风险提示：6 财务报表与盈利预测7 图表目录 图表1常熟汽饰分季度业绩拆分情况4 图表2常熟汽饰本部2016-23H1营业收入情况5 图表3常熟汽饰2016-23H1本部业绩情况5 图表4常熟汽饰本部2016-23H1期间费用情况（%）5 图表5常熟汽饰本部2016-23H1盈利能力情况（%）5 图表6常熟汽饰2016-23H1参股业绩情况6 图表7常熟汽饰2016-23H1利润结构情况（亿元）6 1本部：23Q2收入符合预期，核心板块高成长 有望延续 2023上半年公司整体实现收入18.41亿元、同比+20%，整体利润2.30亿元、同比 +15%，其中本部业绩1.24亿元、同比+4.4%，参股业绩1.06亿元、同比+30%、去年同期参股部分受疫情影响较大，对应本部利润占比54%、参股利润占比46%。2023第二季度公司整体实现收入9.96亿元、同比+16.5%、环比+17.9%，整体利润 1.38亿元、同比+13.4%、环比+50%，其中本部业绩0.63亿元、同比-11.9%、环比 +2.3%，参股业绩0.75亿元、同比+48.9%、环比+145%，对应本部利润占比45%、参股利润占比55%。 图表1常熟汽饰分季度业绩拆分情况 资料来源：wind，华安证券研究所 本部：23Q2收入端符合预期，芜湖、沈阳、模具业务等核心板块有望持续高增。23Q2归母0.63亿元、同比-12%、环比+2.3%，对应归母净利率6.3%、同比-2.0pp、环比-1.0pp。上半年归母1.24亿元、同比+4.4%，归母占比54%，具体： 1.Q2收入端符合预期：23Q2收入9.96亿元、同比+17%、环比+18%，上半年增长明显板块有：沈阳板块（估计主要配套宝马）实现收入0.6亿元、同比+64%，芜湖板块（估计主要配套奇瑞）实现收入6.1亿元、同比+50%，常源科技（模具业务）实现收入1.6亿元、同比+26%，长春板块（估计主要配套大众）实现收入2.0亿元、同比+20%。 2.年降略有压力：23Q2毛利率20.2%、同比+0.1pp、环比-1.2pp，预计下半年公司有望通过规模提升降本增效带动毛利率回升。 3.特殊影响：Q2公允价值变动损益-0.17亿元，估计主要系公司投资禾赛科技股价下跌影响。 图表2常熟汽饰本部2016-23H1营业收入情况图表3常熟汽饰2016-23H1本部业绩情况 营业收入（亿元，左轴）YoY（%，右轴）归母净利（亿元，左轴）YoY（%，右轴） 40.0 30.0 36.7 38% 40%5 4 3 2 1 0 1 2.98 93% 1.24 120 90 60 30 4%0% 201620172018201920202021202223H1 -30 30% 150% % % 20.0 10.0 0.0 -10.0 18.420%20% % 10%% 0% 201620172018201920202021202223H1 -10%-% 资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所 图表4常熟汽饰本部2016-23H1期间费用情况（%）图表5常熟汽饰本部2016-23H1盈利能力情况（%） 销售费率管理费率研发费率财务费率 0% 6.4% 5% 0% 3.5% 1.4% 0.8% 6.4% 4.1% 1.2% 0.9% 15% 1 30% 25% 20% 15% 毛利率净利率ROE 21.7% 20.7% 13.7%12.5% 10% 5% 0% 11.1% 9.8% 201620172018201920202021202223H1 201620172018201920202021202223H1 资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所 2参股：23Q2业绩贡献好于预期，预计保持稳健增长 参股公司一汽富晟上半年表现好于预期，预计参股能够保持稳健增长。参股部分23Q2 0.75亿元、同比+49%、环比+1.45倍，超预期。上半年1.06亿元、同比+29.9%、归母占比46%。值得注意的是，参股公司一汽富晟营收同比明显改善，估计主要受益其新增的理想座椅项目，一汽富晟上半年实现收入35.1亿元、好于预期。市场普遍预期参股今年压力较大，上半年经营结果也表明了今年公司参股收益大概率能够保持稳健增长。 图表6常熟汽饰2016-23H1参股业绩情况图表7常熟汽饰2016-23H1利润结构情况（亿元） 归母净利（亿元，左轴）YoY（%，右轴） 2.13 4 29.9% 1.06 2 0% 201620172018201920202021202223H1 -20% -2 360% 6.0 本部参股 20% 4.0 10% 0 -10% 2.0 0.0 2.13 2.98 1.06 1.24 201620172018201920202021202223H1 资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示： 原材料价格上涨、传统合资品牌销量下滑影响、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源车销量低于预期、新产品落地节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3180 3995 5607 7323 营业收入 3666 4498 5806 7000 现金 731 1011 1955 2959 营业成本 2872 3499 4464 5326 应收账款 1315 1619 1925 2318 营业税金及附加 36 45 58 70 其他应收款 9 15 19 23 销售费用 30 50 70 90 预付账款 20 24 31 37 管理费用 234 280 350 420 存货 593 680 806 888 财务费用 50 47 36 24 其他流动资产 511 644 870 1098 资产减值损失 -13 2 1 1 非流动资产 5358 5662 5774 5879 公允价值变动收益 8 -20 -10 -10 长期投资 2050 2070 2090 2110 投资净收益 217 222 229 237 固定资产 1956 1957 1941 1908 营业利润 544 674 861 1075 无形资产 281 309 327 345 营业外收入 6 8 7 7 其他非流动资产 1070 1325 1416 1515 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 8538 9656 11381 13202 利润总额 549 681 867 1082 流动负债 3326 4142 5047 5855 所得税 46 82 87 108 短期借款 700 900 950 1000 净利润 503 599 781 974 应付账款 1050 1263 1612 1923 少数股东损益 -8 -12 -8 -5 其他流动负债 1575 1978 2484 2932 归属母公司净利润 512 611 788 978 非流动负债 576 436 476 516 EBITDA 756 1028 1222 1432 长期借款 312 212 242 272 EPS（元） 1.37 1.61 2.07 2.57 其他非流动负债 263 224 234 244 负债合计 3901 4578 5523 6371 主要财务比率 少数股东权益 4 -8 -16 -21 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 380 380 380 380 成长能力 资本公积 2014 2013 2013 2013 营业收入 39.7% 22.7% 29.1% 20.6% 留存收益 2239 2694 3481 4458 营业利润 18.5% 2