公司事件点评报告：业绩经营持续向好，数字贸易生态激发增长动能

2023年09月04日 业绩经营持续向好，数字贸易生态激发增长动能 —小商品城（600415.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：宝幼琛S1050521110002baoyc@cfsc.com.cn 基本数据2023-09-01 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 8.57 470 5486 5456 4.17-10.6 897.25 市场表现 (%)小商品城沪深300 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 小商品城发布公告：2023年上半年，公司实现营业收入 51.61亿元，同比增长22.68%，实现归母净利润19.98亿元，同比增长63.50%，实现扣非后归母净利润18.39亿元，同比增长55.65% 投资要点 ▌业绩经营持续向好，二区东市场营收增长 2023年H1，公司整体呈现“强复苏”的良好态势，实现营业 收入51.61亿元，同比增长22.68%，实现归母净利润19.98亿元，同比增长63.50%，收入增长主要系主要系二区东新能源产品市场营业结转收入，及商品销售规模扩大所致，利润增长还系投资收益与资产处置收益、所得税费用同比增加 4.49亿元和1.89亿元所致。盈利能力方面，2023年H1公司毛利率30.58%（同比+5.68pct），净利率38.76%，（同比 +9.70pct），主要系二区东新市场带动毛利率较高的市场经营业务收入占比提升所致。费用方面，2023年H1公司实现销售、管理、财务费用率分别为1.51%（同比-0.71pct）、5.19%（同比-0.19pct）、1.04%（同比-0.45pct），主要系公司营收规模增大，费用率有所摊薄所致。研发费用方面，2023年H1研发费用1,052万元，同比增长84.38%，主要系上年收购的快捷通支付服务有限公司本期研发投入所致。 ▌新能源产品市场带动结构升级，对外贸易提质促进开放 2023年H1，国际商贸城日均客流量超20万人次，日均入场 海外采购商超2000人，多项市场景气指标超过2019年同期水平，义乌市场迎来“强复苏”。在品类结构方面，国际商贸城二区东新能源产品市场正式开业，筑面积13.1万平方 米，一、二层新增商位490余间，集聚260余户经营主体，线下市场进一步扩容，在全国商品市场率先将新能源作为独立行业进行培育，带来结构升级。在对外贸易方面，开放平台运营提升，截止2023年H1，义乌综保区累计吸引头部跨境电商平台14家，跨境电商进口、高端食品加工、有色金属 分拨三大产业生态集群加速打造，实现进口额169.56亿元；海外仓储物流设施提质扩面，截至2023年H1，新增海外仓29个，累计已达189个，面积超150万平方米，覆盖48个 国家。我们认为，公司在线下市场扩容及海外贸易提质方面均颇具景气，未来有望进一步带动公司业绩提质增速。 ▌数字贸易生态持续完善，跨进支付激发增长动能 公司转型已迈入数字化阶段，在数字化引领商品市场高质量发展方面走在前列、作出示范。数字化平台上，公司升级chinagoods数贸服务平台，截至2023年H1，chinagoods平台新增注册采购商30.5万人，累计已达360.5万人，chinagoods平台H1GMV320亿元，同比增长210.83%；开通西班牙、迪拜、哥伦比亚等国家站6个，与阿里巴巴、百度、京东等平台企业强强合作搭建“义乌小商品城数字馆”，建立第四方服务网络。数智金融上，公司积极布局互联网支付牌照、保理牌照，2023年H1，与全球400多家银行达成合作，业务覆盖100多个国家和地区，国际收付主流币种达20种；自有支付品牌“义支付YiwuPay”自报告期上线以来，实现跨境人民币业务服务客户数1.5万余户，跨境清算资金 超人民币10亿元。我们认为，公司数字贸易生态持续完善， 随着数字的发展和全球化进程的加深，数字贸易的价值持续放大，有望成为驱动公司业绩增长的新动能。 ▌盈利预测 小商品城是一带一路核心标的公司，公司持续进行二区东市场、数贸中心等线下市场扩容，同时积极发展跨进支付业务，随着股权激励等国企改革及新项目业务的推进，公司有望进入快速成长期。预测公司2022-2024年收入分别为115.57、137.52、160.99亿元，EPS分别为0.46、0.48、 0.57元，当前股价对应PE分别为19、18、15倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 商家经营不及预期、外部不确定性、招商进度不及预期、政策变动风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 7,620 11,557 13,752 16,099 增长率（%） 26.3% 51.7% 19.0% 17.1% 归母净利润（百万元） 1,105 2,508 2,649 3,131 增长率（%） -17.2% 127.1% 5.6% 18.2% 摊薄每股收益（元） 0.20 0.46 0.48 0.57 ROE（%） 7.2% 15.1% 14.6% 15.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 7,620 11,557 13,752 16,099 现金及现金等价物 1,991 2,001 2,877 5,149 营业成本 6,453 8,607 10,147 11,709 应收款 630 1,647 1,733 1,852 营业税金及附加 199 243 275 338 存货 1,330 2,376 2,627 2,872 销售费用 198 254 289 338 其他流动资产 1,303 1,969 2,455 2,767 管理费用 529 717 866 998 流动资产合计 5,254 7,993 9,693 12,640 财务费用 149 167 167 164 非流动资产: 研发费用 17 23 28 32 金融类资产 62 62 62 62 费用合计 894 1,161 1,350 1,532 固定资产 5,221 4,759 4,313 3,890 资产减值损失 -2 -1 -3 -5 在建工程 2,860 2,821 2,823 2,855 公允价值变动 -5 -5 -5 -5 无形资产 6,462 7,029 7,596 7,994 投资收益 1,042 1,042 812 783 长期股权投资 6,033 6,033 6,033 6,033 营业利润 1,147 2,602 2,794 3,299 其他非流动资产 6,280 6,280 6,280 6,280 加:营业外收入 7 2 2 2 非流动资产合计 26,857 26,922 27,045 27,053 减:营业外支出 4 1 1 1 资产总计 32,111 34,916 36,738 39,693 利润总额 1,150 2,602 2,795 3,299 流动负债: 所得税费用 46 104 148 172 短期借款 1,059 1,259 1,359 1,509 净利润 1,104 2,498 2,647 3,128 应付账款、票据 1,191 1,673 1,656 2,013 少数股东损益 -1 -10 -3 -3 其他流动负债 6,170 6,170 6,170 6,170 归母净利润 1,105 2,508 2,649 3,131 流动负债合计 12,412 13,852 14,159 15,339 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 26.3% 51.7% 19.0% 17.1% 归母净利润增长率 -17.2% 127.1% 5.6% 18.2% 盈利能力毛利率 15.3% 25.5% 26.2% 27.3% 四项费用/营收 11.7% 10.0% 9.8% 9.5% 净利率 14.5% 21.6% 19.2% 19.4% ROE 7.2% 15.1% 14.6% 15.7% 偿债能力资产负债率 52.4% 52.3% 50.6% 49.8% 净利润 1104 2498 2647 3128 营运能力 少数股东权益 -1 -10 -3 -3 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 折旧摊销 661 845 827 811 应收账款周转率 12.1 7.0 7.9 8.7 公允价值变动 -5 -5 -5 -5 存货周转率 4.9 3.7 4.0 4.2 营运资金变动 -358 -1489 -616 354 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1400 1840 2850 4284 EPS 0.20 0.46 0.48 0.57 投资活动现金净流量 -2363 501 444 391 P/E 42.6 18.7 17.7 15.0 筹资活动现金净流量 973 -934 -1031 -1203 P/S 6.2 4.1 3.4 2.9 现金流量净额 10 1,407 2,262 3,473 P/B 3.1 2.8 2.6 2.4 非流动负债:长期借款 3,902 3,902 3,902 3,902 其他非流动负债 516 516 516 516 非流动负债合计 4,418 4,418 4,418 4,418 负债合计 16,830 18,270 18,577 19,757 所有者权益股本 5,486 5,486 5,486 5,486 股东权益 15,281 16,646 18,161 19,936 负债和所有者权益 32,111 34,916 36,738 39,693 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士张敏：清华大学理学博士 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。