股指期货期权早报

信达期货股指期货期权早报 2023年8月24日星期四 宏观股市信息 国家领导人在金砖国家领导人第十五次会晤上发表讲话称，要深化经贸、财金合作，助 力经济发展。金砖国家要做发展振兴道路上的同行者，反对“脱钩断链”、经济胁迫。要聚焦务实合作，特别是数字经济、绿色发展、供应链等领域，促进经贸和财金领域往来与交流。 据中国证券报，部分银行已于近期降低存款利率。广州银行某支行理财经理表示，目前2年期、3年期定期存款利率均比7月下降约5个基点。内部资金转移定价（FTP）预期下调，存款利率或继续下降。 股指盘面回顾 盘面追踪：上个交易日，A股再度承压。在前期连续下跌的惯性下，昨天四大指数再度低开，随即盘面情绪延续偏冷，各指数在前一日尾盘探底回升之后抛压转强。午后，大盘维持低位震荡，尾盘加速回落，上证指数在3100点位置得而复失。四大指数中，上证50收跌 1.31%，沪深300收跌1.64%，中证500收跌1.94%，中证1000收跌2.06%。行业追踪：昨日煤炭、环保等板块涨幅靠前，发电设备、电脑硬件相对落后，光伏、半导体等新兴概念全面调整。全天个股上涨仅超500家，短期政策承接不及预期令市场信心难以建立，A股赚钱效应剧烈波动。技术追踪：继本月初A股跳空上冲并收出长上影线后，近两周上证指数疲态再现，本周大盘在3100点整数关口反复徘徊，短期附近支撑位得到有效收复，上方均线继续呈现空头趋势，A股技术面压力偏强。资金流向：昨日两市成交金额7070亿元，继续维持至万亿级别之下运行，短期资金面情绪偏谨慎，而连续缩量下跌指向指数下方空间尚且有限，预计资金面窄幅震荡。 核心逻辑及操作建议 从短期视角看，经济筑底爬坡阶段A股多空分歧较为激烈，尤其是上半年低利率环境 下，投资者对经济前景的预期滑坡是前期制约指数估值下行的关键原因。从宏观环境上看，海外通胀逐渐进入瓶颈期，美联储鹰派持续，前国内经济继续呈现产需双弱特征，其中地产对“三驾马车”的拖累效应持续发酵。在此背景下，政策预期是短期权益市场的定价关键。往后看，上周央行超预期降息以及证监会答记者问等消息，对权益市场提振效果并不明显。从月线级视角看，实体对于利率端的刺激反应已相对钝化，接下去重点关注的仍是一线城市地产放松、一揽子化债以及可能会出现的部分行业窗口指导等“大跨步”措施。资产比价方面，以股息债息差为代表的部分比价指标暗示当前股债相对性价比已明显向股倾斜，但从资金面反应情况看，上周两市融资余额再度回落，北向资金转为净流出291.16亿元，再刷近一年来新高，前一周大盘快速出清的下跌惯性之下，投资者风险偏好疲态延续。期货市场上，上周各期指升水结构持续，其中近月合约基差（期-现）波动剧烈，远月合约相对平稳。分品种来看，上周IH、IF远月升水结构有所收敛，IC、IM延续上行，短期市场多空分歧加大，整体情绪维持理性乐观。期权市场上，上周标的指数的下跌伴随着股指期权隐含波动率的轻微放大，其中虚值看涨期权IV显著回落，短期投资者理性大面积回归，尤其是政策承接不及预期后上周市场悲观情绪有所放大，但远月看涨期权IV继续高于看跌期权IV，本周中性预判下，A股恢复区间内震荡运行，资金面仍以存量市场为主。综合来看，前期政策落地弱于预期后，近两周A股风险偏好再度降温，指数呈现快速出清后的震荡磨底态势。短期，政策面承接不及预期令指数存在下跌惯性，但在无进一步利空因素释放的中性假设下预计其下方空间有限。操作上，建议短多投资者今日暂且观望，等待企稳。操作建议（期货）：宏观环境磨底的逻辑无明显变化，指数技术面走空，短期国内的关键在于政策，建议短多投资者暂时观望，IH、IF正套继续持有。操作建议（期权）：股指期权隐含波动率曲折上行，虚值看涨期权IV理性回归。短期市场多空争夺僵持不下，可在偏态指标过高或过低时介入垂直价差套利策略。 风险提示：重点防范政策承接力度不足造成的信心坍塌 2023年8月24日 信达期货宏观金融团队 联系电话：0571-28132632 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 1.宏观与股指 4.10 3.90 3.70 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 国债到期收益率:10年 沪深300（右轴）6000.00 5500.00 5000.00 4500.00 4000.00 3500.00 3000.00 6000.00 5500.00 5000.00 4500.00 4000.00 3500.00 3000.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 换手率(基准.自由流通股本) 沪深300（左轴） 图1：10年国债利率与沪深300指数图2：沪深300指数与换手率 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 6000.00 5500.00 5000.00 4500.00 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 美元兑人民币 沪深300（右轴） 4500.00 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 换手率(基准.自由流通股本) 上证50（左轴） 图3：即期汇率与沪深300指数图4：上证50指数与换手率 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 6000.00 5500.00 5000.00 4500.00 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 中美10年国债利差(%) 沪深300（右轴） 8000.00 7500.00 7000.00 6500.00 6000.00 5500.00 5000.00 4500.00 4000.00 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 中证500（左轴） AA-AAA信用利差(右) 2012/05 2013/05 2014/05 2015/05 2016/05 2017/05 2018/05 2019/05 2020/05 2021/05 2022/05 2023/05 图5：中美利差与沪深300指数图6：信用利差与中证500指数 数据来源：wind，信达期货研究所 2.波动率 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 沪深300指数 下月IV（右轴） 6,000.00 5,500.00 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 沪深300指数 20日HV（右轴） 图7：沪深300指数与隐含波动率图8：沪深300指数与历史波动率 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 上证50指数 下月IV（右轴） 4500.00 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 上证50 20日HV（右轴） 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 2020/11 2020/12 2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 图9：上证50指数与隐含波动率图10：上证50指数与历史波动率 数据来源：wind，信达期货研究所 3.资金流向 图11：北向累计资金流向 12008.00 6300.00 10008.00 5800.00 5300.00 8008.00 4800.00 6008.00 4300.00 4008.00 3800.00 2008.00 3300.00 8.00 2016/12 2800.00 2017/12 2018/12 2019/12 2020/12 2021/12 2022/12 沪股通：累计资金净流入（亿元,人民币） 沪深300指数（右轴） 深股通：累计资金净流入（亿元,人民币） 图12：北向当日资金流向 200.00 6,000.00 150.00 5,500.00 100.00 5,000.00 50.00 4,500.00 0.00 4,000.00 -50.00 -100.00 3,500.00 -150.00 沪股通：当日资金净流入（亿元,人民币） 沪深300指数（右轴） 3,000.00 深股通：当日资金净流入（亿元,人民币） 数据来源：wind，信达期货研究所 4.绝对估值 18.00 95.00 17.00 85.00 16.00 75.00 15.00 14.00 65.00 13.00 55.00 12.00 45.00 11.00 35.00 10.00 9.00 25.00 8.00 2016/01 15.00 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/012022/01 2023/01 沪深300PE（TTM） 中证500PE（TTM，右轴） 上证50PE（TTM） 中证1000PE（TTM，右轴） 图13：四大指数PE 5.AH股联动性 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 160.00 155.00 150.00 145.00 140.00 135.00 130.00 125.00 120.00 115.00 110.00 上证50指数(左轴） 恒生AH股溢价指数 图14：上证50与恒生AH股溢价指数 2016/10/10 2016/12/16 2017/2/28 2017/5/10 2017/7/19 2017/9/26 2017/12/6 2018/2/14 2018/4/27 2018/7/9 2018/9/14 2018/11/23 2019/2/1 2019/4/17 2019/6/27 2019/9/4 2019/11/14 2020/1/23 2020/4/3 2020/6/12 2020/8/21 2020/11/2 2021/1/11 2021/3/23 2021/6/1 2021/8/10 2021/10/19 2021/12/27 2022/3/9 2022/5/19 2022/7/28 2022/10/7 2022/12/15 2023/2/28 数据来源：wind，信达期货研究所 6.基差 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 2019/12 -50.00 -100.00 2020/12 2021/12 2022/12 IF当月基差 IF当季基差 IF下月基差 IF下季基差 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 2019/12 -50.00 2020/12 2021/12 2022/12 -100.00 IH当月基差 IH当季基差 IH下月基差 IH下季基差 图15：IF合约基差图16：IH合约基差