业绩稳健增长，股权激励显信心

事件：2023H1公司实现营业收入45.66亿元，同比增长2.99%；归母净利润1.69亿元，同比下滑3.31%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长11.20%。 其中2023Q2实现营业收入23.72亿元，同比下滑0.48%；归母净利润1.03亿元，同比增长1.48%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长13.39%。 细分赛道积极布局增营收，四大渠道全面覆盖广认可：2023H1通用照明产品收入17.93亿元，占总收入的39.26%，同比增长4.60%。受市场需求不振、行业洗牌等影响，行业景气度阶段承压。佛山照明凭借技术优势、品牌优势、渠道优势和规模优势，持续提升产品质量、拓展销售渠道、布局新兴赛道。目前通用照明业务正逐步向智能照明、健康照明、海洋照明、动植物照明等新赛道拓展。国内渠道已覆盖五金流通、家居、工程、电商与零售等，海外渠道不断完善，产品远销120多个国家及地区。 LED上下游整合，垂直型产业链优化：2023H1LED封装及组件产品收入12.54亿元，占总收入的18.95%，同比增长1.51%。随着商业活动、文化旅游和运动赛事的恢复举行，LED封装行业市场需求逐步回暖，技术的进步也带来了细分应用市场的拓宽。佛山照明依托控股子公司国星光电，相关业务涵盖上游LED芯片制造、中游LED封装和下游LED应用产品的全产业链，产品泛用于消费类电子产品、家电产品、计算机等领域，在行业内颇具竞争力和影响力。未来随着需求持续回暖，LED封装及组件业务有望稳步复苏。 国产零件替代浪潮来袭，智能车灯引领行业增长：2023H1车灯产品。收入8.06亿元，占总收入的17.08%，同比增长2.28%。佛山照明依托于控股子公司南宁燎旺向汽车车灯总成拓展，主要产品基本囊括了汽车需要的所有车灯。南宁燎旺主要客户包括上汽通用五菱、重庆长安、赛力斯等汽车整车制造企业。近年来随着汽车零部件国产替代持续加速，国产车灯迎来发展机遇。 今年上半年，汽车产销量稳步增长，带动车灯市场需求上升，佛山照明车灯业务保持稳健增长。 拓增量降成本双管齐下，提质效强创新并驾齐驱：2023H1毛利率18.23%，同比提升0.66个百分点，其中2023Q2毛利率19.06%，同比提升0.1个百分点。毛利率持续改善主要系市场增量扩展带来的营收稳步提升以及采取连线生产、工艺流程优化等措施带来的制造成本降低。费用端，2023H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别2.89%/4.40%/-0.66%/4.99%，分别同比变化+0.38/+0.20/-0.11/-0.08个百分点。综合来看，2023H1公司净利率4.93%，同比下滑0.56个百分点，其中2023Q2净利率5.64%，同比下滑0.86个百分点。 发布股权激励草案，长线计划显信心：2023年6月，公司发布限制性股票激励草案，拟同意向262名激励对象授予限制性股票，数量不超过1300万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的0.95%，其中首次授予1170万股，占激励计划授予数量的90%。首次授予部分授予价格3.81元/股。通过股权激励增强员工的归属感和忠诚度，吸引和留住优秀的人才，可以促进长期稳定发展，提高竞争力，使佛山照明在市场竞争中更具有优势。 盈利预测与投资建议：随着照明行业进入发展新阶段，佛山照明技术、品牌、渠道和规模优势逐步显现；同时深海照明、车灯照明等新赛道稳步拓展，上半年整体收入保持稳健。展望下半年，随着消费环境逐步改善，各项业务需求有望稳步回暖，佛山照明收入有望维稳。此外借助国星光电持续整合产业链，增强综合竞争力的同时实现降本增效，叠加公司经营效率持续提升，佛山照明盈利能力有望持续改善 。 我们预计2023-2025年归母净利润3.19/4.37/5.20亿元，对应当前股价的预测PE为23、17和14倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、应收账款收回风险