产业布局优化调整，科技创新成效显著

公司研究 报国防军工 告产业布局优化调整，科技创新成效显著 2023-08-31 公司点评报告 买入/维持西部超导（688122） 昨收盘：47.43 走势比较 20%西部超导沪深300 10% 0% 太-10% 平-20% 证 洋-30% -40% Sep/22 Oct/22 Nov/22 Dec/22 Jan/23 Feb/23 Mar/23 Apr/23 May/23 Jun/23 Jul/23 Aug/23 -50% 券股份 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)6.50/6.50 司总市值/流通(亿元)308.30/308.30 证12个月最高/最低(元)84.96/43.18 券研究 报相关研究报告： 告 证券分析师：马浩然 电话：010-88321893 E-MAIL：mahr@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120003 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月实现营业收入21.12亿元，较上年同期增长1.34%；归属于上市公司股东的净利润4.21亿元，较上年同期下降23.77%；基本每股收益0.65元，较上 年同期下降45.54%。 产业布局优化调整，高温合金快速放量。报告期内，公司根据三个产品板块的外部需求动态变化进行产业布局调整，高端钛合金板块发展坚持稳中求进，超导产品和高温合金两个产品板块步入全面放量新阶段。报告期内，高端钛合金板块实现营业收入13.38亿元，较上年同期减少19.38%；超导产品板块实现营业收入4.02亿元，较上年同期增长60.90%；高温合金板块实现营业收入2.83亿元，较上年同期增长284.84%。报告期内，公司突破航空用某高强钢高纯净冶炼控制技术和组织均匀性锻造控制技术，成功试制出多批次大小规格棒材， 下游应用研究评价进展顺利；多种高温合金产品质量稳定性控制技术取得突破，通过多个发动机型号工艺和质量评审，同时新承担了多个新型发动机材料的研制任务，未来或将成为公司新的业绩增长点。 加大研发投入力度，科技创新成效显著。报告期内，公司研发投入1.26亿元，较上年同期增长12.37%，申请国家专利71项，新获得 授权专利及软件著作权37项。在高端钛合金方面，公司获得省部级技 术发明一等奖1项。在超导线材、超导磁体方面，公司荣获国际医疗龙头企业——西门子医疗颁发的技术创新奖，先后获批陕西省“创新型”中小企业，秦创原总窗口“三器”示范平台，西安市“西安聚能超导磁体国际科技合作基地”等，科技创新成效显著。 盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年的净利润为12.17亿元、15.66亿元、18.99亿元，EPS为1.87元、2.41元、2.92元，对应PE为25倍、20倍、16倍，维持“买入”评级。 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,227.18 5,495.33 6,869.16 8,243.00 净利润(百万元） 1,079.99 1,216.89 1,566.13 1,898.97 基本每股收益(元) 1.66 1.87 2.41 2.92 市盈率（PE） 56.96 25.48 19.80 16.33 主要财务指标 资料来源：Wind，太平洋证券整理 风险提示：军品订单增长不及预期；募投项目进展不及预期。 产业布局优化调整，科技创新成效显著 2 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,111.95 326.30 318.05 980.35 营业收入 4,227.18 5,495.33 6,869.16 8,243.00 应收和预付款项 3,444.99 5,619.38 6,647.84 7,525.74 营业成本 2,559.47 3,517.01 4,396.27 5,275.52 存货 2,380.12 3,270.56 4,088.20 4,905.84 营业税金及附加 28.92 37.59 46.99 56.39 其他流动资产 1,229.02 1,241.83 1,253.59 1,265.36 销售费用 43.53 56.59 70.73 84.88 流动资产合计 9,166.09 10,458.07 12,307.68 14,677.28 管理费用 165.21 214.78 268.47 322.17 长期股权投资 153.68 153.68 153.68 153.68 财务费用 31.74 77.04 51.05 43.59 投资性房地产 4.49 5.68 6.86 8.05 研发费用 254.29 330.58 413.22 495.87 固定资产 1,154.08 1,270.41 1,386.74 1,503.08 资产减值损失 14.52 5.00 5.00 5.00 在建工程 220.97 283.43 345.89 408.35 投资收益 -4.47 --- 无形资产 公允价值变 开发支出 179.37 187.37 195.37 203.37 动 28.66 --- 长期待摊 营业利润 费用 - - - - 1,237.52 1,392.29 1,786.86 2,162.91 其他非流 其他非经营 动资产 431.67 432.86 434.05 435.24 损益 0.11 - - - 资产总计 11,305.86 12,785.83 14,823.41 17,381.00 利润总额 1,237.63 1,392.29 1,786.86 2,162.91 短期借款 981.89 410.57 111.71 - 所得税 142.18 159.95 205.28 248.48 应付和预收款项 1,743.70 2,396.05 2,995.06 3,594.07 净利润 1,095.45 1,232.34 1,581.58 1,914.42 长期借款 1,160.28 1,180.28 1,200.28 1,220.28 少数股东损益 15.46 15.46 15.46 15.46 其他负债 1,040.56 1,182.15 1,313.01 1,443.86 归母股东净利润 1,079.99 1,216.89 1,566.13 1,898.97 负债合计 4,944.59 5,187.21 5,638.21 6,276.37 预测指标 股本 464.05 464.05 464.05 464.05 毛利率 39.45% 36.00% 36.00% 36.00% 资本公积3,731.123,731.123,731.123,731.12 销售净利率25.55%22.14%22.80%23.04% 留存收益 1,557.21 2,596.57 1,726.01 2,094.17 长率 EBIT增长 44.41% 30.00% 25.00% 20.00% 销售收入增 股东权益 5,996.54 7,218.43 8,789.55 10,693.52 率 46.28% 13.87% 25.00% 20.00% 少数股东 净利润增长 权益 364.74 380.19 395.65 411.11 率 45.65% 12.68% 28.70% 21.25% 股东权益合计 6,361.28 7,598.62 9,185.20 11,104.62 ROE 18.01% 16.86% 17.82% 17.76% 负债和股东权益 11,305.86 12,785.83 14,823.41 17,381.00 ROA 9.55% 9.52% 10.57% 10.93% 现金流量表(百万） ROIC 11.82% 12.49% 13.72% 14.08% 经营性现金流 298.37 -830.67 658.07 1,134.46 EPS(X) 1.66 1.87 2.41 2.92 投资性现金流 -1,710.21 -304.51 -304.51 -304.51 PE(X) 56.96 25.48 19.80 16.33 融资性现金流 742.88 -650.48 -361.81 -167.65 PB(X) 7.33 3.07 2.52 2.07 归母公司 产业布局优化调整，科技创新成效显著 3 公司点评报告P 现金增加 PS(X) 10.47 4.31 3.41 2.75 额-662.85-1,785.66-8.25662.30 资料来源：Wind，太平洋证券整理 产业布局优化调整，科技创新成效显著 4 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，