产业链价格止跌趋稳，盈利回升值得期待

事件：2023年1-6月，公司实现营业收入81.30亿元，同比增加2%；实现归母净利润-4.09亿元，同比转亏。23年Q2，公司实现营业收入39.08亿元，同比减少18.21%，环比减少7.44%；实现归母净利润-1.36亿元，同比转亏，环比少亏1.4亿元。 售价下降而成本增长，盈利水平降低，叠加存货减值拖累业绩。今年上半年，石油焦-预焙阳极产业链价格下行，但受生产周期影响，公司营业成本滞后于产品市场价格变动。23年上半年，公司预焙阳极不含税销售单价5374元/吨，同比下降15%；预焙阳极单吨成本5347元/吨，同比增加2%。销售单价下降而成本增长，盈利水平降低。此外，由于行业产品价格处于下行周期，公司对原材料、在产品、成品库存计提存货跌价准备，由此导致公司上半年计提资产减值损失3.66亿元，存货减值进一步拖累业绩。 随着目前产业链价格趋于平稳，公司盈利空间将逐步回升，叠加存货减值计提已较为充分，预计公司下半年业绩将明显改善。 建成产能满负荷运行，产销量创历史新高。公司2023年预焙阳极运行产能达282万吨，2023年末预期形成8万吨负极材料产能。2023年上半年，预焙阳极已建产能的满负荷运行，公司预焙阳极自产产量145.59万吨，同比增长10.02%；销售预焙阳极142.09万吨，同比增长12.28%，其中出口销售29.48万吨，同比减少11.76%，国内销售112.61万吨，同比增长20.90%；公司锂电负极产品产量1.29万吨，销售锂电负极产品0.94万吨；电容器产品产量6.1亿支，销售电容器产品5.6亿支。 新建项目如期进行，筹建项目稳步推进。报告期内，内蒙欣源新建4万吨石墨化项目与盛源负极20万吨项目首期5万吨一步2.5万吨项目石墨化工序已建成投产，公司计划补充完善首期5万吨项目生产线并投资建设二期5万吨项目。770MW光伏发电项目已主体完工，预计2023年下半年通电。山东创新二期项目、陇西索通30万吨铝用炭材料项目、湖北枝江100万吨煅烧焦项目已正式启动，目前正在积极推进中，争取按计划建成投产。与此同时，公司筹建项目也在报告期内持续推进。重庆市綦江区年产25万吨高导电节能型铝用炭材料和5万吨锂电池高端负极材料生产用箱板项目目前已与当地政府签署《招商引资协议》，相关筹建工作正在稳步推进中。 与阿联酋铝企合作，拓展海外产能布局。公司上半年发布公告，计划EGA在阿联酋共同组建合资公司（索通持股55%，EGA持股45%），并以该合资公司为实施主体建设两期合计规模60万吨/年的预焙阳极生产基地。预计项目一期将于2023年7月完成选址，8月完成可行性研究，2024年四季度开始建设，2026年末开始商业化生产，2027年二季度末达产。阿联酋既是是预焙阳极的重要原材料石油焦产区，同时又是世界第五大原铝生产国。EGA是当地最大的电解铝生产企业，公司每年铝产量占全球4%，此次与EGA合作，将有利于进一步开拓全球市场，拓展海外产能布局，为与全球优质原铝生产商合资合作奠定坚实基础。 盈利预测及投资建议：由于上半年预焙阳极及石油焦价格下行较为明显，目前价格趋于平稳，但考虑到生产周期对于成本的影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为0.97/6.85/12.53亿元（前值7.99/10.62/17.66），对应PE分别为89.4/12.6/6.9倍，公司24、25年估值处于较低水平，维持公司“买入”评级。 风险提示：商品价格及原材料波动风险、能源价格波动风险、项目建设进度不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 图表1：公司主要财务指标变化（亿元） 图表2：公司预焙阳极产能分布&国内电解铝主产区分布情况 图表3：公司负极材料产能分布 图表4：盈利预测表