常规业务恢复良好，股权激励彰显长期发展信心

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入5.71亿元，同比下降64.74%，实现归母净利润-0.81亿元，同比减少113.21%；扣非归母净利润-1.18亿元，同比下降120.52%。 分季度来看，2023年二季度公司实现营业收入2.69亿元，同比下降58.28%；实现归母净利润-0.30亿元，同比下降116.69%，实现扣非归母净利润-0.43亿元，同比下降126.33%。公司单季度业绩有所下滑，主要受到2022年同期新冠产品高基数的影响，同时也与公司持续加大渠道建设力度、增加创新研发资金投入等有关。我们预计随着常规业务的快速发展，公司有望持续优化运营管理，实现提质增效，带来收益增厚。 规模效应减弱叠加投入增大，利润率短期有所波动。2023年上半年公司销售费用率39.77%，同比提升27.20 pp，管理费用率20.32%，同比提升13.40 pp，研发费用率30.10%，同比提升20.41 pp，几项期间费用率有所提升，主要因收入规模下降导致摊薄效应减弱，同时公司持续加大境内外市场开拓以及项目研发的投入力度，财务费用率-1.65%，同比下降1.32 pp，主要因利息收入和汇兑损益增加。另一方面，固定成本摊销也对公司利润率造成一定扰动，2023年上半年公司毛利率为72.29%，同比下降1.84pp，净利率-14.36%，同比下降52.26 pp。 生命科学板块恢复良好，体外诊断等业务表现亮眼。2023年上半年，公司聚焦现有3大核心板块，推动各项业务回归正轨，同时积极探索上下游产业链，在耗材、设备、检疫等多领域取得突破，我们预计整体常规业务保持稳定增长。1、生命科学业务，公司充分发挥行业龙头的技术领先优势，持续对高端酶种定向进化，升级迭代多个系列产品，着力满足更多应用场景与客户需求，取得良好成效，同时在诊断原料、动物保健、注塑耗材等领域，公司持续构建相关研发与生产能力，目前已有多款成熟产品上线销售，未来有望支撑公司生命科学业务持续快速发展。2、生物医药业务，公司围绕新药研发试剂/疫苗评价试剂、疫苗临床CRO服务、疫苗原料三大产品线，在性能质量、服务水平、客户体验、运营管理等方面不断改进，目前已经与多家客户达成深度战略合作，未来有望贡献可观收益。3、体外诊断业务，公司已经建立起较为丰富的POCT产品线，终端客户累计覆盖超过2300家医疗机构，在胃功能、自体免疫等创新产品项目的带动下取得良好表现，同时呼吸道病原体检测等特色项目也开始陆续上市，未来有望带动相关板块迎来业绩加速。 激励考核3年常规增速复合25%，有望提振发展信心。公司发布2023年限制性股票激励计划，拟定授予限制性股票数量850万股，占公司总股本2.12%，激励对象不超过781人，占公司2022年底员工总数19.07%，包括中层管理人员及核心骨干员工，激励计划考核目标为2023、2024、2025年累计营业收入分别不低于12.50、28.00、47.50亿元，对应2023（常规）-2025年每年收入增长23.3%、24.0%、25.8%，每年收入12.5、15.5、19.5亿元。这是公司上市后发布的首次公开激励计划，有望充分调动核心团队积极性，激发各业务条线发展活力，将公司利益与团队深度绑定，助力公司常规业务持续快速发展。 盈利预测与投资建议：根据业绩数据，我们调整盈利预测，预计常规业务有望持续高速增长，新冠基数可能造成短期波动，预计2023-2025年公司收入12.74、16.61、21.02亿元，调整前14.87、20.37、28.42亿元，同比增长-64%、30%、27%；归母净利润0.63、1.96、3.11亿元，调整前3.94、5.38、7.56亿元，同比增长-89%、210%、59%。 考虑到公司是国内生物试剂行业龙头，未来有望维持高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等。 新冠基数、费用投入等影响短期业绩表现 2023年上半年公司实现营业收入5.71亿元，同比下降64.74%，实现归母净利润-0.81亿元，同比减少113.21%；扣非归母净利润-1.18亿元，同比下降120.52%。 图表1：诺唯赞主要财务指标变化（百万元） 图表2：诺唯赞主营业务收入情况（百万元） 图表3：诺唯赞归母净利润情况（百万元） 分季度来看，2023年单二季度公司实现营业收入2.69亿元，同比下降58.28%；实现归母净利润-0.30亿元，同比下降116.69%，实现扣非归母净利润-0.43亿元，同比下降126.33%。公司单季度业绩有所下滑，主要受到2022年同期新冠产品高基数的影响，同时也与公司持续加大国内外业务拓展与渠道建设力度、增加创新研发资金投入等有关。我们预计随着常规业务的快速发展，未来公司有望持续优化运营管理，项目提质增效，实现收益增厚。 图表4：诺唯赞分季度主要财务指标变化（百万元） 图表5：诺唯赞分季度营业收入变化（百万元） 图表6：诺唯赞分季度归母净利润变化（百万元） 规模效应减弱叠加投入增大，利润率短期有所波动。2023年上半年公司销售费用率39.77%，同比提升27.20 pp，管理费用率20.32%，同比提升13.40 pp，研发费用率30.10%，同比提升20.41 pp，几项期间费用率有所提升，主要因收入规模下降导致摊薄效应减弱，同时公司持续加大境内外市场开拓以及项目研发的投入力度，财务费用率-1.65%，同比下降1.32 pp，主要因利息收入和汇兑损益增加。另一方面，固定成本摊销也对公司利润率造成一定扰动，2023年上半年公司毛利率为72.29%，同比下降1.84pp，净利率-14.36%，同比下降52.26 pp。 图表7：诺唯赞盈利能力变化情况 图表8：诺唯赞费用率变化情况 常规业务稳健复苏，股权激励激发企业活力 生命科学板块恢复良好，体外诊断等业务表现亮眼。2023年上半年，公司聚焦现有3大核心板块，推动各项业务回归正轨，同时积极探索上下游产业链，在耗材、设备、检疫等多领域取得突破，我们预计整体常规业务保持稳定增长。1、生命科学业务，公司充分发挥行业龙头的技术领先优势，持续对高端酶种定向进化，升级迭代多个系列产品，着力满足更多应用场景与客户需求，取得良好成效，同时在诊断原料、动物保健、注塑耗材等领域，公司持续构建相关研发与生产能力，目前已有多款成熟产品上线销售，未来有望支撑公司生命科学业务持续快速发展。 2、生物医药业务，公司围绕新药研发试剂/疫苗评价试剂、疫苗临床CRO服务、疫苗原料三大产品线，在性能质量、服务水平、客户体验、运营管理等方面不断改进，目前已经与多家客户达成深度战略合作，未来有望贡献可观收益。3、体外诊断业务，公司已经建立起较为丰富的POCT产品线，终端客户累计覆盖超过2300家医疗机构，在胃功能、自体免疫等创新产品项目的带动下取得良好表现，同时呼吸道病原体检测等特色项目也开始陆续上市，未来有望带动相关板块迎来业绩加速。 激励考核3年常规增速复合25%，有望提振发展信心。公司发布2023年限制性股票激励计划，拟定授予限制性股票数量850万股，占公司总股本2.12%，激励对象不超过781人，占公司2022年底员工总数19.07%，包括中层管理人员及核心骨干员工，激励计划考核目标为2023、2024、2025年累计营业收入分别不低于12.50、28.00、47.50亿元，对应2023（常规）-2025年每年收入增长23.3%、24.0%、25.8%，每年收入12.5、15.5、19.5亿元。这是公司上市后发布的首次公开激励计划，有望充分调动核心团队积极性，激发各业务条线发展活力，将公司利益与团队深度绑定，助力公司常规业务持续快速发展。 图表9：公司3年激励计划收入考核目标（22年基数为常规收入，亿元） 风险提示 新产品研发风险：生物试剂行业对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。 政策变化风险：体外诊断行业受国家的严格管控，在持续深入的医改背景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 市场竞争加剧风险：公司当前主要产品为生物试剂及体外诊断试剂，近两年国内企业在技术上持续突破，已开始逐步实现进口替代，未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表10：诺唯赞财务报表预测