锂价拖累业绩承压，以量补价平抑业绩波

增持（下调） 股价（2023年09月01日）49.9元 锂价拖累业绩承压，以量补价平抑业绩波动 ——永兴材料2023中报点评 公司研究|中报点评永兴材料002756.SZ 目标价格54.85元 52周最高价/最低价112.25/46.47元 总股本/流通A股（万股）53,910/38,640 A股市值（百万元）26,901 事件：公司发布2023年度半年报，2023H1年实现收入和归母净利润66.6/19.0 亿，同比+3.76%/-15.89%，加权ROE15.17%。23Q2实现收入和归母净利润33.2 /9.7亿，同比-12.29%/-33.02%，此外，公司公告拟以不超过人民币80元/股（含）的回购价格，回购不低于3亿元且不超过5亿元的公司股份，本次回购股份将用于实施股权激励及/或员工持股计划。 锂盐业务：锂价下跌单吨利润承压，但公司充分发挥产能优势及积极调整销售策略有效对冲了价格波动风险。受国内新能源车需求增速放缓、下游产业链消化库存等影响，碳酸锂价格出现大幅波动，23Q2碳酸锂均价25.5万元/吨，环降36.8%，同 降46.0%，公司单吨归母净利环比下降10.5%至12.57万元/吨。但公司充分发挥产能优势提升产量，并积极应对市场变化调整销售策略，保持产销两旺，有效对冲了价格波动风险。23H1公司实现碳酸锂销量12842吨，同增74.01%，其中Q2实现销量6832吨，同增47%，环增13.7%，实现归母净利8.59亿元，环比上涨1.8%。 特钢业务：瞄准国家大力发展火电、核电、光伏产业等政策方向，实现增量增收，盈利能力提升明显。报告期内，公司把握高端不锈钢及特殊合金材料市场需求，瞄 盈利预测与投资建议 准国家大力推进火电、核电、储能、光伏等产业发展的政策方向，及时调整产品结构，增加高压锅炉管、镍基合金、气阀钢等高附加值系列产品占比，1-6月份，公司不锈钢产品销量155,423.51吨，同增6.14%，实现营收36.09亿元，同增6.36%，归母净利2.01亿元，同增长24.56%。其中高压锅炉管及镍基合金系列产品销量较去年增加了1万多吨，同增200%以上。 由于碳酸锂价格下行，我们调整23-25年归母净利为38.43、30.56、33.15亿元 （原23-24年为86.22、82.14亿元）。公司23-25年黑色金属冶炼及压延加工业对应盈利预测EPS分别为0.99、1.05、1.13元，锂矿采选及锂盐制造业对应盈利预测EPS分别为6.14、4.62、5.02元。采用分部估值法，根据前述两块业务可比公司23年12X和7XPE的估值，给予“增持”评级，目标价54.85元。 风险提示 特钢下游行业发展速度低于预期；碳酸锂价格低迷；原材料价格波动过大。 国家/地区中国 行业钢铁 核心观点 报告发布日期2023年09月03日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 7.17 -7.77 -22.01 -48.69 相对表现 4.95 -2.6 -21.61 -42.45 沪深300 2.22 -5.17 -0.4 -6.24 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 滕朱军tengzhujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080008 孟宪博mengxianbo@orientsec.com.cn 李柔璇lirouxuan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 三季度延续高增长，产能释放推动业绩提升：——永兴材料2022年三季报点评 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,199 15,579 13,124 12,106 12,889 同比增长(%) 44.8% 116.4% -15.8% -7.8% 6.5% 营业利润(百万元) 1,012 7,671 4,696 3,796 4,114 同比增长(%) 210.9% 657.7% -38.8% -19.2% 8.4% 归属母公司净利润(百万元) 887 6,320 3,843 3,056 3,315 同比增长(%) 243.8% 612.4% -39.2% -20.5% 8.4% 每股收益（元） 1.65 11.72 7.13 5.67 6.15 毛利率(%) 17.3% 52.3% 40.5% 35.0% 35.4% 净利率(%) 12.3% 40.6% 29.3% 25.2% 25.7% 净资产收益率(%) 19.6% 73.0% 27.0% 18.9% 20.0% 市盈率 30.3 4.3 7.0 8.8 8.1 市净率 5.3 2.2 1.7 1.7 1.6 二期项目有序推进，锂电板块量价利齐升：——永兴材料2022中报点评 锂电业务快速发展，特钢业务稳健运营： ——永兴材料2021年报和22年一季报点评 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2022-10-31 2022-08-16 2022-04-29 表1：黑色金属冶炼及压延加工业务可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2023/9/2 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 中信特钢 000708 14.79 1.41 1.50 1.73 1.92 10.51 9.85 8.57 7.71 久立特材 002318 18.08 1.32 1.41 1.49 1.63 13.72 12.81 12.17 11.06 武进不锈 603878 7.87 0.38 0.72 1.04 1.16 20.52 10.97 7.59 6.78 甬金股份 603995 21.27 1.28 1.66 2.39 3.03 16.67 12.80 8.90 7.01 广大特材 688186 21.11 0.48 1.43 2.39 3.44 43.93 14.74 8.84 6.13 最大值 43.93 14.74 12.17 11.06 最小值 10.51 9.85 7.59 6.13 平均数 15.35 11.61 9.31 8.14 调整后平均 16.97 12.19 8.77 7.17 数据来源：wind，东方证券研究所 表2：锂矿采选及锂盐制造业务可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2023/9/2 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 赣锋锂业 002460 47.49 10.16 6.38 7.06 8.00 4.67 7.45 6.73 5.94 天齐锂业 002466 57.47 14.70 9.71 8.79 9.41 3.91 5.92 6.54 6.11 融捷股份 002192 51.80 9.40 4.39 3.36 4.35 5.51 11.79 15.43 11.91 盛新锂能 002240 23.35 6.02 4.57 4.98 5.79 3.88 5.11 4.68 4.03 中矿资源 002738 37.23 4.62 5.15 6.90 7.27 8.06 7.22 5.40 5.12 最大值 8.06 11.79 15.43 11.91 最小值 3.88 5.11 4.68 4.03 平均数 5.21 7.50 7.75 6.62 调整后平均 4.70 6.86 6.22 5.72 数据来源：wind，东方证券研究所 表3：公司分部估值表 2023E 毛利占比 黑色 14% 锂盐 86% eps 黑色 0.99 锂盐 6.14 PE 黑色 12.00 锂盐 7.00 估值结果 54.85 数据来源：公司数据，东方证券研究所 盈利预测调整附加说明 锂矿采选及锂盐制造业收入与盈利下调，原因主要系以下两点： 1）价格：受国内新能源车需求增速放缓、下游产业链消化库存等不利因素影响，碳酸锂价格出现大幅下降，截止2023年9月1日，中国碳酸锂价格已下跌至20.55万元，虽然受23Q1均价较 高影响，全年碳酸锂均价仍在31万元，但随着碳酸锂价格持续下行，我们预计23年全年均价或 将进一步下行。此外参考我们发布于2023年6月的《β端欲扬先抑，AI新材料蓄势待发》一文介绍，基本面来看，23-24全球锂或供过于求，（供给-需求）/需求分别为10.0%、10.5%，锂价或仍处下行周期，因此我们也同时继续调低24年碳酸锂销售均价，25年则维持24年均价不变。 2）销量：虽然23H1公司充分发挥产能提升产量，并积极应对市场行情变化，及时调整销售策略提升销量，保持产销两旺，但在下游需求放缓及消化库存的大背景下，我们对23-25年公司碳酸锂销量进行谨慎预期调整。 收入分类预测表 核心假设及盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 核心假设碳酸锂单吨售价（元/吨） 372,481 335,233 229,662 165,357 165,357 碳酸锂销量（吨） 30,969 32,561 25,964 29,958 31,956 锂矿采选及锂盐制造业毛 83.1% 81.9% 76.1% 68.9% 69.8% 利率分产品盈利预测黑色金属冶炼及压延加工业销售收入 7,317 7,514 7,115 7,099 7,548 变动幅度 -2.8% -5.5% 毛利率 10% 11% 10% 11% 11% 变动幅度 0.6% -0.1% 锂矿采选及锂盐制造业销售收入 11,591 10,974 6,009 5,007 5,341 变动幅度 -48.2% -54.4% 毛利率 83% 82% 76% 69% 70% 变动幅度 -7.0% -13.0% 销售收入合计 18,908 18,488 13,124 12,106 12,889 变动幅度 -30.6% -34.5% 综合毛利率 55% 53% 40% 35% 35% 变动幅度 -14.2% -18.2% 主要财务数据变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 营业收入 18,908 18,487 13,124 12,106 12,889 变动幅度 -30.6% -34.5% 营业利润 9,863 9,416 4,696 3,796 4,114 变动幅度 -52.4% -59.7% 归属母公司净利润 8,622 8,214 3,843 3,056 3,315 变动幅度 -55.4% -62.8% 每股收益（元） 21 20 7.13 5.67 6.15 变动幅度 -65.7% -71.4% 毛利率(%) 55% 53% 40% 35% 35% 变动幅度 -14.2% -18.2% 净利率(%) 46% 44% 29% 25% 26% 变动幅度 -16.3% -19.2% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 风险提示 特钢下游行业发展速度低于预期；碳酸锂价格低迷；原材料价格波动过大。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A