Q2业绩高速增长，盈利能力持续提升

买入（维持） 股价（2023年09月01日）59.31元 Q2业绩高速增长，盈利能力持续提升 公司研究|中报点评海光信息688041.SH 目标价格78.53元 52周最高价/最低价101.95/36.2元 总股本/流通A股（万股）232,434/88,056 A股市值（百万元）137,856 公司发布2023年半年报，盈利能力持续大幅提升。2023H1公司实现营业收入26.1亿元（yoy+3.2%），归母净利润6.8亿元（yoy+42.35%），上半年毛利率62.9%，较22年全年提升10.5pcts，盈利能力大幅提升。单Q2实现营业收入14.5亿元（yoy-7.2%，qoq+24.9%），归母净利润4.4亿元（yoy+31.8%，qoq +83.0%），销售净利率较Q1提升10pcts。 CPU海光三号系列性能大幅提升、成为主力销售产品，四号、五号研发进展顺利。海光三号目前已经实现销售，能够满足市场需求，将是2023年销售的主力产品，三号系列芯片最高规格具备32核心64线程，拥有128条PCle4.0通道，支持内存频率提升至3200MHZ，整体实测性能相比上一代产品提升了约45%，在SOC设计、I/O带宽、取指单元、功能模块、防御机制等方面均做了不同程度的优化，综合性能大幅跃升，处理器利用ComboPHY灵活支持多种高速I/O，包括处理器之间互连总线、PCIe、SATA、1/10GbE等。支持最新的PCIe协议、各种SATA协议。可扩展片上网络，利用高数据位宽结合虚通道技术，提高了处理器核心之间数据访问带宽，降低了拥塞。支持QoS，进一步降低敏感数据的访问延时。未来将陆续发布海光四号、五号产品，目前各项研发进展顺利。 将加大DCU产品研发投入，GPGPU市场有望快速增长。公司DCU产品深算一号已广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等领域的商业化应用，具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力和最多64个计算单元，可以用于大模型训练，目前已与智算中心等“新基建”项目、行业用户、AI厂商及互联网企业等国内多家开发大模型的企业和研究所达成认证。公司表示GPGPU将推动人工智能能力每年至少提升一倍以上，GPGPU市场也将从今年开始实现快速增长，将加大对这一领域的研发投入，深算二号即将发布、三号研发进展顺利。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.55、0.75、1.12元（原预测2023-2024年0.72、1.07元），考虑到CPU国产替代空间广阔，我们看好公司长期成长空间，采用绝对估值法（FCFF），给予78.53元目标价，维持买入评级。 风险提示 地缘政治导致流片进度不及预期，客户集中度较高风险，重要行业需求不及预期。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2023年09月03日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 19.43 0.63 -32.03 8.94 相对表现% 17.21 5.8 -31.63 15.18 沪深300% 2.22 -5.17 -0.4 -6.24 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,310 5,125 6,328 8,580 11,320 同比增长(%) 126.1% 121.8% 23.5% 35.6% 31.9% 营业利润(百万元) 436 1,136 1,752 2,340 3,378 同比增长(%) 630.8% 160.6% 54.3% 33.6% 44.4% 归属母公司净利润(百万元) 327 804 1,289 1,743 2,609 同比增长(%) 935.6% 145.6% 60.4% 35.2% 49.7% 每股收益（元） 0.14 0.35 0.55 0.75 1.12 毛利率(%) 56.0% 52.4% 60.1% 59.7% 59.2% 净利率(%) 14.2% 15.7% 20.4% 20.3% 23.1% 净资产收益率(%) 6.4% 7.2% 7.3% 9.1% 12.3% 市盈率 420.6 171.2 106.7 78.9 52.7 市净率 25.5 8.1 7.5 6.9 6.1 安全、性能、生态铸造国产高端处理器龙头：海光信息首次覆盖报告 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2022-08-26 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司2023-2024年盈利预测作出调整原因： 公司供应商包括晶圆厂、封装测试厂、IP授权厂商、EDA工具厂商等，供应商集中度较高。由于集成电路领域专业化分工程度及技术门槛较高，部分供应商的产品具有稀缺性和专有性，如不能与其保持稳定的合作关系，或由于地缘政治、公司处于实体清单等其他外部环境因素导致供应商中止与公司的业务合作，公司更换新供应商的代价较高，将对公司生产经营、研发造成不利影响。故我们降低各系列产品的出货量预测。 表1：盈利预测调整前后对比表 主要财务信息 2023E 调整前 2024E 2023E 调整后 2024E 营业收入(百万元) 8,163 11,421 6,328 8,580 变动幅度 -22.5% -24.9% 营业利润(百万元) 2,256 3,310 1,752 2,340 变动幅度 -22.3% -29.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,676 2,491 1,289 1,743 变动幅度 -23.1% -30.0% 每股收益（元） 0.72 1.07 0.55 0.75 变动幅度 -23.0% -29.9% 毛利率(%) 57.3% 57.9% 60.1% 59.7% 变动幅度 2.8% 1.8% 净利率(%) 20.5% 21.8% 20.4% 20.3% 变动幅度 -0.1% -1.5% 收入分类预测表 2023E 调整前 2024E 2023E 调整后 2024E 7000系列销售收入（百万元） 4,368 5,875 3,458 4,559 变动幅度 -20.8% -22.4% 毛利率 69.6% 70.6% 74.0% 73.5% 变动幅度 4.4% 2.9% 3000系列销售收入（百万元） 916 1,110 719 811 变动幅度 -21.5% -27.0% 毛利率 30.1% 29.6% 30.0% 29.5% 变动幅度8000系列 -0.1% -0.1% 销售收入（百万元） 1,743 2,631 1,489 2,258 变动幅度 -14.6% -14.2% 毛利率 35.1% 35.6% 40.0% 40.5% 变动幅度 4.9% 4.9% 5000系列销售收入（百万元） 1,136 1,805 662 952 变动幅度 -41.8% -47.2% 毛利率 66.3% 66.3% 65.3% 65.3% 变动幅度 -1.0% -1.0% 合计 8,163 11,421 6,328 8,580 变动幅度 -22.5% -24.9% 综合毛利率 57.3% 57.9% 60.1% 59.7% 变动幅度 2.8% 1.8% 数据来源：东方证券研究所 投资建议 我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.55、0.75、1.12元（原预测2023-2024年0.72、 1.07元），考虑到CPU国产替代空间广阔，我们看好公司长期成长空间，采用绝对估值法 （FCFF），给予78.53目标价，维持买入评级。 图1：估值假设主要参数 数据来源：Wind、东方证券研究所 图2：绝对估值敏感性分析表 数据来源：东方证券研究所 风险提示 地缘政治导致流片进度不及预期。公司所处领域专业化分工程度及技术门槛较高，部分供应商的产品具有稀缺性和专有性，如不能与其保持稳定的合作关系，或由于地缘政治、公司处于实体清单等其他外部环境因素导致供应商中止与公司的业务合作，公司更换新供应商的代价较高，将对公司生产经营、研发造成不利影响。 客户集中度较高风险。由于服务器行业头部效应较明显，公司主要客户集中在国内几家主要服务器厂商中，客户集中度较高，如果公司主要客户出现经营风险，且公司未能及时拓展更多优质客户，公司将面临较大的经营风险。 重要行业需求不及预期。公司产品已经广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域，若这些领域需求不及预期，将显著影响公司业绩。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,960 11,208 12,325 12,453 13,413 营业收入 2,310 5,125 6,328 8,580 11,320 应收票据、账款及款项融资 340 1,243 1,414 1,754 2,530 营业成本 1,018 2,439 2,525 3,454 4,621 预付账款 237 937 759 1,030 1,358 营业税金及附加 24 39 48 65 86 存货 1,124 1,095 1,134 2,072 2,773 销售费用 52 81 97 127 167 其他 209 465 213 260 329 管理费用及研发费用 835 1,548 2,059 2,733 3,216 流动资产合计 3,871 14,949 15,846 17,570 20,403 财务费用 (12) (89) (70) (76) (82) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 25 40 1 33 25 固定资产 107 272 739 1,202 1,541 公允价值变动收益 9 8 9 9 9 在建工程 0 0 1 2 3 投资净收益 11 (7) 4 3 (0) 无形资产 3,818 4,246 4,475 4,642 4,936 其他 47 67 71 83 83 其他 2,661 2,468 2,530 2,628 2,533 营业利润 436 1,136 1,752 2,340 3,378 非流动资产合计 6,586 6,986 7,745 8,475 9,014 营业外收入 1 1 1 1 1 资产总计 10,457 21,934 23,590 26,045 29,417 营业外支出 0 0 1 0 0 短期借款 150 200 200 200 200 利润总额 437 1,137 1,752 2,341 3,379 应付票据及应付账款 292 342 355 520 741 所得税 (1) 12 18 23 34 其他 1,120 828 995 1,115 1,054 净利润 438 1,125 1,735 2,317 3,345 流动负债合计 1,562 1,370 1,549 1,835 1,