9月月度策略：9月月报：坚定信心，慢牛开启

│ 9月月报：坚定信心，慢牛开启 作者 分析师：杨灵修 证券研究报告 2023年09月03日 ——9月月度策略 专题内容摘要 证监会政策“组合拳”有望长期影响A股生态 8月27日，证监会及财政部出台四项重磅改革措施，分别为下调融资保证金比例、收紧IPO节奏、严格限制减持、调降印花税。融资端来看，规范股东减持行为，促进上市公司提升经营质量，阶段性收紧IPO有助于完善 一二级市场逆周期调节机制，同时辅以限制再融资政策，优化股票市场结构和生态。投资端来看，融资保证金比例下调至80%，有利于市场吸引增量资金，提高市场流动性。交易端来看，印花税减半有利于降低市场交易 成本，提高交易投资活跃度，同时对市场情绪有较为显著的提振效果。 综合上述三方面的分析，我们认为本次证监会政策“组合拳”利好明显，短期内有印花税调降等提振市场情绪，长期来看受益于减持新规与IPO放 缓，有望促进市场生态长期向好。一方面,北向资金月度净流出、流出市场均接近历史峰值，另一方面，股债收益利差持续收于-2倍标准差之下，历史经验下每轮股债收益利差触底后，均可带动不同级别的反弹行情。我们 认为在此背景下，市场有望开启新一轮慢牛。 中报视角下的行业景气度比较 A股整体业绩不及预期，仅科创板业绩迎来边际改善。截至2023年8月29 日，已有4944家A股上市公司正式披露中报，数据显示全A2023H1营收同比增长2.29%，较上季度有所下滑。此外，全A在2023H1归母净利润同比下降4.18%。2023H1科创板的累计营收同比增速为4.26%，较2023Q1的增速提升4.16pct；累计归母净利润同比增速为-40.92%，较2023Q1的降幅收窄，科创板业绩迎来边际改善。 社会服务、汽车、电力设备、家电等业绩表现较为出色。得益于2022年12 月后人员出行政策放松叠加2022年低基数，酒店餐饮、旅游的营收扭亏为 社服贡献主要增速。汽车板块增速亮眼主要得益于近年来我国汽车出海能力日益增强，乘用车、商用车以及汽车零部件增长相对迅速。此外，由于全球新能源的经济性改善明显，电力设备保持了强劲的发展势头，其中光伏设备和储能主要贡献增速。家电板块主要得益于上半年出口链条持续边际向好，海外需求有所回暖，市场对其业绩预期也有所提高。 追寻政策与景气两条主线，当下哪些行业性价比较优？ 政策受益方面，一是减持新规或深度改变资本市场生态，重点关注受限比例较高的科创板。结合公司质地与国联行业组覆盖情况，关注电子半导体行业晶晨股份、拓荆科技、纳芯微、中微公司、华润微等标的。二是“城中村改造”有望带动地产链行情，关注房地产、建筑材料、建筑装饰一级 受益于地产后周期属性的家用电气和轻工制造（家具家居）行业。 四维度综合筛选方面，结合超跌、估值、业绩同比+环比、业绩预测四因素，一级行业中电力设备、家用电器、汽车等行业性价比较优；二级行业中除上述相关外，通信、计算机设备、金属新材料、消费电子等表现相对较好； 个股层面关注石头科技、比亚迪、爱柯迪、帝科股份、阳光电源、拓荆科技、新易盛、移远通信等标的。同时重点推荐国联9月金股组合。 风险提示：经济超预期下行；稳增长政策落地不及预期；地缘政治因素超预期；市场超预期波动。 执业证书编号：S0590523010002邮箱：yanglx@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 相关报告 1、《【国联研究】2023年9月金股组合》2023.08.31 2、《出口链的结构性机会：——国联策略周聚焦》 2023.08.27 投资策略 策略专题 正文目录 1.证监会政策“组合拳”有望长期影响A股生态4 1.1融资端减持新规+暂缓IPO有望改变市场长期生态4 1.2投资端融资保证金比例下调有望吸引增量资金7 1.3交易端调降印花税提振短期市场情绪8 1.4政策“组合拳”有望改善市场生态，有望开启新一轮慢牛10 2.中报视角下的行业景气度比较12 2.1中报披露基本情况12 2.2当前行业景气度变化情况20 2.3PPI触底回升有望带动中上游行业年内业绩回暖22 3.追寻政策与景气两条主线，当下哪些行业性价比较优？23 3.1减持新规下重视科创板机会，“城中村改造”利好地产链23 3.2四维度视角下综合配置推荐26 4.9月金股推荐29 5.9月月度日历31 6.风险提示31 图表目录 图表1：8月27日证监会政策发布情况4 图表2：融资端IPO放缓等政策明细5 图表3：减持新规下受影响标的数量5 图表4：在投资者视角下，A股市场主要费用项目6 图表5：在投资者视角下，A股市场主要费用项目6 图表6：在投资者视角下，A股市场主要收益项目7 图表7：2018-2022年上市公司回购情况7 图表8：2018-2022年上市公司分红情况7 图表9：2015年上调融资保证金后融资余额出现下行8 图表10：3月以来融资余额持续回落，融资保证金比例上调有望带来增量资金.8 图表11：历年来印花税调整情况9 图表12：主要宽基指数在降印花税后平均收益变化10 图表13：主要宽基指数在降印花税后平均收益变化10 图表14：2001年印花税下调后市场情绪好转10 图表15：2005年印花税下调后市场情绪好转10 图表16：2008年印花税下调后市场活跃度提高10 图表17：2008年印花税下调后市场活跃度提高10 图表18：8月北向资金净流出规模达近五年峰值11 图表19：股债收益利差收至-2倍标准差之下11 图表20：年初至今机构资金流向（亿元）12 图表21：单季度营业收入同比增速13 图表22：累计营业收入同比增速13 图表23：单季度归母净利润同比增速13 图表24：累计归母净利润同比增速13 图表25：2023H1全A营业收入同比增速分类占比14 图表26：2023H1全A净利润同比增速分类占比14 图表27：分板块累计营业收入同比增速14 图表28：分板块单季度营业收入同比增速14 图表29：分板块累计归母净利润同比增速15 图表30：分板块单季度归母净利润同比增速15 图表31：2023H1营业收入同比增速15 图表32：高营收增速一级行业对应二级行业营收情况16 图表33：2023年一级行业分季度营业收入同比增速情况16 图表34：部分二级行业营收同比变化情况17 图表35：2023H1营收增速-营收边际改善企业占比情况图17 图表36：2023H1一级行业归母净利润同比增速18 图表37：高归母净利润增速一级行业对应二级行业归母净利润情况18 图表38：一级行业单季度归母净利润同比增速19 图表39：一级行业单季度归母净利润同比增速19 图表40：2023Q2归母净利润增速-盈利预测改善企业占比情况图20 图表41：行业景气度情况总览21 图表42：全A利润增速与PPI的关系22 图表43：周期行业利润增速弹性最大22 图表44：制造业利润增速弹性较大23 图表45：其他板块利润增速与PPI关系不大23 图表46：PPI与各板块盈利增速的线性回归方程23 图表47：减持新规下各板块受限比例24 图表48：减持新规下各宽基指数受限比例24 图表49：减持新规下各行业受限比例24 图表50：科创板重点关注标的汇总25 图表51：城中村改造、旧改、棚改对比25 图表52：部分城市首套房贷利率26 图表53：部分城市二套房贷利率26 图表54：综合超跌、估值、业绩同比+环比、业绩预测四因素下的一级行业筛选情况27 图表55：综合超跌、估值、业绩同比+环比、业绩预测四因素下的二级行业筛选情况27 图表56：家电板块的推荐标的28 图表57：汽车板块的推荐标的28 图表58：电力设备板块的推荐标的28 图表59：半导体的推荐标的29 图表60：通信设备的推荐标的29 图表61：国联9月金股组合29 图表62：年初至今国联金股组合收益率为14.5%30 图表63：年初至今国联金股组合成份股贡献度30 图表64：9月财经日历31 1.证监会政策“组合拳”有望长期影响A股生态 活跃资本市场政策“组合拳”传递积极信号，同时有望深度优化二级市场生态，对于资本市场影响深远。在7月政治局会议后，8月迎来了密集的政策出台、落地期。为落实中央政治局会议提出的“要活跃资本市场，提振投资者信心”相关要求，此前 证监会在2023年系统年中工作座谈会就已提出要从融资端、投资端、交易端三方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。8月27日，证监会及财政部出台四项重磅改革措施，分别为下调融资保证金比例、收紧IPO节奏、严格限制减持、调降印花税。每项政策改动前后差异较大，我们认为对于 资本市场在短期和长期影响最大的政策分别为调降印花税和严格限制减持。深度改 革下有望在短期传递积极信号提振信心，在长期深度调节市场生态环境，对于资本市场发展或将产生深远影响。后续我们将依照融资端、投资端、交易端三个方面分析政策带来的影响。 图表1：8月27日证监会政策发布情况 项目 改动前 改动后 印花税 单边征收税率为1‰。 单边征收税率为0.5‰。 融资保证金比例 100.00% 80.00% IPO 推行注册制实现规模扩容 暂缓IPO节奏上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分 未考虑上市公司破发、破 股份减持红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控净、分红等情况 股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。 资料来源：证监会官网，国联证券研究所整理 1.1融资端减持新规+暂缓IPO有望改变市场长期生态 融资端来看，阶段性收紧IPO有助于完善一二级市场逆周期调节机制，同时辅以限制再融资政策，优化股票市场结构和生态。证监会充分考虑当前市场形势，为了促进投融资两端的动态平衡,决定阶段性收紧IPO节奏。该举措的意义在于，一级市 场的健康发展或将为二级市场提供稳定的资产供给基础，同时一级市场中IPO的数量和融资规模也会影响二级市场的预期供求和估值，例如IPO超发可能导致市场过度供应，可能对市场价值造成严重的扭曲。阶段性适当收紧IPO的节奏，有利于市场 休养生息，保持充分的流动性。此外，本次政策同样对再融资方面进行了结构性优化， 对于上市公司再融资用途进行监管和限制，加强对金融行业再融资监管，放宽房企融资渠道以化解风险。 图表2：融资端IPO放缓等政策明细 安排具体内容 二 对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性 和发行时机。 -根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。 突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融 三 四 引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求。审核中将对前次募集资金是否基本使用 完毕，前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注。 资，适当限制其融资间隔、融资规模。 五严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务，严限多元化投资。 六房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。 资料来源：证监会官网，国联证券研究所整理 同时，融资端政策还包括进一步规范股东减持行为，促进上市公司提升经营质量。证监会规定上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级 市场减持本公司股份。我们依照证监会的标准进行筛选，发现受上述四项影响的企业分别为919、395、1000、1391家，在排重后，减持受限的企业共计2248家。此举将促使上市公司股东及管理层积极提高自身企业价值，有利于提高上市公司的经营质量。此外，证监会还提到从严控制其他上市公司股东减持总量，引导其根据市场形势合理安排减持节奏；鼓励控股股东、实际控制人及