宏观专题分析报告：存款利率下调，今时与往日？

“宏观基本面”系列 9月初，存款利率下调再度启动，与以往有何不同，或产生怎样影响？本文梳理，供参考。 一问：存款利率下调始末与特征？9月再度下调，呈现幅度更大、覆盖面更广等特征 9月初，6家国有行和多家股份制银行下调存款利率，幅度在10-25BP不等。9月1日，6家国有大行和多家股份行更 新存款参考利率表，1年期、2年期、3年期和5年期定期存款利率下调10BP、20BP、25BP和25BP。例如，工商银行1年期、2年期、3年期和5年期存款利率分别由1.65%、2.05%、2.45%和2.5%分别下调至1.55%、1.85%、2.2%、2.25%。 本次下调为年内第3次调整，此前于2022年4月、2022年9月，2023年4月、6月也曾下调存款利率。自2022年 4月存款利率市场化调整机制建立以来，存款利率下调一共经历5次，首次为2022年4月，以中小银行为主，1年期以上期限定期存款和大额存款利率下调10BP左右；2022年9月，部分全国性银行下调存款利率；2023年4月，中小银行跟进去年9月国有大行补降存款利率；2023年6月，国有大行再度开启一轮存款利率下调。 整体来看，存款利率下调呈现，幅度更大、覆盖面更广、由活期存款向定期存款扩散的特征。例如，2022年首次调 整、下调利率为10BP左右，近几次调整下调幅度一度达到15BP以上。此外，涉及银行范围也明显扩大，由最初的中小银行，向国有大行、股份行等主体扩散；调整期限也从活期，扩大至各品种定期存款。 二问：存款利率下调背景与原因？定价“锚”回落、净息差收窄、资金或有套利空间 存款利率定价的参考“锚”、10年期国债收益率和1年期LPR，均经历明显下行和回落。此前存款利率调整之前，定 价参考“锚”出现明显回落，例如，2022年9月、2023年6月。此次调整背景也有相似之处，2023年8月，1年期LPR下调10BP，10年期国债收益率也明显下行、突破2.6%。 融资成本连续下降带动银行净息差收窄，存款利率下调有助于缓解负债端压力。去年以来，银行净息差明显收窄，大 型银行、股份行、城商行和农商行净息差较2021年底分别收窄36.5BP、31.5BP、27.4BP和44.1BP；2023年二季度以来，城商行、农商行净息差边际有所回升，但大型银行和股份行净息差延续收窄1.9BP和1.2BP。 此外，部分低息贷款可能存在“空转”套利，定期存款利率调降或压缩套利空间。二季度货政执行报告中指出，部分 银行利润增长主要依靠资产规模扩大来“以量补价”；部分主体或可能通过低息贷款、转存银行等方式进行“套利”。近期，政策也释放一定信号，例如，8月初四部门发布会上指出“兼顾把握好增长与风险…防止资金套利和空转”。 三问：存款利率下调产生的影响？增强银行支持实体可持续性，或一定程度加速“存款搬家” 存款利率下调有助于银行维护合理利润和净息差水平，增强支持实体的可持续性。2023年上市银行公布中报显示， 接近一半的银行净息差在1.8%以下、低于合意水平。存款利率下调引导负债端成回落、缓解资本约束，提高信贷供应能力。近期，政策层也持续释放信号，“商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平”。 但部分银行存款成本率仍处高位、较去年底边际抬升，或仍有结构性调整空间。上市银行存款平均成本率显示，个别 银行成本边际有所回升、交通银行和工商银行存款平均成本率较去年底上涨15BP以上，一定程度上或与存款定期化等有关，例如，2023年前7月，新增定期存款15.9万亿元、占新增存款比重创新高至84%。 同时，存款利率下调降低居民端资产收益率，部分存款“搬家”或向货基转移、对短久期债券提供增量资金。二季度 以来此类现象已有所显现，新增存款低于近4年平均水平，而货基等规模明显增长，份额由3月的10.95万亿份抬升 至7月的12.3亿份，或对短久期债券提供增量资金，例如，货基中7成以上为存单，久期8成以上控制在半年之内。 风险提示 经济修复和政策效果不及预期，资金空转加剧。 内容目录 一问：存款利率下调始末与特征？3 二问：存款利率下调背景与原因？4 三问：存款利率下调产生的影响？7 流动性常规跟踪11 风险提示：14 图表目录 图表1：9月初，部分银行再度下调存款利率3 图表2：2023年9月开始，工商银行调整存款利率3 图表3：此前也曾多次下调过存款利率3 图表4：存款利率下调呈现覆盖面广、幅度更大等特征4 图表5：上海农商行存款下调情况4 图表6：2022年4月，存款利率市场化调整机制设立4 图表7：存款利率定价的参考“锚”明显回落4 图表8：LPR多次调降带动贷款利率明显回落5 图表9：商业银行净息差明显收窄5 图表10：部分城农商行净息差收窄幅度更大5 图表11：当前各类存款挂牌利率仍相对较高6 图表12：去年中以来，企业债券与贷款增长明显背离6 图表13：近期，政策对金融监管关注度明显上升6 图表14：2023年中，上市银行净息差水平7 图表15：近期，政策对维护银行合理利润、增强支持实体可持续性关注度上升7 图表16：2023年前7月定期存款增量创新高8 图表17：住户定期存款增速高于整体平均水平8 图表18：部分银行存款平均成本率较去年底抬升8 图表19：二季度以来，新增存款低于往年均值9 图表20：部分存款或向货基等转移9 图表21：货基持仓以同业存单、短融为主9 图表22：8成以上货基久期在半年之内9 图表23：7.8-7.14，央行公开市场净回笼资金350亿元11 图表24：货币市场利率整体上涨11 图表25：SHIBOR利率涨跌互现11 图表26：银行间质押回购成交情况12 图表27：质押回购成交规模明显回落12 图表28：隔夜质押回购成交规模占比处于高位12 图表29：利率债发行规模有所回落13 图表30：8月26日至9月1日，利率债发行与到期情况13 图表31：利率债收益率变动情况13 图表32：国债与国开债期限利差情况13 一问：存款利率下调始末与特征？ 9月初，6家国有行和多家股份制银行下调存款利率，幅度在10-25BP不等。9月1日，6家国有大行和多家股份行更新存款参考利率表，下调中长期定期存款挂牌利率，整体来看，1年期、2年期、3年期和5年期定期存款利率普遍下调10BP、20BP、25BP和25BP。例如，工商银行1年期、2年期、3年期和5年期定期存款利率分别由1.65%、2.05%、 2.45%和2.5%分别下调至1.55%、1.85%、2.2%、2.25%。 图表1：9月初，部分银行再度下调存款利率图表2：2023年9月开始，工商银行调整存款利率 2.5 (%)部分银行定期存款利率调整情况 (BP) 一年二年三年�年一年二年三年�年 30 项目 2.3 2.1 25 20 15 1.9 1.7 1.5 10 5 0 二、定期存款 2.零存整取、整存零取、存本取息 一年三年 �年 1.25 1.45 1.45 3.定活两便 三、协定存款 2023-06 2023-09 下调幅度(右轴) 四、通知存款一天 七天 按一年以内定期整存整取同档次利率打六折执行 0.9 0.45 1 工商银行 中信银行 一、活期存款 中国工商银行关于调整人民币存款挂牌利率的公告 0.2 1.整存整取三个月 1.25 六个月 1.45 一年 1.55 二年 1.85 三年 2.2 �年 2.25 年利率（%） 来源：中国工商银行、中信银行、国金证券研究所来源：中国工商银行、国金证券研究所 本次下调为年内第3次调整，此前于2022年4月、2022年9月，2023年4-6月也 曾下调存款利率。自2022年4月存款利率市场化调整机制建立以来，存款利率市场化下 调一共经历5次，首次为2022年4月，以中小银行为主，1年期以上期限定期存款和大 额存款利率下调10BP左右；2022年9月，部分全国性银行下调存款利率；2023年4月，中小银行跟进去年9月国有大行补降存款利率，调整幅度在5BP-30BP之间；2023年6月，国有大行再度开启一轮存款利率下调，活期存款利率下调5BP左右，定期存款利率下调10BP-15BP左右。 图表3：此前也曾多次下调过存款利率 时间 主要调整内容 2022年4月 市场利率定价自律机制召开会议，鼓励中小银行存款利率浮动上限下调约10BP，并与MPA考核挂钩。 2022年9月 国有大行及股份行存款利率将相应下调。其中，活期存款利率下调5BP、3年期存款利率下调15BP、其它期限存款利率均下调10BP。 2023年4月 中小银行跟进去年9月国有大行补降存款利率，调整幅度在5到30BP之间。 2023年6月 包括工商银行、农业银行、建设银行、中国银行在内的多家国有银行再度下调存款挂牌利率。其中，活期存款利率下调5个基点，2年期定期存款利率下调10个基点，3年期定期存款利率、5年期定期存款利率下调15个基点。 来源：Wind、国金证券研究所 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 整体来看，存款利率下调呈现，幅度更大、覆盖面更广、由活期存款向定期存款扩散的特征。梳理存款利率的历次调整，可以看出，下调幅度明显变大，例如，2022年首次调整、下调利率为10BP左右，近几次调整3年期定期存款利率一度下调15BP、5年期下调 幅度也一度达到25BP。期限范围也明显更广，以上海农商行为例，2022年4月的首次调整，只有3年期存款利率进行了下调，2023年6月则下调了活期、三个月、六个月、一年、二年、三年及五年的存款利率。此外，涉及银行主体范围也明显扩大，由最初的中小银行，向国有大行、股份行等主体扩散。 图表4：存款利率下调呈现覆盖面广、幅度更大等特征图表5：上海农商行存款下调情况 2022年4月 中小银行 2022年9月国有大行及股份行 / 活期存款3年期其它期限 10BP 5BP 15BP 10BP 2023年4月部分地区的地方性银行/ 2023年6月 国有大行 活期存款 3年期 5年期 1年期 2年期 3年期 5年期 5BP >=10BP >=10BP10BP 15BP 25BP 25BP 30(BP)25 20 15 10 5 0 三个月六个月一年二年三年�年 2023年9月 国有大行及股份行 活期存款 定期存款 2022-04 2022-09 2023-06 时间范围存款期限下调幅度 上海农商行存款利率变动(较上一期变化) 来源：Wind、国金证券研究所来源：上海农商行、国金证券研究所 二问：存款利率下调背景与原因？ 存款利率定价的参考“锚”、10年期国债收益率和1年期LPR，均经历明显下行和回落。按照存款利率市场化调整机制，存款可会根据10年期国债和1年期LPR来进行柔性定价，此前也曾出现过，例如，2022年9月、2023年6月，定价参考“锚”均出现明显 回落。此次调整背景也有相似之处，2023年8月，1年期LPR下调10BP，10年期国债收益率也明显下行、突破2.6%。 3.3 3.2 3.1 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 (%) (%)4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 10年期国债收益率 1年期LPR(右轴) 图表6：2022年4月，存款利率市场化调整机制设立图表7：存款利率定价的参考“锚”明显回落 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 融资成本连续下降带动银行净息差收窄，存款利率下调有助于缓解负债端压力。去年以来，LPR的多次调降带动贷款加权利率回落至2023年中的4.19%。在此期间，银行净息差明显收窄，大型银行、股份行、城商行和农商行净息差较2021年底分别收窄3