非银金融行业周报：中报综述：行业持续分化，NBV增速均超预期，看好弹性品种

本周券商板块-2.9%，跑输大盘5.2pct。个股表现：东财+1.2%、广发-0.5%、招商-1.6%、国联-1.9%、国君-2.5%、兴业-2.7%、东证-3.1%、华泰-4.1%、中信-4.5%、中金-9.1%。上市券商中报发布完毕：上半年上市券商净利润合计840.4亿元（同比+12.9%），增速居前的券商包括太平洋2.1亿元（去年同期-0.8亿元），中原证券1.7亿元（去年同期-1.3亿元），天风证券5.5亿元（同比+968%），东北证券19.0亿元（同比+193.7%）；头部前十券商净利润合计532亿元（同比+3.5%），中小券商308亿元（同比+33.7%），去年自营业务下行较明显，修复速度相对更快，头部券商净利润维持稳健。头部券商中，华泰证券65.6亿元（同比+22.0%），中国银河49.4亿元（同比+14.2%），增速居于头部券商前列。 收入结构中，自营业务收入修复明显，上市券商自营业务收入合计830.2亿元，上半年自营收益率由0.9%提升至1.4%，其中头部前十券商自营收益率由1.15%提升至1.40%，其他中小券商自营收益率由0.43%提升至1.43%。在市场景气度有所修复时，头部券商与中小券商之间的差异不太明显，但在市场景气度较低时，头部券商自营收益率稳健性更高。头部券商中，中信证券自营收益率1.75%、申万宏源1.63%、中信建投1.52%、国信证券1.45%位居头部券商前列。中小券商中，太平洋自营收益率5.4%、财达证券3.4%居于行业前列。 轻资本业务收入中，头部券商收入稳定性明显更高。经纪业务收入522亿元（同比-14.0%），主要受到市场交投活跃度降低及财富管理业务增长不及预期影响。其中头部券商同比-10.4%，下滑幅度较小，头部券商机构经纪业务占比较高，而其稳定性可能相对高于零售客户；投行业务收入236亿元（同比-9.1%），头部券商166.1亿元（同比-7.3%），其他中小券商收入70.1亿元（同比-13.0%）。资管业务收入227亿元（同比+3.4%），其中头部券商同比+9.7%，中小券商同比-16.2%。 此次收入结构上看，中小券商受益于自营业务修复，业绩同比增长明显；但是从收入结构上看，无论是重资本业务或是轻资本业务，头部券商的业务收入稳健性更高，行业分化持续。在行业持续提杠杆的背景下，我们持续重点推荐华泰证券、中信证券、中金公司（H）、方正证券、招商证券、国泰君安、国联证券；建议关注：海通证券、中国银河、申万宏源。 本周保险指数上涨5.91%%，跑赢大盘3.69pct。保险个股表现分化，太保+7.14%， 平安+6.57%， 财险+6.49%， 国寿+6.32%， 友邦+5.25%， 太平+3.90%，人保+1.02%，新华+0.72%。十年期中债国债到期收益率2.58%，较上周+0.01pct。本周，上市险企公布2023年中报。低基数+代理人改革兑现+产品政策调整利好，多重因素驱动下23H1人身险行业上市险企均实现NBV超预期增长。国寿/平安/太保/新华/人保新业务价值分别达到309/260/74/25/39亿元，同比+20%/+45%/+32%/+17%/+64%（其中平安为重述口径同比）；内含价值达到13117/14929/5371/2665/1358亿元 ， 分别较上年末+6.6%/+4.9%/+3.4%/+4.3%/+11.3%。新准则下，国寿/平安/太保/新华/人保归母净利润重述口径同比-8.0%/-1.2%/-8.7%/+8.6%/+8.7%。行业积极推动代理人转型，疫情出清加速兑现。代理队伍人力企稳，23H1国寿/平安/太保/新华/人保代理队伍规模达到66.1/37.4/21.9/17.1/7.9万人，较上年末-1%/-16%/-22%/-13%/-19%。其中国寿基本持平，预计清虚行动取得阶段性成果；新华/人保降幅收缩显著，环比22H2+25pct/+6pct。受益于产品政策调整带来的销售利好与人力队伍缩减摊薄基数，23H1国寿/平安/太保/新华/人保代理渠道人均NBV达到4.1/5.7/2.7/1.2/1.8万元，同比+28%/+98%/+62%/+76%/+89%。银保渠道增速亮眼，护航价值成长。在资管新规打破理财刚兑、疫情过后居民风险偏好下降、银行存款利率下调等多重外部利好因素驱动下，叠加产品政策调整带来银行主推的高定价利率产品销售利好，同时险企积极发展价值银保，深化与银行网点合作、强化银保队伍建设，23H1银保渠道均取得亮眼成 绩。国寿23H1新单同比+116%，平安/太保/新华/人保银保渠道NBV分别达到28/14/7/11亿元，分别同比+175%/+305%/+203%/+331%。资本市场影响，投资端有所下行。长债利率持续下行，带来固收类资产再投资风险升高与存量资产收益率下行，同时二季度以来权益市场震荡，险企投资端受此影响表现略不及预期 。 国寿/平安/太保/新华/人保总投资收益率分别为3.41%/3.4%/2.0%/3.7%/4.9%， 同比-0.80pct/+0.4pct/-0.1pct/-0.5pct/-0.4pct（太保未年化考虑）；净投资收益率分别为3.78%/3.5%/ 2.0%/3.4%/4.4%，同比-0.37pct/-0.4pct/-0.1pct/-1.2pct/-0.2pct（太保未年化考虑）。负债端代理人经历三年改革步入兑现期，预计人力企稳回升+质态改善将在中长期内持续驱动NBV增长。产品政策落地，银行存款利率再度迎来下调背景下，3.0%时代的保险产品仍具有相对的吸引力。活跃资本市场定调下系列利好政策出台，看好下半年投资端复苏 。 当前保险行业整体估值仍处于低位水平 ， 推荐22H2NBV低基数+投资端弹性品种新华、国寿。当前各家公司PEV估值为：1.51（友邦H）、0.86（国寿）、0.64（平安）、0.54（太保）、0.51（新华）。推荐顺序：新华、国寿、太保、平安、友邦H、中国人保，关注：中国财险。 市场回顾 ：本周主要指数表现上行， 沪深300涨2.22%， 上证综指涨2.26%，创业板指数涨2.93%。本周沪深两市A股日均成交额9455.44亿元，较上周升25.76%；本周两融余额15712.09亿元，较上周上升0.92%。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）宏观资讯 财政部、国家税务总局：延续实施全年一次性奖金个人所得税政策。 中国互联网络信息中心：截至2023年6月，我国网民规模达10.79亿人，较2022年12月增长1109万人，互联网普及率达76.4%。 财联社：央行举行金融支持民营企业发展工作推进会，内容包括：将保持总体流动性合理充裕，引导金融资源流向民企；引导银行保险机构进一步丰富民营企业金融产品等。 金融监管总局联合五部门：货币经纪公司不得从事数据垄断行为，金融数据服务迎公平竞争时代。 国家统计局：8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.4%；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.0%和51.3%。 央行、金融监督总局：对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于30%。首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率加20个基点。 华尔街见闻：金融管理部门联合全国工商联召开金融支持民营企业发展工作推进会。中国人民银行党委书记、行长潘功胜指出，金融机构要提高政治站位，树立“一视同仁”理念，为民营企业发展提供高质量的金融支持。 证券时报：从多个信源获悉，9月1日起多家全国性银行再下调存款挂牌利率，调降幅度10-25个基点。 香港万得通讯社：（1）央行自9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。（2）9月1日各地央行分支机构陆续公布当地历史首套商业性个人住房贷款利率下限。（3）上海、北京官宣执行“认房不认贷”政策，9月1日起，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在北京市名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。 （二）保险行业 国家金融监管总局：召开偿付能力监管委员会第二次会议指出，第二季度末，保险公司平均综合偿付能力充足率为188%，核心偿付能力充足率为122.7%，保险业偿付能力保持充足。上半年保险业原保险保费收入3.2万亿元，同比增长12.5%，2020年以来首次实现两位数增长。上半年保险资金年化综合投资收益率为4.32%，同比增加1.5个百分点。 乘联会：预估8月狭义乘用车零售销量预计185.0万辆，环比增加4.7%。 香港万得通讯社：中国保险行业协会发布《2022中国保险业社会责任报告》显示，2022年全国共有保险法人机构237家，资产总额27.15万亿元，实现原保险保费收入4.70万亿元，保险业赔款和给付支出1.55万亿元。充分发挥保险资金长期稳定优势，累计为实体经济融资超过21万亿元，其中：乡村振兴战略、区域协调发展战略投资5.2万亿元。 保险密度（人均保费收入）为3326元/人，保险深度（保费收入/国内生产总值）为3.88%。 （三）证券行业 财联社：证监会指导上海、深圳、北京证券交易所制定发布了《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》。这也标志着我国股票市场正式建立起程序化交易报告制度和相应的监管安排。 证监会：发布《中国证监会关于高质量建设北京证券交易所的意见》，聚焦市场关键核心问题，集全系统之力，统筹推进北交所稳定健康发展，以及配套北交所发展的细化措施《证券公司北京证券交易所股票做市交易业务特别规定》正式落地。本次改革方案被称为“北交所深改19条”，是建设中国特色现代资本市场“1+N+X”政策框架的专项安排。 财政部：7月全国发行新增债券2353亿元，其中一般债券390亿元、专项债券1963亿元，全国发行再融资债券3838亿元，其中一般债券2296亿元、专项债券1542亿元。 中国上市公司协会：上半年境内股票市场上市公司共实现营业收入35.39万亿元，同比增长1.61%；实现净利润3.19万亿元，同比下降3.38%。营收、净利润两核心指标增速放缓，增速差趋于收敛。有294家公司同比上年实现扭亏，近四成公司实现营收、净利双增长。 交易商协会：进一步加大债务融资工具支持力度，促进民营经济健康发展。 香港万得通讯社：香港特区政府宣布成立促进股票市场流动性专责小组，以全面检视影响股票市场流动性的因素，并向行政长官提交改善建议。 证券日报网：43家上市券商2023年半年报全部披露完毕，合计实现净利润近820亿元，而作为周期性较强的行业，上市券商中期业绩呈现分化态势。 二、上市公司重要公告 【众安在线】2023年中期业绩：总保费144.63亿元（同比+37.5%）；净利润2.21亿元，同比扭亏为盈，去年同期则为亏损6.36亿元。 【太平洋】2023年半年度报告摘要：营收7.49亿元（同比+1.17%）；净利润2.10亿元； 净资产94.38亿元（较上年末+2.26%）。 【财达证券】2023年半年度报告摘要：营收12.28亿元（同比+29.59%）；净利润4.08亿元（同比+64.45%）；净资产113.84亿元（较上年末+2.20%）。 【长江证券】2023年半年度报告摘要：营收38.32亿元（同比+34.64%）；净利润11.06亿元（同比+38.34%）；净资产341.68亿元（较上年末+11.18%）。 【中泰证券】（1）2023年半年度报告摘要：营收66.24亿元（同比+32.11%）；净利润16.39亿元（同比+7