中间件金融领域增速亮眼，AI+信创进展可期

东方通（300379） 证券研究报告·公司点评报告·软件开发 2023年中报点评：中间件金融领域增速亮眼， AI+信创进展可期 买入（首次） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 908 1,055 1,421 1,827 同比 5% 16% 35% 29% 归属母公司净利润（百万元） 59 72 212 296 同比 -76% 22% 193% 40% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.10 0.13 0.37 0.52 P/E（现价&最新股本摊薄） 168.45 137.98 47.03 33.68 关键词：#业绩符合预期 事件：2023年8月30日，东方通发布2023年中报。2023年H1，公司实现营收1.46亿元，同比下降27.54%，归属上市公司股东的净利润-1.80亿元。业绩符合市场预期。 投资要点 行业业务节奏导致业绩承压，业务结构变化毛利率提升明显：2023年H1，公司营业收入同比减少，主要系上半年所处行业业务节奏滞后，部分业务用户侧的项目建设进程有所放缓。2023年H1，公司实现毛利率71.19%，同比提升7.45pct，主要系毛利率较高的中间件业务营收占比提 升。分业务来看，2023年H1，公司基础软件业务实现营收0.75亿元，同比增长4.27%；安全产品业务实现营收0.63亿元，同比减少9.66%。 中间件业务金融行业表现亮眼，产品技术和生态不断提升：2023年H1，公司中间件业务在金融行业实现较快增长，同比增幅达到91.46%。另外，公司积极拓展海外市场，与集成商、运营商等出海企业开展合作，将中间件产品推向国际市场，在东南亚地区已实现落地应用案例。2023 年上半年，公司陆续推出“云原生消息中间件”、“云原生中间件管理平台”等多款云原生中间件新品。在生态建设方面，截至2023年上半年， 公司累计与上下游近4000款产品完成兼容适配认证，成立东方通生态 联盟，吸纳生态伙伴100余家。 网信安全业务稳步发展，积极布局AI领域：2023年H1，东方通信息安全业务积极拓展DPI产品在反诈、物联网、工业互联网、车联网、ChatGPT、AI深度合成场景的应用。2023年H1，公司已经拥有了深度 合成检测技术、多模态内容检测与分析、反诈大模型构建等技术，同时布局了ChatGPT监测、加密流量识别等领域。公司应对CentOS停服带来的供应链风险、网络安全风险，东方通已与华为达成生态合作，提升操作系统自主可控能力，确保供应链安全。 盈利预测与投资评级：公司是国产中间件龙头，随着下半年信创招标大单落地，中间件业务会迎来加速发展。同时，AI快速发展会带动相关内容检测和监管需求，公司网信业务有望迎来机遇。但由于下游行业业务节奏变化，我们给予公司2023-2025年归母净利润预测为0.72/2.12/2.96 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国产化政策推动不达预期；行加剧导致产品价格下降。 2023年09月03日 证券分析师�紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师�世杰 执业证书：S0600523080004 wangshijie@dwzq.com.cn 股价走势 东方通沪深300 57% 50% 43% 36% 29% 22% 15% 8% 1% -6% -13% 2022/9/52023/1/32023/5/32023/8/31 市场数据 收盘价(元)17.60 一年最低/最高价16.90/31.49 市净率(倍)2.27 流通A股市值(百7,620.00 万元) 总市值(百万元)9,974.32 基础数据 每股净资产(元,LF)7.76 资产负债率(%,LF)10.02 总股本(百万股)566.72 流通A股(百万股)432.95 相关研究 《东方通(300379)：2022年中报点评：疫情影响业绩表现，下半年信创市场招标有望加速》 2022-08-31 《东方通(300379)：2022年一季报点评：季节波动影响收入确认，高管增持坚定市场信心》 2022-04-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 东方通三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,270 1,358 1,572 1,861 营业总收入 908 1,055 1,421 1,827 货币资金及交易性金融资产 176 393 283 212 营业成本(含金融类) 269 314 411 519 经营性应收款项 915 772 1,039 1,335 税金及附加 9 11 14 18 存货 109 129 169 213 销售费用 238 280 313 402 合同资产 28 15 21 26 管理费用 119 142 156 183 其他流动资产 43 48 61 74 研发费用 232 290 384 493 非流动资产 1,679 1,772 1,861 1,946 财务费用 1 (3) (7) (5) 长期股权投资 156 196 236 276 加:其他收益 52 53 71 91 固定资产及使用权资产 151 171 187 199 投资净收益 (1) 3 4 5 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 116 149 182 215 减值损失 (32) 0 0 0 商誉 1,059 1,059 1,059 1,059 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润 58 77 224 313 其他非流动资产 193 193 193 193 营业外净收支 (1) (1) (1) (1) 资产总计 2,949 3,130 3,433 3,807 利润总额 56 76 223 312 流动负债 465 517 678 856 减:所得税 (3) 4 11 16 短期借款及一年内到期的非流动负债 125 14 14 14 净利润 59 72 212 296 经营性应付款项 134 163 214 270 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 54 110 144 182 归属母公司净利润 59 72 212 296 其他流动负债 153 231 307 390 非流动负债 58 58 58 58 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.10 0.13 0.37 0.52 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 61 73 217 307 租赁负债 14 14 14 14 EBITDA 124 110 257 352 其他非流动负债 44 44 44 44 负债合计 523 576 737 914 毛利率(%) 70.42 70.28 71.06 71.60 归属母公司股东权益 2,426 2,555 2,697 2,893 归母净利率(%) 6.52 6.85 14.93 16.21 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,426 2,555 2,697 2,893 收入增长率(%) 5.18 16.25 34.62 28.56 负债和股东权益 2,949 3,130 3,433 3,807 归母净利润增长率(%) (76.13) 22.08 193.41 39.63 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (163) 403 87 155 每股净资产(元) 5.27 4.51 4.76 5.10 投资活动现金流 (84) (128) (127) (126) 最新发行在外股份（百万股 567 567 567 567 筹资活动现金流 105 (58) (70) (100) ROIC(%) 2.64 2.70 7.75 10.33 现金净增加额 (142) 217 (110) (71) ROE-摊薄(%) 2.44 2.83 7.87 10.24 折旧和摊销 63 37 41 45 资产负债率(%) 17.74 18.39 21.46 24.01 资本开支 (25) (91) (91) (91) P/E（现价&最新股本摊薄） 168.45 137.98 47.03 33.68 营运资本变动 (324) 221 (227) (253) P/B（现价） 3.34 3.90 3.70 3.45 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身