游戏业务占比过七成，新游戏版号获批

证券研究报告|公司点评报告 2023年09月03日 游戏业务占比过七成，新游戏版号获批 名臣健康(002919) 评级： 增持 股票代码： 002919 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 52.48/25.02 目标价格： 总市值(亿) 80.11 最新收盘价： 36.06 自由流通市值(亿) 79.30 自由流通股数(百万) 219.90 ►事件概述 2023年8月29日晚间，名臣健康披露半年报，公司2023年上半年实现营业收入8.45亿元，较上年同期提升145.11%；实现归属于上市公司股东的净利润9964.29万元，较上年同期增长267.05%。 ►主业进一步聚焦游戏，毛利率持续提升 2023年以来，公司进一步聚焦游戏研发及发行业务，网络游戏业务营收占比为73.17%，首次超过日化用品业务。Q2单季度公司实现营业收入4.38亿元，同比增长107.62%；实现归母净利润6553.88万元，同比增长156.93%。毛利率方面，2023年上半年，公司整体毛利率为63.67%，比上年同期提升20.97pct，分业务看，网络游戏业务毛利率为72.99%，比去年同期提升12.86pct，日化用品业务毛利率为38.25%，比去年同期提升3.94pct。费用率方面，销售费用率为39.5%，比去年同期提升28.45pct，主要原因是随着公司游戏发行业务的发展，发行费用与人员薪酬增加；管理费用率为6.51%，比去年同期下降4.34pct；研发费用率为7.48%，比去年同期下降6.97pct，主要原因是营业收入增速大于研发费用增速；财务费用率为-0.05%，比去年同期上升0.36pct。 ►喀什奥术并表，各游戏子公司业绩亮眼 2023年上半年，公司各子公司运营状况良好，其中，名臣日化、杭州雷焰、海南华多、海南星炫、喀什奥术分别实现净利润1008.24、3463.87、503.09、2589.16、3629.60万元。喀什奥术的研发团队包括为中手游研发《镇魂街·天生为王》团队、为北京字跳研发《SS15项目》团队及其他产品研发等多个研发团队。根据公司互动易回复，公司原定收购方案因客观原因终止后，交易对方对标的公司进行团队和业务的调整，将部分人员和业务从喀什奥术剥离，在此基础上经第三方重新审计和评估定价将重整后的喀什奥术并入公司。根据年报披露，2022年12月，公司以7270万元对价受让喀什奥术网络科技有限公司100%股权。 ►7月获新游戏版号，自研+发行并行增强竞争力 公司目前存量游戏贡献稳定业绩流水，后续产品储备丰富。根据国家新闻出版署7月份公布的获批版号名 单，海南星炫的《迷雾公式》版号获批。根据公司互动易披露，《锚点降临》已于8月11日正式上线，我们预计将为下半年贡献增量可观业绩。同时，子公司喀什奥术参与开发的北京字节基于死神IP的游戏《境·界刀鸣》，目前在各平台已开放预约，截至2023年8月13日，官网显示已有将近65万预约量。此外，公司游戏发行端的业务也已经具有一定规模，在公司产品自研自发的同时，也对外承接发行业务，增强了公司的行业竞争力。 ►投资建议：维持“增持”评级 根据公司半年报，我们调整公司2023-2025年营收11.82/14.09/（未预测）亿元的预测至16.14/18.37/20.37亿元，调整2023-2025年归母净利润2.45/3.61/（未预测）亿元的预测至1.94/2.82/3.56亿元,调整EPS1.43/2.11/（未预测）元的预测至0.87/1.27/1.60元（考虑了除权的稀释影响），对应2023年9月1日36.06元/股收盘价，PE分别为41、28、23倍。我们认为公司进一步转型聚焦游戏业务，业绩增长空间大，估值合理，维持“增持”评级。 ►风险提示 日化市场竞争的风险；行业监管政策变化的风险；新游戏市场表现不及预期的风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 744 945 1,614 1,837 2,037 YoY（%） 9.3% 27.0% 70.7% 13.8% 10.9% 归母净利润(百万元) 133 25 194 282 356 YoY（%） 30.6% -81.0% 666.3% 45.3% 26.2% 毛利率（%） 50.4% 52.5% 63.5% 64.9% 65.9% 每股收益（元） 0.78 0.15 0.87 1.27 1.60 ROE 17.6% 3.4% 19.7% 22.3% 21.9% 市盈率 46.23 240.40 41.29 28.41 22.51 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：赵琳分析师：李钊 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn邮箱：lizhao1@hx168.com.cnSACNO：S1120520040003SACNO：S1120522010001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 945 1,614 1,837 2,037 净利润 25 194 282 356 YoY(%) 27.0% 70.7% 13.8% 10.9% 折旧和摊销 59 15 16 17 营业成本 449 588 644 694 营运资金变动 4 -170 -37 -34 营业税金及附加 5 10 11 12 经营活动现金流 73 12 229 303 销售费用 321 629 698 754 资本开支 -151 -25 -25 -25 管理费用 82 105 110 122 投资 12 -80 -20 -20 财务费用 -5 3 3 0 投资活动现金流 -129 -73 -8 -4 研发费用 110 121 129 143 股权募资 0 51 0 0 资产减值损失 -5 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 1 32 37 41 筹资活动现金流 -61 47 -5 -5 营业利润 -5 198 288 363 现金净流量 -115 -15 216 294 营业外收支 21 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 15 198 288 363 成长能力 所得税 -10 4 6 7 营业收入增长率 27.0% 70.7% 13.8% 10.9% 净利润 25 194 282 356 净利润增长率 -81.0% 666.3% 45.3% 26.2% 归属于母公司净利润 25 194 282 356 盈利能力 YoY(%) -81.0% 666.3% 45.3% 26.2% 毛利率 52.5% 63.5% 64.9% 65.9% 每股收益 0.15 0.87 1.27 1.60 净利润率 2.7% 12.0% 15.4% 17.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 2.0% 13.1% 15.6% 16.2% 货币资金 136 121 337 631 净资产收益率ROE 3.4% 19.7% 22.3% 21.9% 预付款项 126 165 180 194 偿债能力 存货 191 210 229 247 流动比率 1.44 1.98 2.47 3.05 其他流动资产 185 375 436 493 速动比率 0.72 1.13 1.62 2.19 流动资产合计 639 870 1,183 1,566 现金比率 0.31 0.28 0.70 1.23 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 40.5% 33.7% 29.8% 26.1% 固定资产 51 51 51 51 经营效率 无形资产 274 279 284 289 总资产周转率 0.76 1.09 1.02 0.93 非流动资产合计 604 614 623 631 每股指标（元） 资产合计 1,243 1,484 1,806 2,197 每股收益 0.15 0.87 1.27 1.60 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.32 4.43 5.70 7.30 应付账款及票据 183 193 212 228 每股经营现金流 0.43 0.05 1.03 1.36 其他流动负债 260 245 266 285 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 443 439 478 514 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 240.40 41.29 28.41 22.51 其他长期负债 61 61 61 61 PB 8.25 7.77 6.04 4.71 非流动负债合计 61 61 61 61 负债合计 504 499 539 574 股本 171 222 222 222 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 739 985 1,267 1,623 负债和股东权益合计 1,243 1,484 1,806 2,197 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席分析师，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 李钊：毕业于上海财经大学，华西证券传媒行业分析师，曾任职于阳光私募研究部，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求