Q2业绩持续高增，门店和区域扩张加速

事件：公司发布2023年中报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为119.92/9.17/8.98亿元，同比+23.37%/28.46%/27.48%。经营性净现金流14.78亿元，同比+4.11%。EPS（基本）0.81元。业绩符合市场预期。 Q2业绩持续高增，精细化管理提升盈利水平。23Q1-Q2单季度实现营收分别为59.47/60.45亿元，同比+27.16%/19.85%；归母净利润4.97/4.21亿元，同比+29.29%/27.49%；扣非归母净利润为4.98/4.01亿元，同比+25.66%/29.82%。 Q2业绩持续高增，且利润端增速快于收入端，与盈利能力提升有关。1H23公司毛利率同比-2.09pp至37.44%，与加盟业务收入占比上升有关；净利率同比+0.62pp至7.96%，与费用管控水平和经营效率提升有关。1H23公司销售/管理/财务费用率分别同比-2.34pp/-0.42pp/-0.23pp，均实现小幅下降。 门店和区域持续扩张，自建和加盟势头强劲。截至1H23，公司门店总数为11989家（其中直营门店8902家，加盟店3087家），覆盖19个省份（新进山西、安徽和新疆），较年初净增门店1944家，其中自建门店610家，加盟店1080家，并购门店362家，关闭门店108家。受市场环境影响，并购速度略缓，自建和加盟势头强劲。在门店类型方面，截至1H23，医保门店数达8165家，占公司直营门店总数的91.72%；DTP专业药房209家，获得各类医保统筹报销资格的门店1449家，积极承接处方外流，探索药品和保险业务相结合的增值模式。 零售业务稳健增长，非药品类收入高增。分业务来看，1H23零售业务收入102.26亿，同比+16.46%，毛利率同比-0.5pp；加盟及分销业务收入14.74亿，同比+124.70%，毛利率同比+2.55pp。直营式加盟业务高歌猛进，规模效应逐步提升。分产品来看，1H23中西成药收入86.24亿元，同比+23.92%；中参药材收入13.94亿元，同比+19.81%；非药品收入16.82亿元，同比+28.08%。非药品类高增与消费者保健及健康意识的提升有关。 盈利预测、估值与评级：公司为华南地区连锁药店龙头，品牌和管理优势明显。 维持公司23-25年归母净利润预测为13.55/17.10/21.39亿元，现价对应PE为22/18/14倍。维持“买入”评级。 风险提示：异地扩张受阻；集采扩面降价超预期；集采等政策风险。 公司盈利预测与估值简表