投资收益短期承压，自主稳步改善

买入（维持） 股价（2023年09月01日）10.19元 投资收益短期承压，自主稳步改善 公司研究|中报点评广汽集团601238.SH 目标价格12.41元 52周最高价/最低价14.19/9.91元 总股本/流通A股（万股）1,048,506/1,042,870 A股市值（百万元）106,843 业绩符合预期。公司上半年收入615.88亿元，同比增长27.1%；归母净利润29.66亿元，同比下降48.4%；扣非归母净利润27.03亿元，同比下降52.1%。2季度营业收入351.95亿元，同比增长39.1%，环比增长33.3%；归母净利润14.28亿元，同比下降47.9%，环比下降7.1%；扣非归母净利润12.68亿元，同比下降53.8%， 环比下降11.6%。上半年净利润同比大幅下降预计主要系投资收益下滑较多所致。 2季度毛利率环比改善，期间费用率同比下降。2023上半年毛利率5.2%，同比下降1.0个百分点；2季度毛利率6.0%，同比下降0.2个百分点，环比提升2.0个百分点。2023上半年期间费用率8.3%，同比下降1.8个百分点，其中管理费用率 3.0%，同比下降1.2个百分点，主要系上半年期权激励摊销有所减少等综合所致； 经营性现金流量净额0.26亿元，较上年同期增加54.36亿元，主要系销量增加带来销售商品收到的现金增加，以及非合并范围企业在广汽财务的存款净额同比增加等综合所致。 合资品牌销量下滑叠加市场竞争加剧导致投资收益承压。2023上半年投资收益 54.48亿元，同比下降35.9%，2季度投资收益24.93亿元，同比下降41.6%，环比 下降15.6%。2023上半年广汽本田营收428.04亿元，同比下降21.5%，广汽丰田营收740.55亿元，同比下降12.32%。2023上半年广汽本田销量28.99万辆，同比下降18.9%，广汽丰田销量45.28万辆，同比下降9.5%；2季度广汽本田销量 14.04万辆，同比下降3.2%，环比下降6.1%，广汽丰田销量23.28万辆，同比下降8.1%，环比提升5.8%，上半年国内汽车市场竞争加剧，新能源渗透率持续提升，合资品牌遭遇一定冲击，销量、收入表现承压。上半年合资品牌推出全新换代雷 凌、锋兰达双擎、雅阁、皓影和致在等新款车型，下半年将陆续推出凌尚双擎、致在混动版、飞度改款、新款冠道等新车型，全面加速电气化转型。 自主品牌稳步向上，埃安保持强势增长。2023上半年广汽自主销量18.81万辆，同比增长9.0%，2季度销量10.45万辆，同比增长27.1%，环比增长25.0%；2023上半年广汽埃安销量20.93万辆，同比增长108.8%，2季度销量13.10万辆，同比大幅增长136.5%，环比增长67.3%。2023上半年广汽自主营收287.31亿元，同比 盈利预测与投资建议 增长24.5%，广汽埃安营收223.87亿元，同比增长51.4%。上半年广汽传祺推出E9、GS3影速，埃安推出HyperGT、AIONSPlus新车型；预计下半年广汽传祺将推出2款新PHEV车型，埃安将在巩固10-20万元市场优势的基础上，积极推动两款昊铂车型交付，助推自主品牌新能源持续向上发展。 调整毛利率、投资收益、费用率等，预测2023-2025年EPS分别为0.73、0.85、 1.00元（原0.90、1.06、1.20元），按23年PE估值，参考可比公司估值，给予 2023年17倍PE，对应目标价12.41元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年09月03日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.09 -11.69 1.41 -25.21 相对表现% -1.13 -6.52 1.81 -18.97 沪深300% 2.22 -5.17 -0.4 -6.24 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 合资销量略有压力，埃安销量维持高位 2023-08-13 自主销量向好，埃安再创新高 2023-07-10 埃安销量持续高增，广丰恢复增长 2023-05-12 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 75,110 109,335 130,991 153,375 177,604 同比增长(%) 19.8% 45.6% 19.8% 17.1% 15.8% 营业利润(百万元) 7,145 7,456 7,565 8,852 10,224 同比增长(%) 26.7% 4.3% 1.5% 17.0% 15.5% 归属母公司净利润(百万元) 7,335 8,068 7,668 8,963 10,434 同比增长(%) 22.9% 10.0% -5.0% 16.9% 16.4% 每股收益（元） 0.70 0.77 0.73 0.85 1.00 毛利率(%) 7.9% 7.0% 6.1% 6.8% 7.8% 净利率(%) 9.8% 7.4% 5.9% 5.8% 5.9% 净资产收益率(%) 8.4% 7.9% 6.5% 7.2% 7.9% 市盈率 14.6 13.2 13.9 11.9 10.2 市净率 1.2 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年9月1日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 长城汽车 601633 26.63 0.97 0.67 1.01 1.29 27.37 39.81 26.27 20.63 宇通客车 600066 12.72 0.34 0.59 0.83 1.11 37.10 21.41 15.30 11.51 长安汽车 000625 12.88 0.79 0.93 0.93 1.12 16.38 13.86 13.91 11.49 上汽集团 600104 14.54 1.38 1.29 1.41 1.57 10.54 11.30 10.28 9.26 江铃汽车 000550 16.89 1.06 1.01 1.27 0.97 15.93 16.80 13.26 17.39 调整后平均 19.90 17.35 14.16 13.46 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 24,036 39,524 70,534 80,413 90,566 营业收入 75,110 109,335 130,991 153,375 177,604 应收票据、账款及款项融资 9,703 9,138 12,444 14,571 16,872 营业成本 69,164 101,689 122,938 142,933 163,812 预付账款 760 1,310 2,620 3,068 3,552 营业税金及附加 1,824 2,242 2,882 3,374 3,907 存货 8,111 12,362 13,523 15,723 18,019 营业费用 4,340 4,228 5,240 6,135 7,104 其他 18,582 29,458 18,074 20,696 22,588 管理费用及研发费用 4,923 5,875 6,419 7,515 8,703 流动资产合计 61,192 91,792 117,195 134,470 151,598 财务费用 172 (181) (204) (119) (75) 长期股权投资 36,905 37,788 37,788 37,788 37,788 资产、信用减值损失 832 3,658 1,288 793 705 固定资产 17,507 19,284 19,479 19,131 18,610 公允价值变动收益 (22) (319) 250 250 300 在建工程 1,730 1,234 1,367 1,433 1,377 投资净收益 11,814 14,317 13,875 14,448 14,966 无形资产 15,383 16,122 13,435 10,748 8,061 其他 1,498 1,633 1,010 1,410 1,510 其他 21,480 23,801 9,268 9,257 8,999 营业利润 7,145 7,456 7,565 8,852 10,224 非流动资产合计 93,005 98,229 81,337 78,358 74,835 营业外收入 116 84 110 110 200 资产总计 154,197 190,021 198,532 212,828 226,433 营业外支出 25 77 50 50 50 短期借款 2,296 6,309 4,054 4,220 4,861 利润总额 7,237 7,463 7,625 8,912 10,374 应付票据及应付账款 15,946 17,858 28,276 32,875 37,677 所得税 (154) (536) (152) (178) (207) 其他 30,564 32,409 24,569 26,741 26,760 净利润 7,391 7,998 7,777 9,090 10,582 流动负债合计 48,806 56,576 56,898 63,835 69,297 少数股东损益 56 (70) 109 127 148 长期借款 2,702 4,854 4,854 4,854 4,854 归属于母公司净利润 7,335 8,068 7,668 8,963 10,434 应付债券 2,995 0 0 0 0 每股收益（元） 0.70 0.77 0.73 0.85 1.00 其他 7,098 6,343 6,007 6,477 6,727 非流动负债合计 12,796 11,196 10,861 11,331 11,581 主要财务比率 负债合计 61,602 67,772 67,759 75,166 80,878 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2,335 9,014 9,122 9,250 9,398 成长能力 实收资本（或股本） 10,371 10,487 10,485 10,485 10,485 营业收入 19.8% 45.6% 19.8% 17.1% 15.8% 资本公积 23,493 40,947 41,237 41,237 41,237 营业利润 26.7% 4.3% 1.5% 17.0% 15.5% 留存收益 55,671 61,210 68,878 75,540 83,285 归属于母公司净利润 22.9% 10.0% -5.0% 16.9% 16.4% 其他 725 591 1,050 1,150 1,150 获利能力 股东权益合计 92,595 122,248 130,773 137,662 145,555 毛利率 7.9% 7.0% 6.1% 6.8% 7.8% 负债和股东权益总计 154,197 190,021 198,532 212,828 226,433 净利率 9.8% 7.4% 5.9% 5.8% 5.9% ROE 8.4% 7