业绩符合预期，核准装机容量处于高位夯实未来增长确定性

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年9月3日 公司研究 业绩符合预期，核准装机容量处于高位夯实未来增长确定性 ——金开新能（600821.SH）2023年中报点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营业收入17.08亿元，同比增长10.72%；归属于上市公司股东的净利润5.17亿元，同比增长38.72%。单季度来看，Q2实现营收9.31亿元，同比增长1.10%；归母净利润3.47亿元，同比增长17.44%。 上半年并网容量提升，风电、光伏Q2发电量均环比增长。截至2023年6月30日，公司核准装机容量5,920兆瓦，并网容量4,264兆瓦，分别同比增长13%、23%。其中，光伏项目并网容量2,922兆瓦，风电项目并网容量1,217兆瓦，储能及生物质项目并网容量124兆瓦。上半年，公司累计完成发电量36.35亿千瓦时，同比增长11%；其中风电17.21亿千瓦时（Q1/Q2分别为7.77/9.54亿千瓦时），光伏19.02亿千瓦时（Q1/Q2分别为8.57/10.45亿千瓦时），生物质能0.12亿千瓦时。Q2发电量增加主要系西北地区风电和华东地区光伏发电量增加所致。 新能源项目进入平价时代，风电、光伏上网电价环比下行。新能源项目已进入平价时代，新能源项目利润空间受到挤压。从上网电价来看，风电、光伏23年上半年上网电价（除税）分别为0.444、0.490元/千瓦时；低于22年上网电价水平（风电、光伏上网电价分别为0.451、0.531元/千瓦时）。上半年发电量同比增长11%，而营收增速10.72%，因此上网电价稍有下行对公司营收影响相对有限。 加速“数智”转型，积极参与电力市场化交易及绿电交易。2023年，公司计划完成生产数字化系统在所属电站的全面覆盖，增强人工智能辅助的规则研判，进一步缩短消缺时长从而降低故障损失。同时，为了主动应对电力改革加速的市场变化，紧跟业内先进企业的步伐，加大在交易功率预测、电力供需和价格预测方面的投入。另一方面，公司通过参与区域电力辅助服务、中长期交易和现货交易市场，并结合实际参与绿电交易、碳排放交易等，在提高项目增量收益的同时也为项目开发经济性分析积累基础数据，积极寻求增量收益。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司绿电上网电价稍有下行，我们下调 2023-2025 年的归母净利润预测为10.37/15.28/20.77亿元（分别下调 5%/3%/2%），对应EPS（按最新股本计算）分别为0.52/0.76/1.04元。当前股价对应 23 年 PE 为 13 倍，鉴于公司保持扩张力度，在手核准项目丰厚，未来增长确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：行业支持政策退坡；税收优惠政策变化；上网电价及补贴变动风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,908 3,082 3,821 5,059 6,214 营业收入增长率 40.61% 61.55% 23.96% 32.40% 22.82% 净利润（百万元） 406 732 1,037 1,528 2,077 净利润增长率 620.56% 80.23% 41.73% 47.23% 35.98% EPS（按最新股本计算）（元） 0.20 0.37 0.52 0.76 1.04 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.31% 8.74% 11.03% 14.26% 16.66% P/E 34 19 13 9 7 P/B 2.2 1.7 1.5 1.3 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-09-01 当前价：6.92元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：宋黎超 执业证书编号：S0930523060001 021-52523817 songlichao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 19.97 总市值(亿元)： 138.21 一年最低/最高(元)： 6.04/8.20 近3月换手率： 48.40% 股价相对走势 -22%-12%-1%9%19%07/2209/2212/2204/23金开新能沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.50 3.14 -2.77 绝对 5.17 1.76 -8.34 资料来源：Wind 相关研报 业绩超出预告上限，装机规模稳步提升——金开新能（600821.SH）2022年年报点评（2023-03-31） 业绩符合预期， 灵活扩大装机——金开新能（600821.SH）2022年半年报点评（2022-09-04） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金开新能（600821.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,908 3,082 3,821 5,059 6,214 营业成本 715 1,149 1,395 1,898 2,315 折旧和摊销 570 911 908 971 1,059 税金及附加 9 44 54 72 88 销售费用 0 1 1 1 1 管理费用 206 201 250 330 406 研发费用 2 7 9 12 15 财务费用 545 840 944 1,032 1,044 投资收益 6 50 60 65 72 营业利润 444 867 1,221 1,787 2,426 利润总额 473 892 1,229 1,795 2,434 所得税 45 102 117 171 231 净利润 428 789 1,112 1,624 2,203 少数股东损益 22 57 75 97 126 归属母公司净利润 406 732 1,037 1,528 2,077 EPS(元) 0.20 0.37 0.52 0.76 1.04 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 876 3,045 2,444 3,593 4,337 净利润 406 732 1,037 1,528 2,077 折旧摊销 570 911 908 971 1,059 净营运资金增加 -1,004 2,202 682 340 243 其他 904 -800 -184 754 958 投资活动产生现金流 -6,131 -3,529 -2,812 -5,940 -3,933 净资本支出 -4,353 -3,659 -2,505 -6,005 -4,005 长期投资变化 631 1,024 0 0 0 其他资产变化 -2,409 -894 -307 65 72 融资活动现金流 4,817 2,534 971 3,246 2,132 股本变化 315 461 0 0 0 债务净变化 5,891 3,658 1,915 4,500 3,500 无息负债变化 3,179 245 -427 504 364 净现金流 -439 2,050 603 899 2,536 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 25,196 32,694 35,293 41,699 47,441 货币资金 564 2,625 3,228 4,127 6,663 交易性金融资产 878 100 100 100 100 应收账款 3,752 5,323 5,714 6,053 6,195 应收票据 0 79 98 130 159 其他应收款（合计） 131 160 115 152 186 存货 5 5 10 13 16 其他流动资产 384 567 567 567 567 流动资产合计 5,735 8,999 10,002 11,373 14,169 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 631 1,024 1,024 1,024 1,024 固定资产 15,254 17,525 17,318 17,859 18,348 在建工程 216 1,315 3,150 7,672 10,156 无形资产 51 90 91 92 93 商誉 1,274 1,503 1,503 1,503 1,503 其他非流动资产 828 774 774 774 774 非流动资产合计 19,461 23,695 25,292 30,326 33,272 总负债 19,961 23,864 25,352 30,356 34,219 短期借款 0 85 0 0 0 应付账款 87 207 418 569 695 应付票据 516 1,299 976 1,233 1,389 预收账款 0 2 2 3 4 其他流动负债 0 65 65 65 65 流动负债合计 5,397 5,917 5,771 6,274 6,638 长期借款 14,304 17,574 19,574 24,074 27,574 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 3 3 3 3 3 非流动负债合计 14,565 17,948 19,581 24,081 27,581 股东权益 5,235 8,829 9,941 11,343 13,222 股本 1,536 1,997 1,997 1,997 1,997 公积金 3,542 5,754 5,858 6,010 6,218 未分配利润 -189 617 1,551 2,703 4,248 归属母公司权益 4,889 8,371 9,409 10,714 12,466 少数股东权益 346 458 533 630 756 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 62.5% 62.7% 63.5% 62.5% 62.7% EBITDA率 81.9% 85.9% 79.2% 73.6% 71.7% EBIT率 51.2% 55.6% 55.5% 54.4% 54.7% 税前净利润率 24.8% 28.9% 32.2% 35.5% 39.2% 归母净利润率 21.3% 23.7% 27.2% 30.2% 33.4% ROA 1.7% 2.4% 3.2% 3.9% 4.6% ROE（摊薄） 8.3% 8.7% 11.0% 14.3% 16.7% 经营性ROIC 4.7% 6.1% 6.9% 7.6% 8.5% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 79% 73% 72% 73% 72% 流动比率 1.06 1.52 1.73 1.81 2.13 速动比率 1.06 1.52 1.73 1.81 2.13 归母权益/有息债务 0.32 0.44 0.45 0.42 0.43 有形资产/有息债务 1.52 1.60 1.58 1.55 1.56 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 0.00% 0.02% 0.02% 0.02% 0.02% 管理费用率 10.81% 6.53% 6.53% 6.53% 6.53% 财务费用率 28.58% 27.25% 24.70% 20.39% 16.79% 研发费用率 0.10% 0.24% 0.24% 0.24% 0.24% 所得税率 9% 11% 10% 10% 10% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.00 0.00 0.11 0.16 0.22 每股经营现金流 0.57 1.52 1.22 1.80 2