应收账款不断优化，现款现货凸显品牌实力，改革成效持续落地

广誉远（600771） 公司研究/公司点评 应收账款不断优化，现款现货凸显品牌实力，改革成效持续落地 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-09-02 收盘价（元） 30.02 近12个月最高/最低（元） 41.39/25.90 总股本（百万股） 489 流通股本（百万股） 489 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 147 流通市值（亿元） 147 主要观点： 事件 2023上半年，公司实现营收6.64亿元，同比增长38.47%；归属于上市公司股东的净利润1,006.41万元，同比增加28.61%；归属于上市公司股东的扣非净利润1,096.74万元，同比增加152.63%。 事件点评 改革效果逐步显现，毛利率提升，费用逐步减少 公司单季度主营收入2.95亿元，同比上升22.04%；单季度归母净利润 27.36万元，同比上升305.05%；单季度扣非净利润125.26万元，同 公司价格与沪深300走势比较 9/2212/223/236/23 49% 31% 13% -5% -23% 广誉远沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】广誉远点评：一季度高增长超预期，改革成效逐步显现2023-04-26 2.【华安医药】广誉远点评：各项指标改善明显，期待国企改革焕发新动力2023-04-23 比上升140.34%。上半年医药工业营业收入较上年同期增长41.86%，公司核心产品安宫牛黄丸、龟龄集的销售增加。 2023年上半年通过“降本增效”行动，公司整体毛利率提升至71.80%，同比+3.49个百分点；期间费用率64.84%，同比-2.20个百分点；其中销售费用率55.16%，同比+1.91个百分点，主要公司持续加强终端动销，纯销增长导致销售费用增加；管理费用率8.43%，同比-2.59个百分点；财务费用率1.25%，同比-1.51个百分点，主要系通过“老账清收”、“现款发货”等举措，推动经营现金流大幅增长、带息负债规模持续降低。 应收账款持续减少，现金流大幅增长 上半年公司采取了“老账清收”和“现款发货”举措，推动经营现金流的大幅增长。一是开展“老账清收”专项行动，推动应收账款的持续下降。上半年应收账款净额较期初减少2.28亿元，下降25.45%，较一季度减少1.3亿元。 公司坚定执行“现款发货”政策，既避免产生新的应收账款，又提高了经营活动现金流入。经营性现金流量净额，2.79亿元，同比增长419%。 三大产品线收入提升显著，产品战略彰显动能 国资入主后改革动力强劲，公司经营走上正轨。分产品来看，传统中药部分收入为4.16亿元，同比增速为+22.38%；毛利率为73.71%，同比增加3.98个百分点。围绕控货、控费、控渠道，渠道库存显著降低，回归良性，纯销不断上量，清欠力度加大，回款创新高；加快区域合伙人的招募和空白市场开发，推进流向直连、合理库存、乱价管控等工作的提质。 精品中药部分收入为1.86亿元，同比增速为+120.60%；毛利率为 77.17%，同比减少3.55个百分点。公司致力于实现“精品牵引”产品战略，拓展销售渠，带来精品中药收入大幅提升。通过高质量招商和精准服务，优化代理商管理和终端品质，上半年新招代理16家，新开门 店43家。 养生酒部分收入为0.20亿元，同比增速为+15.45%；毛利率为55.35%，同比减少2.09个百分点。开展产品精简梳理，品类品规优选，聚焦核心市场，聚焦核心产品，开展各类主题活动。 投资建议 根据2023年半年报情况，我们调整此前盈利预测，我们预计，公司 2023~2025年收入分别14.2/21.3/32.1亿元，分别同比增长 42.9%/50.1%/50.3%，归母净利润分别为0.7/2.34/4.9亿元（原值为 1.1/2.5/4.9亿元），分别同比增长为扭亏/223.0%/109.2%，对应估值为 203X/63X/30X。 公司各项财务指标好转，国资入主以来成果显著，并期待更多改革动能释放，结合公司本身的产品力和品牌力，公司投资价值凸显。因此，我们维持“买入”投资评级。 风险提示 原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 995 1422 2134 3207 收入同比（%） 16.4% 42.9% 50.1% 50.3% 归属母公司净利润 -399 72 234 490 净利润同比（%） -26.1% 118.2% 223.0% 109.2% 毛利率（%） 65.3% 75.5% 76.9% 78.1% ROE（%） -23.4% 4.1% 11.7% 19.6% 每股收益（元） -0.81 0.15 0.48 1.00 P/E — 202.70 62.75 30.00 P/B 8.00 8.28 7.32 5.88 EV/EBITDA -40.61 63.03 34.30 19.52 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1783 2354 3299 4751 营业收入 995 1422 2134 3207 现金 246 501 861 1250 营业成本 345 348 493 703 应收账款 896 1168 1462 2214 营业税金及附加 21 28 43 64 其他应收款 45 64 234 307 销售费用 854 824 1131 1603 预付账款 8 8 12 17 管理费用 89 118 171 241 存货 413 334 405 482 财务费用 25 7 2 -2 其他流动资产 174 279 325 481 资产减值损失 -57 0 0 0 非流动资产 937 805 674 542 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 10 10 10 10 投资净收益 -1 0 0 0 固定资产 703 568 433 298 营业利润 -428 81 262 549 无形资产 99 94 90 85 营业外收入 9 0 0 0 其他非流动资产 125 133 140 148 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2720 3160 3973 5293 利润总额 -420 81 262 549 流动负债 776 1147 1737 2590 所得税 -2 12 39 82 短期借款 165 165 165 165 净利润 -418 69 223 467 应付账款 157 158 338 578 少数股东损益 -19 -3 -11 -23 其他流动负债 454 823 1234 1847 归属母公司净利润 -399 72 234 490 非流动负债 220 220 220 220 EBITDA -340 232 416 711 长期借款 198 198 198 198 EPS（元） -0.81 0.15 0.48 1.00 其他非流动负债 23 23 23 23 负债合计 996 1367 1957 2811 主要财务比率 少数股东权益 22 19 8 -16 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 489 489 489 489 成长能力 资本公积 1588 1588 1588 1588 营业收入 16.4% 42.9% 50.1% 50.3% 留存收益 -376 -304 -69 421 营业利润 -15.6% 119.0% 223.0% 109.2% 归属母公司股东权 1702 1774 2008 2498 归属于母公司净利 -26.1% 118.2% 223.0% 109.2% 负债和股东权益 2720 3160 3973 5293 获利能力毛利率（%） 65.3% 75.5% 76.9% 78.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -40.1% 5.1% 11.0% 15.3% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -23.4% 4.1% 11.7% 19.6% 经营活动现金流 253 273 376 405 ROIC（%） -17.6% 3.5% 9.6% 16.6% 净利润 -399 72 234 490 偿债能力 折旧摊销 42 140 141 141 资产负债率（%） 36.6% 43.3% 49.3% 53.1% 财务费用 26 9 7 7 净负债比率（%） 57.8% 76.2% 97.1% 113.2% 投资损失 1 0 0 0 流动比率 2.30 2.05 1.90 1.83 营运资金变动 553 54 6 -209 速动比率 1.76 1.76 1.66 1.64 其他经营现金流 -922 16 217 676 营运能力 投资活动现金流 -7 -9 -9 -9 总资产周转率 0.37 0.45 0.54 0.61 资本支出 -9 -9 -9 -9 应收账款周转率 1.11 1.22 1.46 1.45 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 2.20 2.20 1.46 1.22 其他投资现金流 1 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -103 -9 -7 -7 每股收益 -0.81 0.15 0.48 1.00 短期借款 -81 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.52 0.56 0.77 0.83 长期借款 128 0 0 0 每股净资产 3.48 3.62 4.10 5.10 普通股增加 -3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -49 0 0 0 P/E — 202.70 62.75 30.00 其他筹资现金流 -99 -9 -7 -7 P/B 8.00 8.28 7.32 5.88 现金净增加额 143 254 360 389 EV/EBITDA -40.61 63.03 34.30 19.52 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必