固收周报：把握转型“窗口期”，打好政策“组合拳”

证券研究报告 日期: 2023年07月10日 把握转型“窗口期”，打好政策“组合拳” ——固收周报（2023.7.3-2023.7.9） 主要观点 利率债：收益率涨跌互现，期限利差走阔。2023年7月3日-2023年7月 分析师:郑嘉伟 Tel: E-mail:zhengjiawei@shzq.comSAC编号:S0870521110001 相关报告： 《经济仍需政策呵护》 ——2023年07月03日 《关注人形机器人产业链转债标的机会》 ——2023年07月03日 《关注“双低”&“中特估”配置机会》 ——2023年06月26日 固定收益周报 9日期间，央行总计开展1160亿元逆回购操作，共11690亿元逆回购到期，全口径下净回笼资金10530亿元。银行间资金价格整体下行，DR001下行28.64BP至1.1168%；DR007下行41.84BP至1.7632%；交 易所资金价格下行明显。一级市场利率债实际发行43只，发行规模4601.74亿元，净融资额为3627.28亿元，净融资额回升。二级市场国债现券收益率短端下行，长端上行。国债1年期、7年期分别下行4.44BP、0.45BP至1.8279%、2.6231%；国债3年期、5年期、10年期分别上行1.58BP、0.48BP、0.52BP至2.2411%、2.4295%、 2.6403%，10Y-1Y期限利差走阔至81.24BP。 信用债：高评级短久期城投债到期收益率下行。2023年7月3日-2023 年7月9日期间，新发行信用债756只，发行规模共计10499.70亿元，净融资额为5489.25亿元。按债券评级分类，AAA级发行规模占总发行量37.62%，AA级以下及未统计的信用债发行占信用债总发行量56.53%。期限方面，信用债主要以1年期以内为主。1年以内信用债发行533.50亿元，占信用债总发行额的31.90%；1-3年和3-5年信用债分别发行345.60亿元和317.83亿元，分别占信用债总发行额 20.66%和19%。按行业分类，建筑业发行只数最多，共发行债券69 只，发行规模301.41亿元；其次，金融业发行规模最大，为505.04亿 元。期间共有10只信用债违约。 大类资产：欧美股指整体下行。2023年7月3日-2023年7月9日期间，美三大股指整体下行。道指周跌1.96%，标普500指数周跌1.16%，纳指周跌0.92%，德国DAX指数周跌3.37%，法国CAC40指数周跌3.89%，英国富时100指数周跌3.65%。10年期美债收益率破4%，升至4.06%，美元指数走弱，非美货币走强，周内原油黄金价格纷纷上行。 投资建议 把握转型“窗口期”，打好政策“组合拳”。2023年7月6日下午，中共中央政治局常委、国务院总理李强主持召开经济形势专家座谈会，听取专家学者对当前经济形势和做好经济工作的意见建议。会议指出，要注重把握转型的“窗口期”，围绕高质量发展这一首要任务，聚焦现代化产业体系建设、全国统一大市场建设、区域协调发展等，在转方式、调结构、增动能上下更大功夫；要注重打好政策的“组合拳”，围绕稳增长、稳就业、防风险等，及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。债市回归基本面，关注收益率曲线作平的投资机会，基本面改善幅度较大、区域财力快速回升的城投债利差有望进一步被压缩。 风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。 目录 1利率债：收益率涨跌互现，期限利差走阔4 1.1流动性观察：流动性充裕，月初资金净回笼4 1.2一级市场发行：净融资额回升5 1.3二级市场交易：收益率涨跌互现，期限利差走阔7 2信用债：高评级短久期城投债到期收益率下行8 2.1一级市场发行：净融资额回升8 2.2二级市场交易：信用债到期收益率涨跌互现10 2.3一周信用违约事件回顾11 3大类资产周观察11 3.1欧美股指整体下行12 3.210年期美债收益率破4%12 3.3美元指数走弱，非美货币走强13 3.4原油黄金价格双双走强13 4投资建议14 5风险提示14 图 图1：存款类机构质押式回购加权利率曲线(%)4 图2：上交所国债质押式回购加权利率曲线(%)4 图3：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图4：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图5：银行间质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图6：上海银行间同业拆放利率近一年走势(%)5 图7：央行每周公开市场投放与回笼(含MLF、SLO、SLF) （亿元）5 图8：每周一级市场发行、偿还与净融资额情况6 图9：国债到期收益率曲线(%)7 图10：国开债到期收益率曲线(%)7 图11：中债国债到期收益率近一年走势(%)8 图12：中债国开债到期收益率近一年走势(%)8 图13：国债期限利差近一年走势（BP）8 图14：国开债期限利差近一年走势（BP）8 图15：信用债发行与到期规模9 图16：信用债发行（按评级分类）10 图17：信用债发行（按期限分类）10 图18：城投债到期收益率一周变动情况（BP）11 图19：中短期票据到期收益率一周变动情况（BP）11 图20：发达经济体主要资本市场表现12 图21：新兴经济体主要资本市场表现12 图22：中债国债到期收益率曲线13 图23：美国国债到期收益率曲线13 图24：美元指数与人民币汇率13 图25：日元、欧元、英镑兑美元汇率13 图26：原油期货价格指数（美元/桶）14 图27：黄金价格指数（美元/盎司）14 表 表1：存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%)4 表2：上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%)4 表3：利率债发行一览6 表4：中债国债到期收益率一周变化(%)7 表5：中债国开债到期收益率一周变化(%)7 表6：信用债发行（按债券种类分类）9 表7：信用债发行（按证监会行业分类）10 表8：信用债违约报表11 1利率债：收益率涨跌互现，期限利差走阔 1.1流动性观察：流动性充裕，月初资金净回笼 2023年7月3日-2023年7月9日期间，央行总计开展1160 亿元逆回购操作，共11690亿元逆回购到期，全口径下净回笼资金 10530亿元。银行间资金价格整体下行，DR001下行28.64BP至 1.1168%；DR007下行41.84BP至1.7632%；交易所资金价格下行明显，其中，隔夜GC001下行237.30BP至1.7870%，GC007下行59.60BP至1.8230%。 图1：存款类机构质押式回购加权利率曲线(%)图2：上交所国债质押式回购加权利率曲线(%) 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 一周变化（BP，左）2023-06-30 2023-07-07 DR001DR007DR014DR021DR1MDR2M 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 一周变化（BP，左)2023-06-30 2023-07-07 GC001GC007GC014GC028GC091 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 表1：存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%) DR001 DR007DR014 DR021 DR1M DR2M 2023-06-30 1.4032 2.18162.2174 2.0115 2.2500 2.2500 2023-07-07 1.1168 1.76321.7715 1.7833 2.0475 2.0300 一周变化（BP) -28.64 -41.84-44.59 -22.82 -20.25 -22.00 资料来源：Wind，上海证券研究所 表2：上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%) GC001 GC007 GC014 GC028 GC091 2023-06-30 4.1600 2.4190 2.2030 2.1900 2.2040 2023-07-07 1.7870 1.8230 1.9050 2.0570 2.1390 一周变化（BP) -237.30 -59.60 -29.80 -13.30 -6.50 资料来源：Wind，上海证券研究所 图3：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势 (%) 图4：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势 (%) GC001 GC007 GC014 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 DR001DR007DR014 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2022-07-07 2022-08-07 2022-09-07 2022-10-07 2022-11-07 2022-12-07 2023-01-07 2023-02-07 2023-03-07 2023-04-07 2023-05-07 2023-06-07 2023-07-07 0.00 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图5：银行间质押式回购加权利率近一年走势(%)图6：上海银行间同业拆放利率近一年走势(%) 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 R001R007R014 4.00 3.00 2.00 1.00 2023-02-07 2023-03-07 2023-04-07 2023-05-07 2023-06-07 2023-07-07 0.00 隔夜1周2周1个月3个月R001R007R014 2022-07-07 2022-08-07 2022-09-07 2022-10-07 2022-11-07 2022-12-07 2023-01-07 2022-07-07 2022-08-07 2022-09-07 2022-10-07 2022-11-07 2022-12-07 2023-01-07 2023-02-07 2023-03-07 2023-04-07 2023-05-07 2023-06-07 2023-07-07 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图7：央行每周公开市场投放与回笼(含MLF、SLO、SLF)（亿元） 投放量回笼量公开市场操作:货币净投放（右） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 -25,000 -30,000 资料来源：Wind，上海证券研究所 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 1.2一级市场发行：净融资额回升 2023年7月3日-2023年7月9日期间，一级市场利率债实 际发行43只，发行规模4601.74亿元；到期债券偿还量974.46亿 元，净融资额为3627.28亿元。 图8：每周一级市场发行、偿还与净融资额情况 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元，右) 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 -10,000 表3：利率债发行一览 资料来源：Wind，上海证券研究所 发行品种方面，国债发行4只，募集资金2359.8亿元；政策 性金融债发行19只