缝制设备专题：如何看待缝制设备的周期拐点？

缝制机械行业是以生产缝纫机为主，裁剪、熨烫及粘合等机械为辅的专业设备制造业。缝制设备主要包括三大类：缝前设备、缝中设备和缝后设备。缝前设备主要包括裁床、铺布机等用于裁剪、铺开布料等缝纫前道工序的加工设备；缝中设备主要包括平缝机、包缝机、绷缝机和特种机等用于缝纫工序的加工设备；缝后设备主要包括熨烫、包装设备等用于熨烫、包装等服装生产后道工序的机械设备。 2023H1缝制设备内外市场恢复不及预期。国内下游投资收紧，2023H1我国缝制设备内销同比普遍下降20-30%。出口高位回落，主因欧美鞋服库存仍待消化，因而出口型市场下滑较大，但整体出口量依然保持在一个相对较好的水平。 行业清库存成效显著，已基本回到2021H1水平。2023年6月末行业百家整机企业各类缝制设备库存量达86万台(其中，工业缝纫机库存58万台)，同比下降36.88%，缝制设备与工业缝纫机库存量均已回到与2021H1相近的较低水平，行业清库减存成效明显。 以产量同比增速/内销量同比增速作为判断内销周期的依据，行业上行时间普遍为1-2年，行业下行时间普遍为2年，单轮周期长度为3-4年。从历年数据来看，周期高点分别位于2010、2013、2017、2021年，间隔分别为3、4、4年；周期低点分别位于2012、2015、2019年，间隔分别为3、4年。行业上行时间普遍为1-2年，行业下行时间普遍为2年。 工业缝纫机单轮周期通常为4年左右，其核心驱动因素为设备更新，动因包括主动（下游企业盈利能力）与被动（设备更新周期）。下游纺织企业盈利能力受到宏观经济、供需、库存等诸多因素影响，其盈利能力亦存在一定的波动性，会影响自身采购设备意愿。工业缝纫机内销量与中国纺织服装、服饰业利润总额累计同比数据表现出较强的相关性。此外，工业缝纫机的更新周期为5-8年，若工作年限过长，会影响产品的精度及稳定性，因而亦存在替换需求。 展望未来，工业缝纫机行业内销有望于24年开启向上周期，建议重点关注补库节奏与下游盈利能力恢复情况。工业缝纫机内销于2021年见顶后，经历2022、2023两年调整后，有望于24年开启向上周期。此外，2018年工业缝纫机内销量较高，2023-2026年将逐步进入更换周期，亦有望支撑此轮周期向上。我们认为可以重点关注经销商补库节奏与下游盈利能力变动情况。 外销方面，预计下半年仍将继续下行，但有望边际好转。随着海外各国加息放缓和通胀持续下行，各国进口需求有望逐步释放。根据国际纺织制造商联合会调研数据，全球纺织业正逐步走出低谷，三季度末欧美鞋服高库存有望得到缓解，东南亚主要鞋服出口国订单有望止跌回升。缝制协会预计下半年我国缝制设备出口总体呈继续下行趋势，但随着基数的降低和外需的改善，行业出口降幅有望收窄，呈现边际好转态势。 二级市场股价往往先于基本面见顶，建议逢低布局优质企业。从上工申贝、标准股份、*ST中捷三家企业的股价走势图中可以看出，股价于2016年中起涨，于2017年年初见顶，但是从周期角度而言，2017年工业缝纫机产量/内销量增速见顶，2018年产量/内销量见顶。 从杰克股份的股价走势图中可以看出，2020上半年起涨，2021年初公司股价达到阶段性高点，但是从周期角度而言，2021年工业缝纫机产量及增速/内销量及增速才见顶。 风险提示 内销恢复不及预期；外销恢复不及预期 1如何看待缝制设备的周期拐点？ 1.1缝制设备基础概念 缝制机械行业是以生产缝纫机为主，裁剪、熨烫及粘合等机械为辅的专业设备制造业，是劳动密集型和技术密集型相结合的产业，主要由零部件供应商、整机制造商、经销商、研究机构等组成。 按缝制工序先后分类，缝制设备主要包括三大类：缝前设备、缝中设备和缝后设备。缝前设备主要包括裁床、铺布机等用于裁剪、铺开布料等缝纫前道工序的加工设备；缝中设备主要包括平缝机、包缝机、绷缝机和特种机等用于缝纫工序的加工设备；缝后设备主要包括熨烫、包装设备等用于熨烫、包装等服装生产后道工序的机械设备。按应用领域分类，缝制设备主要包括生产加工服装等产品的专业缝制机械设备以及满足家庭缝补及手工创意需求的多功能家用缝制设备。 缝制机械设备应用领域广泛，除纺织服装行业外，还广泛应用于鞋帽、箱包、皮革、玩具、复合材料、家居用品、户外用品等需要裁剪、缝合和装饰等领域。鉴于缝制机械行业与人们的日常生活及其相关制造业联系紧密，因此在国民经济中具有相当的重要性和不可替代性，为我国轻工业的重要构成部分。 图表1：缝制设备产业链示意图 1.22023H1内外市场恢复不及预期，高库存逐步缓解 受内外需求不振和清库存影响，2023H1我国缝制机械行业生产明显下滑。 据国家统计局数据显示，2023H1我国缝制机械行业规模以上生产企业累计工业增加值增速为-1.6%，较一季度降幅明显收窄4.1个百分点，低于同期轻工生产专用设备制造规上企业累计工业增加值3.1%的增速，亦低于同期国家规上工业企业累计增加值3.8%的均值。 图表2：行业规上企业累计增加值增速变化情况 百家整机企业数据亦显示出2023H1行业生产较为疲软。根据中国缝制机械协会统计的百家整机企业数据显示，2023H1行业百家企业工业总产值89.58亿元，同比下降12.32%，降幅较一季度加深0.52个百分点;缝制设备产量296万台，同比下降18.71%，其中工业缝纫机产量202万台，同比下降16.26%，降幅较一季度回缩3.47个百分点。6月，百家企业工业缝纫机产量同比下降8.45%，环比增长1.61%，除部分特种机等设备稍有增长外，其它产品生产全面转入负增长。6月末百家企业从业人员数同比下降7.02%，降幅较一季度回缩2.52个百分点。此外，从调研情况来看，行业零部件企业生产普遍下降达到30%。 图表3：近三年行业百家企业工业缝纫机月产量情况 行业清库存成效显著，已基本回到2021H1水平。2023年6月末行业百家整机企业各类缝制设备库存量达86万台(其中，工业缝纫机库存58万台)，同比下降36.88%，较上年同期近140万台的库存量高点明显下降，不管是各类缝制设备还是工业缝纫机的库存量均已回到与2021H1相近的较低水平，行业清库减存成效明显。 图表4：行业百余家整机企业产品库存量（万台） 图表5：工业缝纫机库存量（万台） 国内下游投资收紧，2023H1我国缝制设备内销同比普遍下降20-30%。上半年我国限额以上服装鞋帽针纺织品销售同比增长12.8%，下游鞋服等市场正在持续恢复，但受经济放缓、外部关系严峻以及产业链外迁等影响，我国服装生产、出口下行明显，下游行业规模紧缩，投资发展信心普遍不足，导致缝制设备内销持续低迷，市场没有出现明显反弹。据初步统计和各地调研显示，2023H1我国缝制设备内销同比普遍下降20-30%，而且低迷的趋势短期内仍在持续。 图表6：中国纺织服装、服饰业固定资产投资完成额：累计同比（%） 图表7：中国纺织服装、服饰业利润总额:累计同比（%） 海外需求不振，出口高位回落，主因欧美鞋服库存仍待消化。据海关最新数据显示，上半年我国缝制机械产品出口额14.60亿美元，同比下降14.77%，降幅较一季度加深3.12个百分比，月出口额约回落至2021年水平，但仍明显好于2020年、2019年同期水平。俄罗斯、中西亚、南美部分区域市场对设备的需求依然较为旺盛，呈现出“服装内需型市场相对稳定，出口型市场下滑大”的特点，其核心原因为美国、欧盟、英国等受高库存影响服装进口同比下降平均超过10%。 但是整体来看，总体来说，行业出口虽然从高位回落，但依然保持在一个相对较好的水平，呈现较大潜力和韧劲。 图表8：美国服装及服装配饰店零售库存处在较高位置 图表9：美国服装及服装配饰进口金额走弱 图表10：近三年行业月出口缝制机械产品金额情况 从出口产品来看，上半年我国工业缝纫机出口量为225万台，出口金额为6.93亿美元，同比分别下降14.21%和25.97%。刺绣机出口量为3.70万台，同比增长42.41%，出口金额为2.25亿美元，同比下降1.22%。 图表11：2023上半年我国缝制机械分类产品出口指标同比变化情况 分国别来看，印度依然是我国当前最大的缝制设备出口市场，上半年我国对印度累计出口缝制机械产品1.94亿美元，同比下降6.43%，占我国行业出口额比重的13.28%;对越南出口额1.08亿美元，同比下降52.02%，占我国行业出口额比重的7.37%;对美国出口额7587万美元，同比下降3.10%，占我国行业出口额比重的5.20%。此外，前6月我国对土耳其、俄罗斯，乌兹别克斯坦、吉尔吉斯斯坦等中亚市场，以及巴西、墨西哥等部分拉美市场缝制机械产品出口额同比呈现明显增长态势，而对印度、孟加拉、巴基斯坦等南亚市场，越南、柬埔寨等东盟市场，以及日本、新加坡等转口市场缝制机械产品出口额同比则呈现大幅下滑态势，行业区域市场出口两极分化明显。 图表12：2023上半年我国缝制机械行业出口主要市场情况 企业端方面，成本压力持续，效益亟待提升。据国家统计局数据显示，2023H1行业290家规模以上缝机生产企业实现营业收入138亿元，同比减少19.94%，降幅较一季度收窄1.32pct;实现利润总额4.9亿元，同比减少37.57%，降幅较一季度收窄14.38pct;营业收入利润率3.56%，同比下降22.02%，低于同期全国规上工业企业5.41%的均值。规上企业产成品周转率和总资产周转率同比分别下降1.60%和21.77%;应收账款额76亿元，同比增长12.49%，占当期营业收入的55%，高于同期全国规上工业企业36%的均值。截至2023H1，行业规上企业亏损面33.10%，较上年同期扩大10.24个百分点;亏损额同比增长35.69%，亏损深度35.84%，较上年同期扩大20.04个百分点。 图表13：2023上半年行业规上企业经营情况 1.3复盘工业缝纫机周期，内销量有望于2024年扭头向上 本小节，我们将以缝制设备中最重要的工业缝纫机为例，复盘其周期变化。 以产量同比增速或是内销同比增速作为判断内销周期的依据，行业上行时间普遍为1-2年，行业下行时间普遍为2年，综合看工业缝纫机内销单轮周期长度为3-4年。若以工业缝纫机年产量同比增速作为判断依据，则周期高点分别位于2010、2013、2017、2021年，间隔分别为3、4、4年；周期低点分别位于2012、2015、2019年，间隔分别为3、4年。行业上行时间普遍为1-2年，行业下行时间普遍为2年。 图表14：我国工业缝纫机年产量及同比增速 图表15：我国工业缝纫机内销量及同比增速 从数据来看，工业缝纫机的一轮周期通常为4年左右，其核心驱动因素为设备更新，动因包括主动（下游企业盈利能力）与被动（设备更新周期）。下游纺织企业盈利能力受到宏观经济、供需、库存等诸多因素影响，其盈利能力亦存在一定的波动性，会影响自身采购设备意愿。工业缝纫机内销量与中国纺织服装、服饰业利润总额的累计同比数据就表现出了较强的相关性。此外，工业缝纫机的更新周期为5-8年，若工业缝纫机工作年限过长，会影响产品的精度及稳定性，因而亦存在替换需求。 图表16：我国工业缝纫机内销量与下游企业利润相关性较强 展望未来，工业缝纫机行业内销有望于24年开启向上周期，建议重点关注补库节奏与下游盈利能力恢复情况。工业缝纫机行业上行时间普遍为1-2年，行业下行时间普遍为2年，工业缝纫机内销于2021年见顶后，经历2022、2023两年调整后，有望于24年开启向上周期。此外，2018年工业缝纫机内销量较高，2023-2026年将逐步进入更换周期，亦有望支撑此轮周期向上。我们认为可以重点关注经销商补库节奏与下游盈利能力变动情况。 图表17：中国纺织服装、服饰业利润总额:累计同比（%） 外销方面，预计下半年仍将继续下行，但是降幅有望收窄。随着海外各国加息放缓和通胀持续下行，各国金融和资金紧缺状况有望得到缓解，进口需求将逐步释放。特别是三季度末欧美鞋服高库存