非银金融行业：政策频出或驱动板块持续取得超额收益

3 政策频出或驱动板块持续取得超额收益 非银金融行业 2023年9月3日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融 行业周报 证券研究报告 行业研究 政策频出或驱动板块持续取得超额收益 2023年9月3日 本期内容提要: 核心观点：从上周日起，政策频出，力度超过市场预期。8月27日，印花税减半征收、调降融资保证金比例、规范上市公司大股东减持以及阶段性收紧IPO和再融资等，分别从降低投资者交易成本、加杠杆提供增量资金、减少上市公司和大股东减持等方面切实提供利好政策。周四，央行和国家金融监督管理总局又继续对房地产行业出台利好政策，降低首付比例、降低存量房贷利率以及提升个人所得税有关专项附加扣除标准等，切实让利于民。我们一直坚定看好非银板块，很重要的原因是认为当前时点“常识大于知识”。常识就是在中央政治局高规格定位资本市场后，监管有动力且有能力实现目标，从目前看，相关政策的陆续推出将保障中国经济平稳复苏，且有望驱动非银板块持续取得超额收益。 当下处在政策出台到效果显现的时滞期，流动性充裕，符合我们券商投资框架，当前证券板块估值1.38xPB，仍具备较高性价比。如果考虑到还有很多经济刺激政策和对券商行业改善基本面、提升ROE的放宽监管指标限制等诸多利好可能在路上。我们更应该坚定相信当前时点券商板块的投资价值。 对于保险板块，半年报显示太保、国寿、平安寿、新华NBV分别增长31.5%、19.9%、17.1%和45%，超过市场预期。负债端全年向好基数已经打下，期待与资产端的共振驱动估值提升。 建议关注：券商板块，中信证券、方正证券、东吴证券、红塔证券，互联网券商：指南针，保险板块，中国太保、中国人寿等 市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3133.25点，环比上周 +2.26%；深证指数报10463.74点，环比上周+3.29%；沪深300指 数报3791.49点，环比上周+2.22%；创业板指数报2100.26点，环 比上周+2.93%；非银金融（申万）指数报1609.29点，环比上周- 0.10%，证券Ⅱ(申万)指数报5596.59点，环比上周-2.90%，保险Ⅱ (申万)指数1035.43点，环比上周-1.70%，多元金融(申万)指数报 1080.01点，环比上周-0.38%；中证综合债（净价）指数报 101.24，环比上周-0.13%。本周沪深两市累计成交4112.42亿股，成交额47226.66亿元，沪深两市A股日均成交额9445.33亿元，环比上周+25.78%。截至8月31日，两融余额15709.87亿元，较上周+0.92%，占A股流通市值2.26%；截至2023年8月，股票型+混合型基金规模为6.92万亿元，环比+0.23%，8月新发权益基金规模份额166亿份，环比-16.77%。个股涨幅方面，券商：中银证券环比上周+6.84%，中信建投环比上周+0.43%，长城证券环比上周-0.12%。保险：中国平安环比上周+6.57%，中国人寿环比上周 +6.32%，中国太保环比上周+7.14%，新华保险环比上周+0.72%。 证券业观点： 政策持续落地，市场反应明显，券商当前估值较低。受上周末调降印花税、放款融资保证金比例、规范上市公司股东减持的一揽子政策影响，本周市场交投活跃度显著提升。沪深两市A股日均成交额 9445.33亿元，环比上周+25.78%。叠加后半周增量房地产政策陆续出台，我们预计后续有望驱动经济增速边际修复，催化股票市场行情，券商有望受益于市场交投活跃度持续提升。截至本周末券商估值处于较低水平，仅1.38倍，位于三年历史31%分位。 本周券商半年报陆续落地，自营仍为上半年业绩主要驱动力，看好财富管理业务转型及头部券商杠杆率提升机遇。2023年上半年，43家上市券商累计实现营业收入/归母净利润2691.8/819.2亿元，同比 +7.6%/+13.6%；Q2单季度实现营业收入/净利润1348.9/389.5亿元，同比-12.1%/-20.4%，环比-0.4%/-9.4%。分业务来看，上市券商上半年手续费业务收入1075亿元，同比-7.2%，其中代理买卖证券业务净收入/证券承销业务净收入/受托资产管理业务净收入分别为526.2/237.6/230.3亿元，同比-10.0%/-8.7%/+2.9%。利息净收入 237.1亿元，同比-15.3%，自营业务收入820.8亿元，同比+76.9%。7月24日，政治局会议表态“活跃资本市场”以来，“投资端、融资端、交易端”政策频出，8月18日,证监会明确表示将“优化证券公司风控指标计算标准,适当放宽对优质证券公司的资本约束,提升资本使用效率”。在目前增量资本市场政策演绎下，我们看好券商财富管理业务转型及头部券商杠杆率提升带来的机遇。 我们认为，一方面，经济持续回升向好是大的趋势，增量经济驱动政策的陆续出台，有望提振市场信心推升交投活跃度，或将利好券商版块；另一方面，证券公司是金融市场服务实体经济的关键一环，或在新一轮行业政策中获得机遇。券商ROE提升是我们关注的重点，2023Q1，上市券商杠杆率（除客户资金）较年初的3.71倍显著提升 至3.93倍，我们预计在两融标的扩容、财富管理业务发展的背景下，用表业务扩张或将有效助推券商ROE中枢抬升。建议关注用表能力较强的头部券商中信证券、中金公司，以及融资端改善，资本中介业务底部反转逻辑较强的方正证券。 保险业观点： 中国太保公布2023年半年报，实现保险服务收入1340.64亿元，同 比+7.4%，太保寿险实现保险服务收入428.65亿元，同比-6.5%；太 保产险实现保险业务收入893.20亿元，同比+15.1%。集团实现净利润183.32亿元，同比-8.7%。1H23公司NBV增长表现良好，公司实现NBV73.61亿元，同比增长31.5%，新业务价值率13.4%，同比 上升2.7pct。1）个险代理人方面：公司上半年MDRT数量创新高， 1H23月均保险营销员21.9万人，同比-29.8%，个险队伍在继续清虚的同时，代理人产能不断提升。2）银保渠道方面：1H23公司银保渠 道NBV同比+305.0%，NBV占比提升12.7个百分点，银保价值贡献占比进一步提升。 新华保险公布2023年半年报，2023年上半年公司实现原保费收入 1078.51亿元，同比+5.1%，实现归母净利润99.78亿元，同比 +8.6%；实现新业务价值24.74亿元，同比+17.1%。1）公司银保渠道产能快速提升助力公司价值表现同比改善。1H23公司银保渠道保费收入同比+18.1%，长期险首年期交保费同比+100.0%。1H23银保渠道NBV同比+202.6%，新业务价值贡献占比大幅提升。2）个险渠道上半年NBV同比-5.2%，1H23个险保费同比-0.5%，但长期险首年期交保费同比+6.6%，个险代理人规模人力17.1万人，月均合格人力 3.4万人，个险渠道人力仍在持续出清。 中国平安发布2023年中报，2023年上半年集团实现归母营运利润 819.57亿元，同比-5.0%，实现归母净利润698.41亿元，同比-1.2%。基本每股收益3.94元，同比-2.7%，年化营运ROE为18.2%。1）寿险及健康险业务NBV表现亮眼，个险、银保等渠道综合实力不断增强。1H23公司新业务价值259.60亿元，同比 +32.8%，可比口径下NBV同比+45.0%。个险方面：1H23代理人渠道NBV同比+43%（可比口径），人均产能同比+36.8%，新增人力中“优+”占比同比提升25个百分点；银保方面：1H23银保渠道实现新业务价值28.25亿元，同比+174.7%（可比口径）。2）财险业务：业务保持稳健增长，综合成本率小幅波动。1H23平安产险实现保费服务收入1558.99亿元，同比+7.8%，受车险客户出行需求恢复，以及保证保险业务因市场变化影响，1H23财险业务综合成本率98.0%，同比+0.9pct。 中国财险发布2023年中期业绩，公司2023年上半年实现原保费收入 3009.30亿元，同比+8.8%；保险服务收入2243.68亿元，同比 +9.3%；承保利润94.69亿元，同比+7.0%；净利润202.56亿元，同比+5.4%，综合成本率95.8%，同比+0.1pct。公司业务规模持续增长，进一步凸显财险龙头地位。1）1H23公司原保费收入3009.30亿元，同比+8.8%，保险服务收入2243.68亿元，同比+9.3%，1H23中国财险市场份额34.3%，同比保持基本稳定，继续保持市场龙头地位。2）公司强化精细化智能化定价，深入推进降本增效，1H23实现承保利润94.69亿元，同比+7.0%，净利润202.56亿元，同比 +5.4%。 宏观政策继续加码，政策组合拳不断出台并有望落地，顺周期有望启动，我们看好有基本面支撑、资产端有望复苏的保险板块，重点关注资产端催化。1）8月制造业PMI为49.7%，环比7月+0.4pct,连续三 个月回升，我们认为宏观经济向上动能继续蓄积，经济有望持续企稳回升。2）央行宣布自2023年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，外汇存款准备金由6%下调至4%，我们认为在此背景下美元兑人民币汇率有望企稳回升，短期有望提振市场信心。3）8月31日晚间，央行和国家金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量手套住房贷款利率有关事项的通知》，我们认为房地产密集政策的出台有助于房地产行业风险化解和需求逐步回升，同时也有望提振消费和投资，各大险企投资端不动产敞口风险有望进一步化解，利好保险投资端表现。我们坚定认为经济企稳修复预期下保险板块后续有望继续表现，建议重点关注中国太保、中国平安和人保财险。 流动性观点：本周央行公开市场净投放6810亿元，其中逆回购投放14090亿元，到期7280亿元。价方面，本周短端资金利率下行。8月加权平均银行间同业拆借利率上行至1.71%。本周银行间质押式回购利率R001下行16bp至1.76%,R007下行11bp至2.01%，DR007下行15bp至1.80%。SHIBOR隔夜利率下行14bp至1.68%。 债券利率方面，本周1年期国债收益率上行4bp至1.94%,10年期国债收益率上行1bp至2.58%。 风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。 目录 证券业务概况及一周点评7 保险业务概况及一周点评9 市场流动性追踪9 行业新闻13 表目录 表1：央行操作（08/25-09/01）和债券发行与到期（08/28-09/04），亿元10 图目录 图1：本周券商板块跑输沪深300指数5.12pct7 图2：2023年以来证券板块跑赢沪深300指数12.09pct7 图3：本周A股日均成交金额环比7 图4：沪深300指数和中证综合债指数7 图5：截至2023年9月1日，IPO、再融资承销规模8 图6：截至2023年9月1日，年内累计债券承销规模84602.64亿元。8 图7：本周两融余额较上周上升0.92%8 图8：本周股票质押市值较上周下滑7.42%8 图9：2Q23券商资管规模降至6.25万亿8 图10：券商板块PB1.38倍8 图11：截至2023年8月股票+混合型基金规模6.92万亿元8 图12：8月新发权益类基金166亿份，环比-16.77%8 图13：2023年1-7月累计寿险保费增速9 图14：2023年1-7月累计财险保费增速9 图15：2023年1-7月单月寿险