有色金属周报：海外数据疲软+国内地产放松，商品价格进入主升浪

本周商品价格震荡上行。本周(8.28-9.1)上证综指上涨2.26%，沪深300指数上涨2.22%，SW有色指数上涨3.35%。贵金属方面本周COMEX黄金上涨1.18%，白银上涨1.07%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动3.95%、1.59%、3.69%、4.42%、1.01%、0.70%；主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.38%、6.92%、2.83%、0.50%、0.63%、2.99%。 工业金属：国内宏观政策持续释放，提振内需释放预期，金属价格上行。核心观点：美国就业数据走弱降低继续加息预期，国内多市官宣“认房不认贷”和降低首付比例等政策利好房地产市场，进一步刺激国内需求的释放，驱动金属价格上行。铜方面，供应端，冶炼加工费TC报92.93美元/吨，本周环比减少0.42美元/吨，TC偏弱运行；需求端，铜价走高市场畏高情绪出现，现货市场成交较弱，刚需为主，但市场对于“金九银十”消费旺季预期较为乐观。铝方面，供给端，云南电解铝运行产能保持平稳，总运行产能约4270万吨，8月份国内电解铝产量有望达361万吨；需求端，国内铝下游开工受高位原料价格抑制呈现下滑态势，河南地区中小型铝板带企业略减产，华南地区铝锭出现小幅累库。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份，关注五矿资源、神火股份、中国有色矿业。 能源金属：需求偏弱局面短期难改，价格偏弱运行。核心观点：供应端较为充足，需求未见好转，基本面偏弱。锂方面，供应端，部分锂盐厂减产检修，供应略有下滑，但整体供应较为充足，需求端下游终端动力、储能市场年末冲量进度缓慢，呈现旺季不旺趋势，对电芯需求少有增量，市场成交惨淡。钴方面，国内三元动力端及消费市场不见起色，下游观望情绪仍高，钴价继续走弱。镍方面，镍盐生产企业保持按长单排产节奏，库存维持相对低位，前驱体企业刚需备库，询单成交均较为活跃，但前驱体订单情况无明显好转，硫酸镍价格预计偏弱运行。 重点推荐：华友钴业、永兴材料，关注中矿资源。 贵金属：美国就业和经济数据低于预期，货币政策拐点临近。核心观点：美国就业市场降温，经济增长放缓，美联储9月维持利率不变预期增强。美国8月ADP就业人数增加17.7万人，创五个月最小增幅，不及预期的19.5万人；美国第二季经季节和通胀调整后的实际GDP年化季率增幅从初值的2.4%修正为2.1%，低于预期的2.4%，两项数据弱于预期延续经济指标趋软的势头；长期来看央行购金量的上升也有望带动金价中枢上行。重点推荐：山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金，关注招金矿业、中国黄金国际和湖南黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（8/28-9/1） 图2：本周跌幅前10只股票（8/28-9/1） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（8月28日-9月21日）美国第二季度实际GDP同比由2.4%下调至2.1%，PCE物价由此前的3.8%下调至3.7%，美联储加息的必要性再次减弱。国内多组政策组合拳，扩大内需，多地公布“认房不认贷”等地产刺激措施，宏观方面消息提振显著。基本面，供给端云南地区电解铝复产基本结束，国内供应端增速放缓，行业铝水比例持续高位，市场铝锭产量仍维持低位，下游处于淡旺季交替中，高位铝价对下游开工有所抑制，预计后续社库后有小幅累库预期，目前上期所仓单库存维持低位，但近月合约持仓量仍偏高，刺激近月合约走强。预计下周沪铝主力偏强震荡于18500-19500元/吨，伦铝或震荡于2130-2270美元/吨。后续关注国内下游开工及进口铝锭情况。新闻方面：近期国内氧化铝价格企稳，企业利润得到修复，复产意愿渐长，但伴随部分企业进入检修阶段，且河南地区部分氧化铝厂因矿石供应持续紧张而减产，产能增量有限。需求端云南电解铝复产基本结束，对西南氧化铝需求增量放缓，国内氧化铝紧平衡格局或将延续，SMM预计短期内国内氧化铝现货价格偏稳运行为主，不排除近期期货价格持续走强提振市场预期，带动现货价格走强。长期来看，随着国内新增氧化铝项目建设的顺利进行，供给端过剩预期仍存，后续需持续关注氧化铝企业生产情况，以及下游电解铝企业的采购情绪。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年8月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（即8月28日-9月1日）即将步入“金九银十”消费季，由于现阶段内需仍释放不足，为此国内宏观利好政策仍会不定时的释放，但政策方向的宏观利好尚未形成十足动力大幅将铜价拉涨。海外方面，美国经济软着陆的预期仍然较大，为此短时期内美元指数顺畅回落的可能性较小，为此铜价上涨动力有限。基本面，社会主流地区铜库存处于历史较低位置，且铜价下跌时，下游消费补货情绪迅速能被提振，国内经济富有韧性，且即将进入“火热”消费季。 预计下周铜价仍在68000-70000元/吨之间运行，伦铜将在8300-8450美元/吨之间运行。现货市场，进入9月现货或受到月差指引再度走高，但需警惕进口增量给予的压力，预计下周现货升水300-600元/吨。新闻方面：上周末，财政部、证监会、三大交易所均官宣重大政策调整，其中包括印花税利好，包括IPO、再融资、两融、减持等政策，其中针对房企现阶段融资上市处境特意提出房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。此外，周内多市官宣“认房不认贷”，进一步刺激内部需求的释放。总体来看，现阶段仍是强预期弱现实的主步调，周内多发房地产利好政策，使得市场对于消费释放的预期走强，铜价重心小幅上移。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（8.28-9.1）伦锌方面：周初，逢夏季银行假日，伦锌休市；随后美国8月达拉斯联储商业活动指数录得-17.2，叠加市场多头资金强势，情绪偏向乐观，助推伦锌开盘震荡上行； 美国7月JOLTs职位空缺882.7万人，叠加8月谘商会消费者信心指数录得106.1，市场对美联储9月暂停加息的押注增加，美元指数走弱，伦锌重心上移，欧元区8月消费者信心指数终值录得-16，符合预期数值，伦锌围绕日均线震荡运行；美国8月ADP就业人数录得17.7万人，第二季度实际GDP年化季率修正值录得2.1%，暂停加息预期再度增强，但美国7月成屋签约销售指数月率录得0.9%，多空矛盾交织，但前期连续上行情况下，伦锌重心微挫；截止至本周四15：00，伦锌终收2427美元/吨，周内涨28.5美元/吨，涨幅1.19%。沪锌方面：周初，财政部、税务总局于8月28日起，证券交易印花税实施减半征收，提振资本市场，叠加近期利多信息频发，支撑沪锌走势偏强，沪锌重心上移；而随后宏观信息释放并未停止，各地房地产方面利好政策接连落地，市场对于远期消费预期升温，多头资金强势入场带动沪锌重心接连上移；8月国内官方制造业PMI环比好转录得49.7%，但仍处于容枯线下方，表明市场经济仍处于疲软状态，表明制造业压力犹存，沪锌涨势放缓；沪锌截止至本周四15：00，沪锌终收20960元/吨，周内涨310元/吨，涨幅1.50%。新闻方面：7月份中国氧化锌生产商库存氧化锌为8710.00公吨，去年同期为7600.00公吨，上月为10160.00公吨，同比增加14.61%，环比减少14.27%。2023年1-7月，中国氧化锌生产商月均库存氧化锌为10818.57公吨，去年同期为7845.71公吨，同比增加37.89%。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（8.28-9.1）周一（8月28日）为英国夏季银行假日，LME休市一日，周二伦铅开于2159美元/吨后震荡下行探低至2132美元/吨，进入欧洲时段，美元走弱基本金属回升，夜间时段伦铅强势上冲；周三欧洲时段探高至2213美元/吨，截至周四18:00，伦铅收于2185美元/吨附近，涨幅约0.7%。本周沪铅主力2310合约开于16380元/吨，周一盘初轻触高位16415元/吨后震荡下行，周二跳水探低至16070元/吨，弱消费与成本因素博弈激烈，同时铅仓单库存去化，周三沪铅震荡回升，并重新站上16300元/吨，周四终收于16310元/吨，跌幅为0.19%。新闻方面：尽管进口铅精矿加工费已经处于偏低位置，但海外铅锌矿供应并不宽松，叠加四季度国内冬储需求提前等因素，进口铅锌矿均出现加工费下调迹象。云南地区8月铅精矿加工费较7月小幅下调后，9月暂无调整预期。9月冶炼厂检修与生产恢复并存，尽管铅价大幅上涨，但原生铅冶炼厂维持稳定运行，暂无提产预期，铅精矿供应维持紧平衡状态。 锡：本周（8.28-9.1）本周沪锡价格先抑后扬，供需矛盾相对较少，周初沪锡价格有所回落带动现货市场成交转好，下游焊料企业采购意愿有所回暖，但周中受7月份美国JOLTs职位空缺人数882.7万人，远低于市场预计值，及8月份美国ADP就业人数17.7万人，亦超出市场回落幅度的预期，市场认为后续美联储加息概率降低，而下游企业在锡价21万元/吨附近时也有较多买盘存在，沪锡价格逐渐回升反弹，而周四晚上国内相关部门出台更多支持房地产及促进消费的政策，不少机构认为将逐渐刺激国内房地产回暖，后续国内经济仍有很强韧性，周五有色、黑色、化工等板块齐升，锡价也延续涨势。新闻方面：虽然缅甸佤邦在8月份宣布停止锡矿开采，但此前6月份和7月份有大量锡矿进入国内，该两月分别有21647吨和30875吨锡矿进口，分别同比增加53.25%和33.87%，且预计8月份从缅甸佤邦进口锡矿依然为2万吨的级别，短期国内锡矿供应依然相对宽松。 镍：本周（8.28-9.1）沪镍周内震荡下行，基本面对镍价支撑有限。宏观面，昨日晚间美国公布8月ADP就业人数为17.7万人，低于预测值19.5万，远低于前值37.1万人。 ADP数据暂时可以表明当前美国市场表现有一定下滑，一定程度上说明当前美国劳动力市场表现不佳时，或将影响9月美联储继续加息的进程，从而利好大宗商品。然而本周周内镍价震荡下行，主因纯镍基本面对镍价支撑有限。前期镍价上行主受印尼镍矿配额事件影响，但在8月28日，印尼官方表示恢复了旧的审批程序，并保证有足够的镍矿供冶炼厂使用。随着对于未来镍矿紧供应的市场情绪缓解，镍价随之下行。基本面来看，供应端方面国产电积镍仍然处于持续放量阶段，当前国内镍板饱和度持续上涨。相反纯镍需求在周内仍然处于低位。本周纯镍现货市场出现首次进口镍贴水报价，主受当前市场可选择镍板品牌激增叠加纯镍主流下游多板块需求仍然疲弱。但据SMM调研，9月期间俄镍长协到货量预计仍有3000吨左右，海外电积镍项目同样处于产量爬坡阶段。需求端来看，合金方面，9月期间合金行业军工订单仍维持稳定水平，但民用合金板块小幅下滑，对纯镍需求支撑有限。其次，不锈钢板块受部分300系产线停产影响，预计对纯镍的需求较8月小幅下调。综上，9月纯镍供给端增量较大但需求端涨幅受限预计9月镍价呈现下行