23H1业绩高增，研发投入持续加大

2023年08月31日 公司研究●证券研究报告 通裕重工（300185.SZ） 公司快报 23H1业绩高增，研发投入持续加大投资要点事件：公司发布2023年中报，报告期内，实现营业收入28.60亿元，同比下降0.61%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长65.08%，扣非归母净利润1.75亿元，同比增长81.57%；其中，23Q2公司实现营收14.33亿元，同比减少6.40%，环比增加0.38%；实现归母净利润0.97亿元，同比增加64.91%，环比增加12.80%。 点评： 上半年业绩高增，盈利能力持续提升。公司充分利用综合性研发制造平台优势，抓住行业发展机遇，促进风电锻造主轴、铸造主轴及铸件等风电类产品，以及抽水蓄能锻件、船用锻件等其他锻件产品的生产销售，报告期内共销售约2900支风电主轴，实现营收6.58亿元，同比增长57.76%，毛利率23.68%，同比减少0.58pct。当前，双馈机型在陆上风机市场的份额稳中有升，半直驱机型成为海上风机主流，公司密切关注风电机组大型化以及成本持续优化的发展趋势，有望受益市场风电主轴需求提升。报告期内原材料价格波动较为平稳，保障了主营业绩持续增长，其中，铸件业务实现营收5.41亿元，同比增加63.94%，毛利率20.98%，同比+12.65pct；风电装备模块化业务实现营收1.41亿元，同比-68.31%，毛利率9.34%，同比+5.36pct；其他锻件实现营收5.90亿元，同比+5.79%，毛利率28.69pct，同比+5.06pct；锻件坯料实现营收2.08亿元，同比-15.99%，毛利率8.47%，同比+0.29pct；结构件及成套设备实现营收1.95亿元，同比减少-0.94%，毛利率12.00%，同比-0.13pct。公司23Q2单季度综合毛利率21.26%，盈利能力呈现环比持续提升态势。截至报告期末，公司及子公司拥有在手订单约15.59亿元，新订单将滚动式获取。根据国家能源局数据，2023年1-7月，全国风电新增并网量26.31GW，同比增长76%，其中，7月新增并网量3.32GW，同比增长67%，风电装机景气可期。 研发投入大幅提高，功能材料持续优化。报告期内，公司研发投入1.04亿元，同比增加86.35%，研发费用率达3.63%，首次突破3.00%。公司继续加强对钛系金属固态储氢合金材料配方优化及加快推进系统合成相关的研发工作，不断通过创新大型铸锻件及结构件的研发夯实风电主轴领先地位。今年7月，公司自主研发的“DN3000球墨铸铁管管模”、“全纤维一体成型磁轭圏锻件”通过了科技成果鉴定，体现了公司从钢锭冶炼、锻造、热处理、机加工等全产业链综合制造实力与技术装备优势，将进一步增强公司的市场竞争力。风电行业利好发展，产能扩张顺势而上。6月13日，国家能源局印发《风电场改造升级和退役管理办法》提出，鼓励并网运行超过15年或单台机组容量小于1.5兆瓦的风电场开展改造升级，风电行业持续保持良好的发展趋势。2022年6月公司向不特定对象发行可转债募集资金计划建造7万吨重型模锻压机以及配套设施，项目预计2024年12月底投产，达产后公司整体锻造产能将增加约10万吨，有力提升规模优势赋能业绩提升。 投资建议：公司作为风电锻铸造一体零部件供应商，受益风电装备大型化、模块化 电力设备及新能源|风电Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-08-31)2.60元交易数据总市值（百万元）10,131.75流通市值（百万元）9,633.42总股本（百万股）3,896.83 流通股本（百万股）3,705.16 12个月价格区间2.77/2.41 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益1.292.682.25绝对收益-4.410.79-5.37 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯 shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告通裕重工：风电零部件综合性制造平台，稳健发展致力行业降本2023.7.18 及行业集中度提升，多样化产品布局使业务不过度依赖于某一下游市场的景气度，具备抗风险能力。我们维持盈利预测，预计23-25年净利润分别为4.73、6.82、8.75亿元，EPS分别为0.12、0.17、0.22，P/E分别为22、15、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、风电装机低于预期。2、原材料成本大幅提升。3、新品研发不及预期。4、募投项目无法实现预期收益的风险。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,749 5,913 7,409 8,878 10,479 YoY(%) 1.1 2.9 25.3 19.8 18.0 净利润(百万元) 285 246 473 682 875 YoY(%) -25.4 -13.6 92.1 44.2 28.4 毛利率(%) 17.5 15.8 18.6 20.4 21.5 EPS(摊薄/元) 0.07 0.06 0.12 0.17 0.22 ROE(%) 4.6 3.6 6.8 9.0 10.5 P/E(倍) 36.3 42.0 21.9 15.2 11.8 P/B(倍) 1.6 1.6 1.5 1.4 1.2 净利率(%) 5.0 4.2 6.4 7.7 8.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 7107 9134 8798 10139 11528 营业收入 5749 5913 7409 8878 10479 现金 1018 1778 370 444 524 营业成本 4745 4981 6031 7070 8226 应收票据及应收账款 1818 2278 2855 3296 3964 营业税金及附加 62 60 77 91 109 预付账款 248 371 405 525 572 营业费用 42 40 51 62 72 存货 2428 3133 3599 4292 4890 管理费用 189 176 222 266 314 其他流动资产 1596 1573 1569 1582 1578 研发费用 152 153 211 266 325 非流动资产 6364 6641 7902 8964 10001 财务费用 195 176 176 213 281 长期投资 52 50 49 48 47 资产减值损失 -38 -39 -49 -59 -70 固定资产 4919 5038 6340 7460 8553 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 456 445 405 367 325 投资净收益 1 -1 0 0 0 其他非流动资产 937 1107 1108 1089 1076 营业利润 355 298 613 876 1108 资产总计 13471 15774 16700 19103 21529 营业外收入 8 8 6 6 7 流动负债 6274 7158 7875 9939 11854 营业外支出 4 4 8 8 6 短期借款 3433 4308 4699 6527 7947 利润总额 359 303 611 874 1109 应付票据及应付账款 1048 1249 1531 1727 2064 所得税 59 53 115 162 198 其他流动负债 1794 1601 1645 1685 1842 税后利润 300 250 496 712 911 非流动负债 641 1673 1501 1275 1019 少数股东损益 15 4 24 30 36 长期借款 325 1516 1345 1119 863 归属母公司净利润 285 246 473 682 875 其他非流动负债 316 157 157 157 157 EBITDA 923 986 1246 1678 2089 负债合计 6916 8830 9377 11215 12873 少数股东权益 43 47 71 101 137 主要财务比率 股本 3897 3897 3897 3897 3897 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1370 1370 1370 1370 1370 成长能力 留存收益 1245 1374 1638 2033 2534 营业收入(%) 1.1 2.9 25.3 19.8 18.0 归属母公司股东权益 6512 6896 7252 7787 8519 营业利润(%) -32.6 -16.1 105.6 42.8 26.5 负债和股东权益 13471 15774 16700 19103 21529 归属于母公司净利润(%) -25.4 -13.6 92.1 44.2 28.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 17.5 15.8 18.6 20.4 21.5 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 5.0 4.2 6.4 7.7 8.4 经营活动现金流 205 -66 345 301 874 ROE(%) 4.6 3.6 6.8 9.0 10.5 净利润 300 250 496 712 911 ROIC(%) 4.3 3.8 5.3 6.4 7.2 折旧摊销 365 375 347 435 523 偿债能力 财务费用 195 176 176 213 281 资产负债率(%) 51.3 56.0 56.1 58.7 59.8 投资损失 -1 1 -0 -0 -0 流动比率 1.1 1.3 1.1 1.0 1.0 营运资金变动 -715 -948 -673 -1059 -841 速动比率 0.5 0.6 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 61 80 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -676 -1129 -1607 -1498 -1560 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 257 1608 -536 -557 -654 应收账款周转率 3.3 2.9 2.9 2.9 2.9 应付账款周转率 4.8 4.3 4.3 4.3 4.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.07 0.06 0.12 0.17 0.22 P/E 36.3 42.0 21.9 15.2 11.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.05 -0.02 0.09 0.08 0.22 P/B 1.6 1.6 1.5 1.4 1.2 每股净资产(最新摊薄) 1.67 1.70 1.80 1.93 2.12 EV/EBITDA 14.8 14.9 13.0 10.6 9.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明