盈利能力持续提升，大兆瓦产能蓄势待发

2023年09月01日 公司研究●证券研究报告 金雷股份（300443.SZ） 公司快报 盈利能力持续提升，大兆瓦产能蓄势待发投资要点事件：2023年8月29日，公司发布半年度报告。公司23H1实现营收7.98亿元，同比增加24.44%；实现归母净利润2.01亿元，同比增加70.09%。其中，23Q2实现营收3.61亿元，同比增加2.70%；实现归母净利润1.01亿元，同比增加39.77%。业务顺利拓展，主营业务稳定发力。报告期内公司积极拓展业务，锻造主轴、铸造主轴及其他精密轴类销量增加，实现营收7.98亿元，同比增加24.44%，毛利率35.49%，同比增加8.28pct。其中风电主轴业务实现营收6.65亿元，同比增加24.35%，毛利率35.75%，同比增加7.46pct；其他精密轴业务实现营收1.16亿元，同比增加65.13%，毛利率36.75%，同比增加9.29pct。根据国家能源局数据，2023年1-7月，全国风电新增并网量26.31GW，同比增长76%，其中，7月新增并网量3.32GW，同比增长67%，下半年风电装机景气可期。毛利率逐季改善，大兆瓦产能布局成效显现。上半年，我国风电产业延续良好的发展态势，在风机大型化趋势下，大型风电铸件需求高增，公司积极布局6MW及以上的大型风电铸件产能，包括铸造主轴、轮毂、底座、轴承座在内的风电配套铸件产品，培育新的盈利增长点，22Q1-23Q2公司毛利率分别为26.94%、27.44%、29.87%、33.03%、34.46%、36.74%，逐季改善提升。随着装机规模持续扩大，以及公司海上风电核心部件数字化制造项目投产，公司盈利能力有望稳中有进。期间费用略有上升，加大研发投入。公司积极拓展业务，费用有所上升，报告期内，期间费用率为9.06%，同比增加2.11pct，其中销售费用率0.53%，同比增加0.12pct；管理费用率5.23%，同比增加1.55pct，主要系为拓展其他大型铸锻件业务，公司销售业务专门成立工业事业部，人员增加带来薪酬增加以及子公司金雷重装职工薪酬增加所致。上半年研发投入2924.54万元，同比增长12%，公司不断引入新客户、开发新产品，在铸造主轴和连体轴承座实现了全系列大铸件产品的覆盖，已成立轴承科技子公司，强化风电轴系核心竞争力。投资建议：公司作为风电主轴全球龙头，风机齿轮箱路线受益者，铸造主轴客户开拓顺利，东营大兆瓦铸件产能释放有望打开成长空间。我们维持盈利预测，预计23-25年净利润分别为6.03、8.78、10.84亿，EPS分别为1.85、2.70、3.33，P/E分别为15、11、9，维持“买入”评级。风险提示：1、风电装机不及预期；2、铸造主轴、风电其他铸件等业务营运不及预期；3、市场竞争加剧，毛利率下滑；4、原材料价格波动风险财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)1,6511,8122,7763,8034,787YoY(%)11.89.753.237.025.9净利润(百万元)4963526038781,084 电力设备及新能源|风电Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-08-31)28.24元交易数据总市值（百万元）9,190.82流通市值（百万元）5,207.26总股本（百万股）325.45流通股本（百万股）184.3912个月价格区间47.26/28.50一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-13.15-28.66-22.41绝对收益-19.36-29.54-30.1 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯 shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告金雷股份：金雷股份：横纵拓展精益求精，打造风电轴系核心竞争力2023.7.5金雷股份：盈利能力逐季改善，铸件产能释放迎风电大年-金雷股份公司快报2023.4.14 http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分 YoY(%) -5.0 -29.0 71.2 45.5 23.5 毛利率(%) 39.2 30.0 33.3 34.3 34.1 EPS(摊薄/元) 1.53 1.08 1.85 2.70 3.33 ROE(%) 15.3 9.8 9.5 12.3 13.2 P/E(倍) 18.5 26.1 15.2 10.5 8.5 P/B(倍) 2.8 2.5 1.4 1.3 1.1 净利率(%) 30.1 19.5 21.7 23.1 22.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2004 2395 4582 4765 5164 营业收入 1651 1812 2776 3803 4787 现金 642 475 1748 1350 870 营业成本 1004 1269 1853 2500 3153 应收票据及应收账款 640 1011 1519 1946 2415 营业税金及附加 16 14 25 35 43 预付账款 14 15 29 31 45 营业费用 8 9 19 26 33 存货 476 574 960 1110 1501 管理费用 53 70 111 148 184 其他流动资产 232 320 326 328 333 研发费用 51 66 103 141 178 非流动资产 1573 2519 3170 3820 4399 财务费用 2 -13 -2 -21 -16 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -10 -13 -16 -20 固定资产 954 1161 1791 2397 2926 公允价值变动收益 53 -32 22 27 17 无形资产 108 220 247 275 309 投资净收益 5 15 7 9 9 其他非流动资产 511 1138 1133 1149 1163 营业利润 573 379 684 994 1218 资产总计 3577 4914 7752 8585 9563 营业外收入 2 0 2 2 1 流动负债 250 604 784 890 951 营业外支出 0 1 0 0 0 短期借款 84 365 365 365 365 利润总额 574 379 685 995 1219 应付票据及应付账款 101 173 227 313 368 所得税 78 27 81 117 135 其他流动负债 66 65 191 211 218 税后利润 496 352 603 878 1084 非流动负债 74 704 618 530 427 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 600 514 426 323 归属母公司净利润 496 352 603 878 1084 其他非流动负债 74 105 105 105 105 EBITDA 648 537 820 1175 1472 负债合计 324 1308 1402 1420 1378 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 262 262 325 325 325 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1153 1153 3231 3231 3231 成长能力 留存收益 1831 2184 2710 3494 4515 营业收入(%) 11.8 9.7 53.2 37.0 25.9 归属母公司股东权益 3253 3606 6350 7165 8184 营业利润(%) -5.7 -33.8 80.2 45.3 22.6 负债和股东权益 3577 4914 7752 8585 9563 归属于母公司净利润(%) -5.0 -29.0 71.2 45.5 23.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 39.2 30.0 33.3 34.3 34.1 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 30.1 19.5 21.7 23.1 22.6 经营活动现金流 294 -146 -162 525 468 ROE(%) 15.3 9.8 9.5 12.3 13.2 净利润 496 352 603 878 1084 ROIC(%) 14.5 8.7 8.3 10.8 12.0 折旧摊销 88 111 128 189 252 偿债能力 财务费用 2 -13 -2 -21 -16 资产负债率(%) 9.1 26.6 18.1 16.5 14.4 投资损失 -5 -15 -7 -9 -9 流动比率 8.0 4.0 5.8 5.4 5.4 营运资金变动 -246 -661 -863 -486 -826 速动比率 5.1 2.5 4.2 3.7 3.5 其他经营现金流 -42 81 -22 -27 -17 营运能力 投资活动现金流 -8 -987 -750 -804 -805 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 -67 954 2185 -120 -143 应收账款周转率 2.7 2.2 2.2 2.2 2.2 应付账款周转率 10.6 9.3 9.3 9.3 9.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.53 1.08 1.85 2.70 3.33 P/E 18.5 26.1 15.2 10.5 8.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.90 -0.45 -0.50 1.61 1.44 P/B 2.8 2.5 1.4 1.3 1.1 每股净资产(最新摊薄) 9.99 11.08 19.51 22.01 25.15 EV/EBITDA 13.3 18.0 10.3 7.5 6.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与