主营业务稳定增长，盈利水平有所改善

2023年09月01日 公司研究●证券研究报告 华荣股份（603855.SH） 公司快报 主营业务稳定增长，盈利水平有所改善投资要点事件：2023年8月24日公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入13.17亿元，同比减少3.96%；实现归母净利润1.95亿元，同比增加27.11%；其中2023年Q2实现营业收入7.07亿元，同比减少0.21%；实现归母净利润1.09亿元，同比增加16.76%。外贸板块恢复迅速，矿用防爆及专业照明业务增长较快：1）外贸板块：公司2023年上半年外贸部门实现营收3.24亿元，同比增长22.13%，为近3年同期最大增幅。2）能源板块：新能源EPC业务受项目审批手续及工程建设进度影响，上半年未确认收入，整体能源板块业务实现营收1.83亿元，同比下降52.06%，其中矿用防爆电器业绩较好，上半年共实现营业收入1.77亿元，同比增长31.56%。3）专业照明板块：主要下游行业采购模式调整已经完成，上半年共实现营收1.15亿元，同比增长18.40%，实现净利润572万元，同比增长683.56%，公司专业照明板块有望重新焕发活力。 盈利水平改善，期间费用率有所提升。2023H1公司毛利率为57.39%，同比增加 9.24个百分点；净利率为15.01%，同比增加3.93个百分点。其中Q2公司毛利率为57.67%，同比增加9.73个百分点；净利率为15.68%，同比增加2.73个百分点。公司毛利率提升主要系业务结构调整，低毛利的EPC业务占比降低，毛利率相应有所提升。2023年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为30.12%/6.31%/-0.56%/5.42%，同比+3.98/+3.39/+1.89/+0.21个百分点，期间费用率为41.30%，同比+9.50个百分点，主要系海外业务扩展、照明板块模式调整带来了职工薪酬增长、业务费和市场推广费、服务及咨询费用的提升。 研发投入持续增加，不断完善产品矩阵。公司2023年H1研发支出0.71亿元，研发费用率为5.42%，同期增加1.99个百分点。公司坚持“关瞄一代、研发一代、投产一代”的滚动式的新产品研发模式，不断丰富和完善公司产品系列，以“技术 +质量+服务”三结合的理念，彰显公司的核心竞争力。公司2019年推出的自主研发、拥有自主知识产权的“SCS安工智能管控系统”至今没有其他同行能够模仿，自推出以来广受用户好评，营业收入连续三年获得近50%增长。 投资建议：公司为国内领先的防爆电器、专业照明设备供应商，公司经过多年的发展，产品链不断拓展、延伸，公司从设计、制造、检测、装配、服务全流程提供一站式服务。随着公司厂用防爆业务内外贸稳步推进下，受益于矿用防爆、专业照明业务的复苏，我们预计公司2023年至2025年营业收入分别为34.74、40.09、47.61亿元，同比增速分别为14.2%、15.4%、18.8%，归母净利润分别为4.85、6.01、 7.79亿元，EPS分别为1.44、1.78、2.31元，对应8月31日股价，对应PE估值分别为15.9、12.8、9.9倍，首次覆盖，给予买入-B建议。 风险提示：海外市占率提升不及预期；新领域拓展不及预期；新能源EPC确认收 机械|其他专用机械Ⅲ 投资评级买入-B(首次)股价(2023-08-31)22.80元交易数据总市值（百万元）7,696.35流通市值（百万元）7,696.35总股本（百万股）337.56流通股本（百万股）337.5612个月价格区间28.81/21.30一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-2.48-14.9612.43绝对收益-8.69-15.834.74 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告 入不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万 3,027 3,043 3,474 4,009 4,761 元)YoY(%) 32.6 0.5 14.2 15.4 18.8 净利润(百万元) 381 358 484 601 779 YoY(%) 46.2 -6.0 35.3 24.1 29.7 毛利率(%) 45.9 50.4 51.6 51.8 52.7 EPS(摊薄/元) 1.13 1.06 1.44 1.78 2.31 ROE(%) 21.8 19.6 24.5 25.5 27.2 P/E(倍) 20.2 21.5 15.9 12.8 9.9 P/B(倍) 4.4 4.3 4.0 3.3 2.7 净利率(%) 12.6 11.8 13.9 15.0 16.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 1.盈利预测 分业务来看： （1）厂用防爆产品：公司在厂用内贸进一步细化市场，形成了石油天然气化工、海洋工程船舶、安工智能管控平台、化工机械配套、粮食医药酒类、军工核电、火工品智能化七大业务板块细分市场，并对内贸营销组织机构进行重大改革，要求业务发展商精准服务对接，不同业务板块相互融合，分工协作，进而增强核心竞争力。预计2023-2025年厂用防爆产品板块营收增速分别为18%/20%/25%，毛利率分别为60.12%/60.52%/61.15%。 （2）新能源业务：该板块业务包括矿用防爆电器以及新能源EPC业务。新能源EPC业务受项目审批手续以及工程建设进度影响，2023年上半年未确认收入。预计2023-2025年新能源业务营收增速分别为-3%/11%/10%，毛利率分别为11.1%、8.0%、7.3%。 表1：公司业绩拆分及盈利预测（亿元） 细分业务 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 厂用防爆产品 14.06 16.13 19.27 22.74 27.29 34.11 yoy 7.24% 7.24% 23.45% 18.00% 20.00% 25.00% 毛利率 61.19% 95.92% 59.76% 60.12% 60.52% 61.15% 新能源业务 6.97 4.65 4.50 5.00 5.50 yoy -33% -3% 11% 10% 毛利率 91.07% 13.25 11.11% 8.00% 7.27% 其他业务 9.77 7.17 6.51 7.50 7.80 8.00 yoy 13% -10% 15% 4% 3% 毛利率 40.00% -111.00% 49.00% 50.00% 49.00% 48.00% 营业总收入 22.83 30.27 30.43 34.74 40.09 47.61 yoy 18% 33% 1% 14% 15% 19% 毛利率 53.22% 45.88% 50.37% 51.60% 51.80% 52.70% 资料来源：Wind，华金证券研究所 2.可比公司估值 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.85/6.01/7.79亿元，对应PE分别为 15.8X/12.8X/9.8X。为便于公开数据统计，选取上市公司海洋王（主营业务为固定照明设备）、中密控股 （主营业务为石化行业机械密封件,核心下游与公司一致同为石油化工、煤化工、核电等能源产业）、青鸟消费（主营业务为应急照明产品）三家与公司主营业务相对接近的公司进行估值对比。根据wind一致预期，可比公司2023-2025年平均PE为19.17X/15.64X/13.00X。当前估值水平下仍具有成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。 可比公司证券代码归母净利润（亿元）PE 表2：可比公司估值 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 海洋王 002724.SZ 3.10 3.79 4.41 20.13 16.49 14.15 中密控股 300470.SZ 3.76 4.56 5.53 21.40 17.88 14.78 青鸟消防 002960.SZ 7.26 9.05 11.18 17.07 13.69 11.08 平均 19.53 16.02 13.34 华荣股份 603855.SH 4.84 6.01 7.79 15.9 12.8 9.9 资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司数据来自Wind一致预期，截止日期2023年8月31日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 3380 3492 3538 3967 4912 营业收入 3027 3043 3474 4009 4761 现金 734 629 688 924 1387 营业成本 1638 1510 1682 1932 2250 应收票据及应收账款 1244 1598 1560 1524 1877 营业税金及附加 22 29 31 37 43 预付账款 65 48 36 68 63 营业费用 790 843 1039 1173 1376 存货 820 748 688 987 983 管理费用 98 107 117 135 160 其他流动资产 517 469 566 463 602 研发费用 111 110 126 145 173 非流动资产 753 758 722 736 762 财务费用 -3 -15 -4 -10 -19 长期投资 6 5 5 5 5 资产减值损失 -24 -66 -50 -63 -78 固定资产 404 342 356 374 409 公允价值变动收益 70 -23 11 14 18 无形资产 81 74 60 47 34 投资净收益 1 -7 -3 -3 -4 其他非流动资产 262 337 300 310 314 营业利润 419 376 542 671 871 资产总计 4133 4251 4260 4702 5673 营业外收入 20 25 0 0 0 流动负债 2306 2392 2252 2322 2781 营业外支出 3 0 1 1 1 短期借款 0 61 27 30 32 利润总额 436 400 541 670 869 应付票据及应付账款 980 867 815 473 813 所得税 46 41 56 69 90 其他流动负债 1326 1464 1410 1819 1936 税后利润 390 359 484 601 779 非流动负债 34 25 27 26 26 少数股东损益 9 1 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 381 358 484 601 779 其他非流动负债 34 25 27 26 26 EBITDA 465 443 575 706 905 负债合计 2340 2417 2279 2348 2808 少数股东权益 36 37 37 37 37 主要财务比率 股本 338 338 338 338 338 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 737 735 735 735 735 成长能力 留存收益 808 835 977 1100 1230 营业收入(%) 32.6 0.5 14.2 15.4 18.8 归属母公司股东权益 1757 1797 1943 2317 2828 营业利润(%) 44.4 -10.3 44.1 23.9 29.7 负债和股东权益 4133 4251 4260 4702 5673 归属于母公司净利润(%) 46.2 -6.0 35.3 24.1 29.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 45.9 50.4 51.6 51.8 52.7 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 12.6 11.8 13.9 15.0 16.4 经营活动现金流 509 181 541 41