2023年半年报点评：业绩符合预期，一体化产能扩张巩固领先地位

事件：2023年8月31日，公司发布2023年半年度报告，23年H1公司实现收入408.43亿元，同比+43.47%；实现归母净利48.13亿元，同比+182.85%；实现扣非净利51.63亿元，同比+216.19%。分季度来看，Q2公司实现收入203.62亿元，同比+26.10％；实现归母净利22.31亿元，同比+134.31%；实现扣非净利26.73亿元，同比+187.11%。 一体化领先企业，各环节产能协同扩张。公司立足于光伏产业链的垂直一体化模式，建立起包括硅棒、硅片、电池及组件、光伏电站等各生产应用环节，以及在拉晶设备及封装材料方面培育新的技术研发和生产能力。报告期内新增产能包括拉晶及切片12.5GW，电池6GW，组件20GW，各环节产能规模有序增加。 此外，包头、宁晋、扬州等项目总计60GW拉晶及切片、80GW电池及32GW组件产能正按计划推进，预计23年底公司组件产能将达95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，规模及协同效应有望进一步凸显。 全球化布局加速，全方位夯实竞争力。公司坚持全球化发展战略，23年上半年电池组件出货量23.95GW，其中组件海外出货量约占55%，分销出货量约占34%。营销方面，公司销售服务网络已遍及全球135个国家和地区，在境外主要国家设立了13家销售公司，并且针对欧美两个主要成熟市场升级为区域运营中心，加强技术服务能力。生产方面，公司在东南亚建设产业链垂直一体化生产工厂，并且已经开始在美国建立2GW组件工厂，提高规避贸易壁垒的能力，从而有力的保障海外市场。渠道方面，公司与与全球优质的能源电力公司及光伏电站系统集成商等核心客户建立了稳定的长期合作关系；同时，在成熟光伏市场，公司通过当地的分销渠道向客户提供商业和技术支持，工商业和户用光伏发电应用市场份额逐年递增，渠道和客户粘性逐年增强。 坚持技术创新，构筑技术壁垒。电池方面，公司最新量产的N型倍秀(Bycium+)电池转换效率最高达25.6%，并将持续优化；皓秀(Hycium)异质结高效电池中试线陆续试产，转换效率稳步提升，生产成本降低，具备大规模量产条件。组件方面，23年公司发布了全新N型组件产品DeepBlue 4.0 Pro，采用N型182mm*199mm矩形硅片，叠加N型钝化接触Bycium+电池技术，集成了SMBB等提质增效技术，组件功率可达630W，效率超22.5%，有望凭借更低的BOS成本和LCOE为客户带来更高收益。 投资建议：预计公司23-25年实现收入1003/1204/1501亿元，归母净利102/126/160亿元，对应PE 9/7/6。公司为光伏一体化领先企业，随着全球化布局加速和新技术迭代，市占率和盈利能力有望持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）