全球缝制设备龙头，收入降幅收窄

投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收26.9亿，同比-13.5%；实现归母净利润2.7亿，同比-13.2%。单季度看，Q2实现营收12.4亿，同比-3.7%，环比-14.1%；实现归母净利润1.6亿，同比+30.9%，环比+41.3%。单Q2收入降幅收窄，盈利能力提升。 2023H1行业低迷，公司国内外业务短期承压下滑。2023H1，据行业协会，行业百家企业工业缝纫机产量202万台，同比-16.3%；据海关总署，我国缝制机械产品出口14.6亿美元，同比-14.8%；据国家统计局，行业290家规模以上缝机生产企业营收138亿元，同比-19.9%；整体看国内下游需求低迷，海外出口承压。2023H1，公司国内业务营收12.5亿元，同比减少10.4%，毛利率为23.4%，同比-0.7pp；海外业务营收14.4亿元，同比下滑16.1%，毛利率为32.6%，同比+4.2pp，毛利率增长主要系汇率变动影响。 海外汇率波动，公司精简SKU、强化爆品打造，推动毛利率提升。2023H1公司毛利率为28.4%，同比+1.9pp，毛利率提升主要系美元升值带动公司占比55%的海外业务毛利率上行4.2pp，公司爆品战略带动占比87%的工业缝纫机毛利率+2.1pp；净利率为10.1%，同比-0.2pp；期间费用率为16.0%，同比+0.8pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.1、+0.2、+0.5、-1.1pp，销售费用率提升主要系公司收入下降而营销人员差旅费等管理、销售费用增加，财务费用率下降主要系利息收入和汇兑收益增加。单2023Q2来看，公司毛利率为30.4%，同比+3.5pp，环比+3.8pp；净利率为12.8%，同比+3.1pp，环比+4.9pp； 期间费用率为16.0%，同比-2.2pp，环比基本持平。 公司系全球缝制设备龙头，外延内生全新布局成套设备解决方案，助力公司市占率再提升。公司通过收并购德国奔马、意大利威比玛、意大利迈卡等公司布局技术要求较高的裁床、自动缝制设备领域，单机（工业单机、裁剪设备）市场份额不断扩大；2021年，公司推出成套智联解决方案，并标杆大客户取得突破，由单机设备供应商成功向软硬件为一体的成套解决方案服务商转型，公司智能成套业务顺利推进，产品交付、新客户开拓加速进行，中长期增长动力充足。 盈利预测与投资建议。杰克股份系。预计公司2023-2025年归母净利润分别为 5.6、7.2、9.8亿元，EPS分别为1.16、1.48、2.01元，未来三年归母净利润复合增速为26%，当前股价对应PE分别为18、14、10倍。给予公司2024年20倍PE，六个月目标价29.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期、出口及汇率变动、原材料价格波动、海外经营等风险。 指标/年度 1杰克股份：全球缝制设备龙头，引领行业发展 1.1专注缝制机械领域，成就全球缝纫设备龙头 深耕缝制设备行业30年，内延外生布局缝前、缝中、缝后全产业设备，打造成套设备解决方案服务商。经过多年经营和发展，公司已成为缝制设备行业产销规模最大、综合实力最强的全球化企业，覆盖面辅料仓储、智能裁剪、吊挂缝纫、后道分拣、成品仓储等服装智造全流程，拥有APS、MES、WMS等软硬件为一体的服装智能制造成套解决方案服务商，产品惠及全球150多个国家和地区，服务于服装、鞋业、箱包、家具、皮革、汽车、航空等多个领域。公司发展历程可以分为三个阶段。 1）1994-2008年：缝纫设备产品多元化发展阶段。1994年，杰克股份前身飞达缝纫机成立，成立之初主营缝纫设备和配件；1995年，公司产品以中速包缝机为主，此时产品多为家庭缝纫机；1998-1999年，公司开发出高速、超高速包缝机；2000年，公司陆续开发出多款高速平缝机、平台式高速绷缝机；2002年，公司开发出自动剪线高速平缝机，产品进入“电脑机”时代，此后随着科技的发展，公司产品的自动化、智能化成都不断提升。 2）2009-2019年：外延并购加速缝制设备全产业布局阶段。2009年，收购国际著名裁床企业德国奔马，产业链初步延伸至缝前设备，此后杰克股份不断进行外延并购以提升自身技术实力与拓宽业务领域；2010年，公司收购浙江众邦电机100%股权，提升公司电机、电控零部件自给能力；2017年，公司收购意大利衬衫制造专家迈卡MAICA，深度布局衬衫自动化设备；2018年，通过子公司杰克欧洲收购意大利牛仔裤工业缝纫机领军企业威比玛VBM，拓展牛仔服装自动化设备领域，增资控股安徽羽杰51%股份，进入制鞋机械领域，同年公司营收首次超过日系厂商，成为全球行业第一；2019年，与上海欧洛特合资设立并持有衣科达70%股权，进入吊挂机械领域。 3）2020年-至今：积极打造成套设备解决方案供应商。此前，公司通过收并购在技术要求较高的裁床、自动缝制设备领域公司通过德国奔马、意大利威比玛等公司打开市场，积累口碑的同时将技术进行国产化拓宽应用领域，同时公司在吸收海外企业先进技术的基础上不断提升公司综合竞争力，逐步向智能成套解决方案服务商奋进。2020年，子公司拓卡奔马增资控股深圳灵图慧视51%股权，业务拓展至智联成套设备的相关软件领域；2021年，公司推出成套智联解决方案；2023年，公司推出“快反王”智能缝纫机新产品，能够适应缝制极厚、极薄、极弹等面料。 图1：杰克股份内延外生布局缝前、缝中、缝后全产业设备，打造成套设备解决方案服务商 产品线丰富，全面覆盖缝前、缝中、缝后设备。缝制机械行业是以生产缝纫机为主，裁剪、熨烫及粘合等机械为辅的专业设备制造业，按缝制工序先后分类，缝制设备主要包括三大类：缝前设备、缝中设备和缝后设备。1）缝前设备：主要包括裁床、铺布机等用于裁剪、铺开布料等缝纫前道工序的加工设备。2）缝中设备：主要包括平缝机、包缝机、绷缝机和特种机等用于缝纫工序的加工设备；3）缝后设备：主要包括熨烫、包装设备等用于熨烫、包装等服装生产后道工序的机械设备和自动化吊挂、仓储设备等成套解决方案的相关设施； 4）缝制机械零部件，主要有电机、电控、机架台板等缝制设备零部件。缝制机械设备应用领域广泛，除纺织服装行业外，还广泛应用于鞋帽、箱包、皮革、玩具、复合材料、家居用品、户外用品等需要裁剪、缝合和装饰等领域。 图2：杰克股份产品线丰富，全面覆盖缝前、缝中、缝后设备 1）工业缝纫机是公司主营业务，占比约87%，毛利率相对较低。工业缝纫机包括平缝机、包缝机、绷缝机和特种机等用于缝纫工序的加工设备；2016-2021年该业务营收持续增长，毛利率下降，2020-2021年毛利率下降主要系受疫情影响，国内市场销售折扣力度加大； 整体占比始终在80%以上。2022年受行业下滑影响，该业务实现营收47.8亿，同比减少10.8%，但同年该业务产品价格提升、产品结构变动，毛利率为24.8%，同比增加1.8个百分点。2023H1，该业务实现营收23.5亿，同比减少14.2%，占比为87.4%，毛利率为26.8%，同比增加2.1个百分点。 2）裁床产品单价高，毛利率在40%左右。裁床业务来源于公司收购的德国拓卡、奔马，助力公司在缝前设备抢占市场。2016-2022年公司裁床业务营收整体呈现增长趋势，其中2020年受疫情订单、营收下滑较多，毛利率下降，其中2020-2021年毛利率下降主要系毛利率相对较低的德国奔马销售占比增加、受疫情影响销量下滑但人工成本和折旧投入较为刚性等；裁床业务毛利率先降后升，但整体由于裁床产品单价高，毛利率在38-45%。2022年该业务实现营收5.7亿，同比微降0.6%，毛利率为40.1%，同比增加1.3个百分点，主要系美元兑人民币汇率变动所致。2023H1，该业务实现营收2.6亿，同比减少11.1%，占比为9.6%，毛利率为38.6%，同比减少1.8个百分点。 3）衬衫及牛仔自动缝制设备占比低，市占率持续提升中。衬衫及牛仔自动缝制设备来源于公司2017年收购的意大利威比玛，目前该业务占比在3%左右，占比仍然较低。 2018-2022年该业务营收由1.1亿提升至1.4亿，整体占比始终较低，2022年仅为3%。2022年该业务毛利率为35.2%，同比增加1.6个百分点，主要系美元兑人民币汇率变动以及该设备国产替代成本下降。2023H1，该业务实现营收0.8亿，同比增长1.7%，占比为2.8%，毛利率为39.2%，同比增加2.8个百分点。 图3：2023H1，公司工业缝纫机占比为87.4% 图4：近年来，公司细分主营业务毛利率整体均有提升 1.2下游需求低迷，公司国内外市场短期承压 受行业需求变化，公司收入、净利润波动较大，短期承压。2018-2020年，受中美贸易、缝制行业周期性调整、疫情等多因素影响，公司业绩下滑；2021年缝制机械行业需求回暖，公司实现营收60.5亿，同比增长71.9%，净利润4.8亿，同比增长51.1%。2022年俄乌战争、全球性高通胀等因素导致经济下行，公司业绩下滑，实现营收55.0亿，同比减少9.1%，净利润5.0亿，同比增长5.2%，主要系各业务毛利率提升较多，尤其海外业务毛利率增加3.6个百分点。2023H1公司实现营收26.9亿元，同比减少13.5%，实现归母净利润2.7亿元，同比减少13.6%；公司业绩下滑小于行业，据国家统计局数据显示，2023H1行业290家规模以上缝机生产企业营收138亿元，同比减少19.9%。单Q2来看，实现营收12.4亿，同比-3.7%，环比-14.1%；实现归母净利润1.6亿，同比+30.9%，环比+41.3%。 图5：2023H1，杰克股份实现营收12.4亿元 图6：2023H1，杰克股份实现归母净利润1.4亿元 2022H2以来，下游需求萎缩，公司国内外市场收入承压。2022年以来，国内外业务均承压，2022年，公司国内业务营收为21.5亿，同比下降17.0%，收入占比为39%，毛利率为22.8%，同比下降1.9个百分点，毛利下降主要系产品结构变化及2022年降低库存、产品产量下降而成本上涨超过2021年价格上涨幅度；海外业务实现营收33.4亿，同比微降3.2%，占比约61%，毛利率为29.2%，同比提升5.2个百分点，毛利率增长主要系美元对人民币汇率变动以及产品结构影响。2023H1公司国内业务实现营收12.5亿元，同比减少10.4%，毛利率为23.4%，同比下滑0.7个百分点；海外业务实现营收14.4亿元，同比减少16.1%，毛利率为32.6%，同比增加4.2个百分点。 图7：2023H1，杰克股份国内外业均有所下滑 图8：2023H1，杰克股份海外业务毛利率同比提升 产品结构变化、价格调整等多因素影响，近年来毛利率、净利率整体回升。2016-2021年公司综合毛利率由31.3%下滑至24.7%，净利润率由11.9%下滑至7.9%，盈利能力下降主要系高毛利的裁床业务占比由15%左右下滑至10%左右，且裁床产品中较低毛利的奔马产品占比提升。2022年，公司综合毛利率为26.7%，同比增加2.0个百分点，主要系受益于汇兑、成本变化等，公司各业务毛利率提升；净利率为9.1%，同比增加1.2个百分点。 2023H1公司毛利率为28.4%，同比增加1.9个百分点，毛利率提升主要系美元升值带动海外业务毛利率提升；净利率为10.1%，同比微降0.2个百分点。 精益管理，期间费用率整体相对稳定。2018-2022年，公司期间费用率稳定在15-18%，2022年期间费用率为16.9%，同比增加1.2个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为5.1%、5.5%、7.1%和-0.8%，分别同比+1.2、+0.6、+0.7、-1.2个百分点，整体来看公司期间费用率增长主要系2021-2022年受行业变化影响公司销售规模下降，而费用成本偏刚性，导致销售、管理费用率增长，另外公司重视新品研发、研发投入力度大。2023H1公司期间费用率16.9%，同比增