业绩符合预期，看好粉芯和芯片电感中长期成长趋势

中报业绩：公司23年H1实现营收5.82亿元，yoy+23.2%；归母净利润1.34亿元，yoy+70.2%；扣非净利润1.27亿元，yoy+61.4%。其中Q2实现营收2.91亿元，yoy+8%，环比+0.1%；实现归母净利润0.68亿元，yoy+47.2%，环比+4.3%。 粉芯持续高盈利能力，静待产业链节奏提速 营收方面，公司23年H1实现5.82亿元，yoy+23.2%，Q2单季度实现营收2.91亿元，环比+0.1%，主要系光伏及新能源车领域订单维持高景气状态。 盈利方面，公司H1毛利率40.48%，Q2单季度毛利率40.07%，环比-0.81pct，持续维持高盈利能力。期间原材料成本小幅下降（Q2铁矿石均价环比-6%），产品结构持续优化。H1净利率23.05%，Q2单季度净利率23.51%，环比+0.93pct，主要系费用率管控能力提升，叠加政府补贴及理财收益环比提升。 粉芯赛道持续景气，芯片电感趋势逐步确立 软磁粉芯：立足于光储及新能源汽车领域的景气赛道，同时进入粉芯行业的企业增多，持续验证赛道景气度。上半年，河源基地进入试生产阶段，公司将逐步突破产能瓶颈，远期成长动力充足，有望持续受益于光伏、储能、新能源车领域的增量市场。 芯片电感：金属软磁材料制成的芯片电感由于具有小型化、耐大电流的特性，更加符合大算力应用场景，有望充分受益于芯片制程微型化与云端协同趋势。产品认证方面，公司已成功推出多个极高集成度的芯片电感系列产品，现已取得多家国际知名芯片厂商的验证和认可，并于下半年开始进入大批量生产交付阶段。产能布局方面，公司持续加速自动化生产线建设，计划于今年底可实现产能约500万片/月，明年将根据市场需求情况继续扩充至1,000-1,500万片/月，以迎接更多个性化需求。 投资建议：作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感有望打开第二成长极。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.89/4.05/5.51亿元（24年前值为4.55亿元，考虑产业链周期适当下调粉芯产品出货量预期，下调盈利预测），对应当前股价PE分别为31/22/16x，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；核心人员流失和技术失密风险；新业务拓展不及预期风险。 财务数据和估值