核心门店提升显著，直营项目加速落地

证券研究报告公司研究 公司点评报告 君亭酒店(301073)投资评级上次评级 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社服&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 君亭酒店23H1业绩点评：核心门店提升显著，直营项目加速落地 2023年09月02日 事件：公司发布2023年半年报。23H1营收2.2亿元/+57%（同比，下同），相比19年同期+18%，归母净利润0.2亿元/+36%（19年同期为0.35亿 元），扣非归母净利润0.18亿元/+51%，经营现金流0.46亿元（同比+80%）。上半年新增&筹备开业门店较多，管理费用承压，新租赁准则下筹建项目自租赁日开始确认租金，实际筹建期间享受一定时间的免租优惠。 业绩拆分：直营店维持30%以上毛利，直营新增项目租金确认导致管理费用承压。23H1营收2.2亿元（毛利率43%），其中直营收入1.7亿元（毛利率31%），加盟收入0.5亿元（毛利率80%）。按重点子公司看，成都Pagoda 君亭23H1收入2596万元，净利润515万元，杭州君亭营收1309万元， 净利润467万元；君澜23H1收入3690万元，净利润1422万元。费用端， 销售费用1712万元（同比+114%），管理费用3435万元（同比+109%），财务费用1216万元（同比+19%），费用率29%（同比+4pct，19年同期为12%）。新增直营门店租金确认（实际免租）影响约一千万元费用。 经营数据：Q2RevPAR恢复度117%，量价均衡回升，核心门店提升显著。1）23H1，直营酒店RevPAR317元（相比19年+13%），Occ68.52%（相比19年+3.22pct），ADR463元（相比19年+7%）。分季度看，23Q2直营 酒店RevPAR351元（相比19年+17%），Occ73.28%（相比19年+4.79pct），ADR478元（相比19年+9%）；23Q1直营酒店RevPAR280元（相比19年+8%），Occ63.27%（相比19年+1.81pct），ADR443元（相比19年 +5%）。重点门店：中星君亭与柏阳君亭Q1装修，Q2重新投入市场，其中中星君亭Q2RevPAR超过600元；成都Pagoda君亭Q2RevPAR超过800元；杭州Pagoda君亭设计酒店23H1RevPAR相比19年同期提升 30%。 客房数剑指十万间，加快优质直营大店项目储备。1）23H1公司新签约项目35家，其中君亭8家，君澜18家，景澜9家。截止23年6月底，公司合计开业酒店196家（君澜/君亭/景澜分别为108/56/32家），对应38443间 客房，待开业酒店177家（君澜/君亭/景澜分别为123/28/26家），对应38574间客房，开业+筹建客房总数7.7万间。2）今年计划新增7家直营店中，其中深圳Pagoda君亭、深圳罗湖君亭尚品、杭州滨江Pagoda君亭设计酒店、杭州紫金港Pagoda君亭均已开业，目前北京华侨项目、杭州学院项目在筹建中，有望在年底前具备开业条件。3）上半年公司完成北京、深圳和西南地区的拓展，分别完成与中旅集团的战略合作协议签署，与重庆渝中区签署合作协议直营店落子西南。 完成会员体系打通，新媒体持续突破。公司去年底完成君亭四季会与君澜澜嘉会体系的打通，今年上半年对会员权益进行了深度梳理；上半年完成抖音直播45场，今年六月单月君亭官方抖音账号累计GMV920万元。 投资建议：君亭以中高端直营模式酒店为核心，形成“服务+文化+产品”三重核心竞争力。我们认为公司通过自有品牌拓店与外延并购实现规模扩张的路 径明确，核心团队具备丰富的酒管运营与资本运作经验；基于成功单店模型的安全边际确定性，在高速扩张阶段具备高成长溢价。根据Wind一致预期，公司2023-25年归母净利润为1.08/1.79/2.52亿元，2023年9月1日收盘价对应PE分别为66/40/28倍。 风险因素：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社 服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。