高分子业务利润高增，新能源业务同比减亏

上半年扣非净利润稳健增长，拆迁补偿款贡献非经常损益。上半年公司实现营收72.39亿元（同比+1.22%），归母净利润2.81亿元（同比+49.47%），扣非净利润2.17亿元（同比+33.95%），销售毛利率13.88%（同比+1.02pct.），扣非销售净利率3.00%（同比+0.74pct.）。上半年公司资产处置收益0.62亿元，主要系万马特缆和万马高分子获得的拆迁补偿款。 上半年电缆业务保持平稳，高分子材料盈利能力显著提升。分产品看，上半年公司电力产品收入42.09亿元（+3.97%），毛利率12.14%（-0.10pct.）； 通信产品收入4.60亿元（-13.18%），毛利率15.96%（+1.23pct.）；高分子材料收入23.30亿元（-1.60%），毛利率15.74%（+2.52pct.）；贸易服务及其他收入2.40亿元（+16.46%） 高分子材料发货量同比高增，充电桩销售快速突破。上半年公司线缆业务发货量同比增长12%；高分子业务发货量同比增长14%，其中出口发货同比增长22%；充电运营充电量同比增长17%，充电桩销售订单同比增长51%，发出量同比增长108%。 高分子业务利润同比增长48%，新能源业务同比减亏。上半年公司间接全资子公司万马高分子实现收入24.34亿元（-2.6%），实现净利润1.94亿元（+48.0%）；万马奔腾新能源实现收入1.91亿元（+18.8%），净利润-0.42亿元，去年同期为-0.65亿元。 风险提示：产能建设进度不及预期；行业竞争加剧造成盈利能力下降；电网建设需求不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到高分子主要原材料价格下降和公司超高压产线快速爬坡，上调23年盈利预测；考虑到万华一体化产能推进节奏，下调24-25年盈利预测。 预计2023-2025年实现归母净利润6.04/7.38/9.62亿元（原预测值为5.52/7.72/10.30亿元），当前股价对应PE分别为18/15/11倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 上半年扣非净利润稳健增长，拆迁补偿款贡献非经常损益。上半年公司实现营收72.39亿元（同比+1.22%），归母净利润2.81亿元（同比+49.47%），扣非净利润2.17亿元（同比+33.95%），销售毛利率13.88%（同比+1.02pct.），扣非销售净利率3.00%（同比+0.74pct.）。上半年公司资产处置收益0.62亿元，主要系万马特缆和万马高分子获得的拆迁补偿款。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 二季度收入利润环比高增，盈利能力有所提升。2023年二季度公司实现营收41.64亿元（同比+3.48%，环比+35.39%），归母净利润1.90亿元（同比+28.55%，环比+106.91%），扣非净利润1.67亿元（同比+25.43%，环比+231.37%），销售毛利率13.96%（同比+0.80pct.，环比+0.19pct.），销售净利率4.61%（同比+0.93pct.，环比+1.59pct.）。2023年一季度和二季度各有资产处置收益0.31亿元。 上半年电缆业务保持平稳，高分子材料盈利能力显著提升。分产品看，上半年公司电力产品收入42.09亿元（+3.97%），毛利率12.14%（-0.10pct.）；通信产品收入4.60亿元（-13.18%），毛利率15.96%（+1.23pct.）；高分子材料收入23.30亿元（-1.60%），毛利率15.74%（+2.52pct.）；贸易服务及其他收入2.40亿元（+16.46%）。 高分子材料发货量同比高增，充电桩销售快速突破。上半年公司线缆业务发货量同比增长12%；高分子业务发货量同比增长14%，其中出口发货同比增长22%；充电运营充电量同比增长17%，充电桩销售订单同比增长51%，发出量同比增长108%。 图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%） 高分子业务利润同比增长48%，新能源业务同比减亏。上半年公司间接全资子公司万马高分子实现收入24.34亿元（-2.6%），实现净利润1.94亿元（+48.0%）； 万马奔腾新能源实现收入1.91亿元（+18.8%），净利润-0.42亿元，去年同期为-0.65亿元。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到高分子主要原材料价格下降和公司超高压产线快速爬坡，上调23年盈利预测；考虑到万华一体化产能推进节奏，下调24-25年盈利预测。预计2023-2025年实现归母净利润6.04/7.38/9.62亿元（原预测值为5.52/7.72/10.30亿元），当前股价对应PE分别为18/15/11倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）