上半年业绩承压，多点布局谋新机

营收持稳，费用支出较大，净利下滑明显。2023年上半年公司实现营业收入1.62亿元，同比增加0.19%，归母净利润亏损0.45亿元，亏损幅度同比扩大169.4%。其中一季度/二季度单季营收分别为0.59/1.03亿元，同比+0.68%/-0.09%，归母净利分别亏损0.39/0.06亿元。公司当前在手合同总量同比持平，经营性现金流同比改善，坚守经营安全底线。公司净利下滑显著，主因：1）成本支出惯性较大，预算执行欠缺，既有的经营不善的项目止损不坚决，新布局业务尚未贡献利润；2）研发费用高，公司上半年研发投入占比超11%，深化低碳技术、直流建筑等领域研究；3）财务费用激增，主因公司核心资产之一的未来大厦竣工验收后，长期借款利息费用化。 分业务看，公信服务仍是主力，城市规划营收增长稳健。上半年公司公信服务/城市规划/建筑设计业务分别实现营收0.75/0.52/0.2亿元，同比+4.41%/+27.11%/-25%。公司主营业务仍然聚焦“绿色城市发展全过程技术”服务和“绿色人居公信全过程技术”服务两大板块。 业绩虽有承压，但总体来看，业务布局完善，区位优势明显，经营改善空间大。1）业务聚焦绿色建筑：“双碳”背景，绿色建筑标准有望全面执行，公司参编主编了多项行业标准，积极推进“光储直柔”、“虚拟电厂”等新技术。深圳绿建条例去年7月正式实施，市场空间打开。2）超大特大城市城中村改造机遇：深圳城中村总数超1700个，占地13383公顷，改造空间大。城中村改造需检测、规划设计先行，公司作为深圳地方国资，有参与改造的能力和机遇。3）雄安区位优势：公司17年即布局雄安市场，规划设计雄安商务服务中心等，随着雄安进入大规模建设阶段，业务大有可为。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司深耕绿色建筑行业，主业公信服务、城市规划稳步发展，上半年业绩虽有承压，但总体来看，业务布局完善，区位优势明显，经营改善空间大。预计公司2023-2025年归母净利润0.75/0.95/1.22亿元，每股收益0.51/0.65/0.83元，对应当前股价PE为32.8/25.7/20.2X。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值18.6-20.3元，较当前股价有11.2%-21.3%溢价，维持“买入”评级。 风险提示：政策施行不及预期；市场竞争加剧；公司新签、履约、结算进度不达预期；研发投入难以转化为技术成果等。 盈利预测和财务指标 营收持稳，费用支出较大，净利下滑明显。2023年上半年公司实现营业收入1.62亿元，同比增加0.19%，归母净利润亏损0.45亿元，亏损幅度同比扩大169.4%。 其中一季度/二季度单季营收分别为0.59/1.03亿元，同比+0.68%/-0.09%，归母净利分别亏损0.39/0.06亿元。公司当前在手合同总量同比持平，经营性现金流同比改善，坚守经营安全底线。 公司净利下滑显著，主因：1）成本支出惯性较大，预算执行欠缺，既有的经营不善的项目止损不坚决，新布局业务尚未贡献利润；2）研发费用高，公司上半年研发投入占比超11%，深化低碳技术、直流建筑等领域研究；3）财务费用激增，主因公司核心资产之一的未来大厦竣工验收后，长期借款利息费用化。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元，%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元，%） 分业务看，公信服务仍是主力，城市规划营收增长稳健。上半年公司公信服务/城市规划/建筑设计业务分别实现营收0.75/0.52/0.2亿元 ， 同比+4.41%/+27.11%/-25%。公司主营业务为发生显著变化，仍然聚焦“绿色城市发展全过程技术”服务和“绿色人居公信全过程技术”服务两大板块。 图5：公司公信服务业务营业收入及增速（单位：亿元，%） 图6：公司城市规划业务营业收入及增速（单位：亿元，%） 图7：公司建筑设计业务营业收入及增速（单位：亿元，%） 图8：公司三大主业毛利率（单位：%） 公司业绩虽有承压，但总体来看，业务布局完善，区位优势明显，经营改善空间大。1）业务聚焦绿色建筑：“双碳”背景，绿色建筑标准有望全面执行，公司参编主编了多项行业标准，积极推进“光储直柔”、“虚拟电厂”等新技术。深圳绿建条例去年7月正式实施，市场空间打开。2）超大特大城市城中村改造机遇：深圳城中村总数超1700个，占地13383公顷，改造空间大，并且深圳拟在港发行50亿元离岸地方债，其中5年期债券为社会责任债券，将投向老旧小区改造等项目。城中村改造需检测、规划设计先行，公司作为深圳地方国资，有参与改造的能力和机遇。3）雄安区位优势：公司17年即布局雄安市场，规划设计雄安商务服务中心等，随着雄安进入大规模建设阶段，业务大有可为。 表1：城中村改造、老旧小区改造、城市更新相关政策表述梳理 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司深耕绿色建筑行业，主业公信服务、城市规划稳步发展，上半年业绩虽有承压，但总体来看，业务布局完善，区位优势明显，经营改善空间大。预计公司2023-2025年归母净利润0.75/0.95/1.22亿元，每股收益0.51/0.65/0.83元，对应当前股价PE为32.8/25.7/20.2X。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值18.6-20.3元，较当前股价有11.2%-21.3%溢价，维持“买入”评级。 表2：公司各项业务盈利预测 表3：可比公司估值比较（2023年9月1日收盘价） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明