期指连续减仓，基差全面回落

于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 期指连续减仓，基差全面回落 2023年9月2日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001 联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 于明明金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 金工研究 金工点评报告 证券研究报告 期指连续减仓，基差全面回落 2023年9月2日 本周点评： 本周四大期指对应的指数震荡上涨，前期各品种合约由于受到分红等影响基差大幅上行，已经处于历史较高位置，基差继续上行将受到套利盘的较大阻力，IC与IM合约由于受到对冲盘的影响，基差与指数呈现反向变动，而IF与IH则由于前期利好增仓的陆续落地，多头力量止盈离场带动合约减仓基差下行，后续各品种基差的变动或出现分化。 内容摘要： IC、IF、IH、IM合约基差下行：2023年9月1日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为86.67，沪深300指数分红点位为89.39，上证50指数分红点位为79.15，中证1000指数分红点位 为59.62。IC、IF、IH、IM合约分红调整基差相对上周有所下行。IC持仓额低于2022年初以来中位数，IF、IH持仓额高于2022年初以来中位数，IM持仓额处于上市以来最高水平。IC、IF、IH及IM季月合约分红处理过的年化基差分别为-0.15%、3.40%、3.36%、-0.68%。 期现对冲策略表现：2023年以来IC合约当月连续对冲收益0.17%，季月合约对冲收益-0.79%，最低贴水策略收益0.99%。截至2023年9月1日，IC最低贴水策略选择IC2312合约进行对冲， IF选择IF2309合约，IH选择IH2309合约进行对冲，IM选择 IM2403合约进行对冲。 跨期套利策略表现：相对期现对冲策略，跨期套利策略表现更优且较为稳定，2023年以来IC合约跨期套利策略收益率2.27%，IF跨期套利收益率1.26%，IH跨期套利收益率0.34%，IM跨期套利收 益率3.05%。 基差收敛变动分析：本周四大期指对应的指数震荡上涨，前期各品种合约由于受到分红等影响基差大幅上行，已经处于历史较高位 置，基差继续上行将受到套利盘的较大阻力，IC与IM合约由于收到对冲盘的影响，基差与指数呈现反向变动，而IF与IH则由于前期利好增仓的陆续落地，多头力量止盈离场带动合约减仓基差下行，后续各品种基差的变动或出现分化。 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正4 1.1、股指期货合约存续期内分红预估4 1.2、基差修正6 二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪11 2.1、对冲策略与套利策略简介11 2.2、IC对冲策略表现12 2.3、IF对冲策略表现12 2.4、IH对冲策略表现13 2.5、IM对冲策略表现14 三、基差收敛影响因素分析15 3.1、影响基差变动的驱动因素15 3.2、IC基差变动情况分析16 3.3、IF基差变动情况分析16 3.4、IH基差变动情况分析17 3.5、IM基差变动情况分析18 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果4 图表2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果4 图表3：合约存续期内沪深300指数分红点位预测5 图表4：未来一年上证50指数分红点位预测结果5 图表5：合约存续期内上证50指数分红点位预测6 图表6：未来一年中证1000指数分红点位预测结果6 图表7：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势7 图表8：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势7 图表9：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势8 图表10：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势8 图表11：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势9 图表12：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势9 图表13：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势10 图表14：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势10 图表15：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图12 图表16：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比12 图表17：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图13 图表18：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比13 图表19：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图14 图表20：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比14 图表21：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图15 图表22：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比15 图表23：中证500股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比16 图表24：沪深300股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比17 图表25：上证50股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比17 图表26：中证1000股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比18 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1、股指期货合约存续期内分红预估 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。 2023年9月1日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为86.67。 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源：Wind，信达证券研发中心数据日期：2023年9月1日 目前中证500指数成分股2022年报分红均已实施，根据我们的预测，当前指数成分股2023年报最早分红实施时间晚于下季合约IC2403最后交易日，我们预测当前IC合约存续期内不分红。 2023年9月1日，我们预测沪深300指数未来一年分红点位为89.39。 图表2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源：Wind，信达证券研发中心数据日期：2023年9月1日 根据我们的预测，沪深300指数在当月合约IF2309存续期内分红点位为0.56，在次月合约IF2310存续期内分红点位为1.05，在当季合约IF2312存续期内分红点位为3.05，在下季合约IF2403存续期内分红点位为3.05。 图表3：合约存续期内沪深300指数分红点位预测 3.5 3 3.053.05 1.05 0.56 2.5 2 1.5 1 0.5 0 IF2309.CFEIF2310.CFEIF2312.CFEIF2403.CFE 资料来源：Wind，信达证券研发中心数据日期：2023年9月1日 2023年9月1日，我们预测上证50指数未来一年分红点位为79.15。 图表4：未来一年上证50指数分红点位预测结果 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源：Wind，信达证券研发中心数据日期：2023年9月1日 根据我们的预测，上证50指数在当月合约IH2309存续期内分红点位为1.05，在次月合约IH2310存续期内分红点位为1.95，在当季合约IH2312存续期内分红点位为5.70，在下季合约IH2403存续期内分红点位为5.70。 图表5：合约存续期内上证50指数分红点位预测 65.705.70 1.95 1.05 5 4 3 2 1 0 IH2309.CFEIH2310.CFEIH2312.CFEIH2403.CFE 资料来源：Wind，信达证券研发中心数据日期：2023年9月1日 2023年9月1日，我们预测中证1000指数未来一年分红点位为59.62。 图表6：未来一年中证1000指数分红点位预测结果 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源：Wind，信达证券研发中心数据日期：2023年9月1日 目前中证1000指数成分股2022年报分红均已实施，根据我们的预测，当前指数成分股2023年报最早分红实施时间晚于下季合约IM2403最后交易日，我们预测当前IM合约存续期内不分红。 1.2、基差修正 股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调，但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上，合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时，需要剔除分红的影响。 预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理，后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。 年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格×360/合约剩余天数 以IC当季合约为例，当前合约分红调整年化基差高于2022年初以来中位数。2023年8月28日至9月1日，IC当季合约分红调整年化基差震荡下行，周内高点升水0.20%，当前基差贴水0.15%，相对前一周升水0.16%的情况基差下行。 图表7：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势 6.0% 8000 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% -14.0% 7500 7000 6500 6000 5500 -16.0% 季月基差中证500（右轴） 5000 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：2021年7月1日至2023年9月1日 2023年9月1日，IC合约持仓额为3374.31亿元，过去�个交易日IC合约持仓额震荡下跌，当前IC持仓 额低于2022年初以来持仓额中位数。 图表8：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势 7800 4800 76007400 4600 7200 4400 70006800 4200 66006400 4000 6200 3800 60005800 3600 5600 3400 54005200 3200 000905.SHIC持仓(亿元,右轴) 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：2021年7月1日至2023年9月1日 以IF当季合约为例，当前合约分红调整年化基差高于2022年初以来中位数。2023年8月28日至9月1日，IF当季合约分红调整年化基差震荡下跌，周内低点升水3.28%，当前基差升水3.40%，相对前一周升水3.72%的水平略有下降。 图表9：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% 8.0% 5200 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 -12.0% 季月基差沪深300（右轴） 3400 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：2021年7月2日至2023年9月1日 2023年9月1日，IF合约持仓额约2984.46亿元，过去�个交易日IF合约持仓额逐日下跌，当前IF持仓 额高于2022年初以来持仓额中位数。 图表10：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势 5400 3800 5200 3600 5000 3400 4800 3200 4600 3000 4400 280