短期业绩承压，长期看好机器视觉渗透率提升

2023年08月29日 证券研究报告•2023年中报点评 持有 当前价：117.13元 奥普特（688686）机械设备目标价：——元（6个月） 短期业绩承压，长期看好机器视觉渗透率提升 投资要点 事件：公司发布2023年中报，2023H1实现营收6.2亿元（+3.0%），实现归母净利润1.7亿元（-11.2%）；其中2023年Q2单季度实现营收3.7亿元（-3.6%），实现归母净利润1.1亿元（-18.3%）。 3C电子和新能源两大核心业务增速放缓，长期看好机器视觉渗透率提升。1）2023H1公司3C电子业务同比增长4.1%，一方面，公司产品持续向核心客户 的各产品线渗透，带来更多的需求；另一方面，公司作为核心客户推动其产业链自动化进程的重要合作伙伴，终端客户品质管控前移，模组、关键零部件生产中自动化程度提高带来新增视觉需求。2）2023H1新能源业务同比增长0.9%，一方面与行业龙头持续加深合作，另一方面积极开拓新客户业务。此外公司持续拓展汽车半导体等业务。3）公司持续加入研发投入，2023H1研发费用投入 1.04亿元，同比增长16.41%。在视觉软件产品线方面，推出了第三代深度学 习产品DeepVision3，在3C电子、锂电等行业得到了广泛应用；在3D、智能读码器、相机、镜头、光源等产品线方面均有不同程度的突破。 期间费用增长影响利润，持续加大研发投入。1）2023H1公司整体毛利率67.3%，同比下降0.7pp；其中Q2单季度毛利率67.9%，同比下降1.6pp，环比提升1.7pp。 2）2023H1期间费用率35.7%，同比提升3.6pp，其中销售费用率为17.2%，同比提升1.1pp；管理费用率为3.1%，同比提升0.7pp；研发费用率为16.9%，同比提升1.9pp；财务费用率为-1.5%，同比下降0.2pp。3）净利率方面，2023H1公司整体净利率28.1%，同比下降4.5pp；其中Q2单季度净利率29.3%，同比下降5.3pp，环比提升3.1pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.57、4.66、 6.04亿元，对应EPS分别为2.92、3.81、4.94元，未来三年归母净利润将保持23%的复合增长率。公司为机器视觉核心部件龙头，给予“持有”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品的研 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008电话：021-58351893 相对指数表现 10% 奥普特 沪深300 0% -10% -20% -30% -40% 22-08 22-11 23-02 23-05 23-08 数据来源：Wind基础数据 总股本(亿股) 1.22 流通A股(亿股) 0.34 52周内股价区间(元) 102.98-223.78 总市值(亿元) 128.60 总资产(亿元) 31.24 每股净资产(元) 23.47 相关研究 -50% 1 发及市场推广的风险等。 1.奥普特（688686）：收入稳健增长，股 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 份支付费用影响净利润(2023-03-21) 营业收入（百万元） 1140.95 1264.73 1597.13 2018.07 2.奥普特（688686）：业绩符合预期，新 增长率 30.39% 10.85% 26.28% 26.36% 能源业务高增长(2022-10-25) 归属母公司净利润（百万元） 324.86 356.77 465.65 603.77 增长率 7.26% 9.82% 30.52% 29.66% 每股收益EPS（元） 2.66 2.92 3.81 4.94 净资产收益率ROE 11.69% 11.62% 13.44% 15.18% PE 44 40 31 24 PB 5.15 4.66 4.13 3.60 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 盈利预测 关键假设： 3C电子业务：3C客户合作深度不断加强，终端客户对机器视觉的需求由组装向模组前置，公司产品在相关产业链渗透率提升、合作范围不断拓展，产品线从手机扩展至平板、耳 机、手表等。从解决方案来看，从成像方案扩展到整体方案。公司在手项目充足，预计 2023-2025年在手项目增速分别为10%、25%、25%。 新能源业务：大量成熟方案的应用和推广，公司产品和技术已经获得行业龙头宁德时代、比亚迪、蜂巢等企业认可。预计2023-2025年订单增速分别为10%、30%、30%。 基于以上假设，预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：公司分业务收入及毛利率预测 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 合计 收入 1,140.95 1,264.73 1,597.13 2,018.07 增速 30.4% 10.8% 26.3% 26.4% 毛利率 66.2% 66.3% 66.0% 65.7% 3C电子 收入 643.64 708.00 885.00 1106.26 增速 24.4% 10.0% 25.0% 25.0% 毛利率 - 72.0% 72.0% 72.0% 新能源 收入 400.49 440.54 572.71 744.52 增速 55.2% 10.0% 30.0% 30.0% 毛利率 - 51.0% 51.0% 51.0% 其他 收入 96.82 116.18 139.42 167.30 增速 -2.7% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 90.5% 90.0% 90.0% 90.0% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值 我们选取凌云光、矩子科技、天准科技3家公司作为可比公司，其中凌云光既生产视觉系统又生产机器视觉设备，矩子科技、天准科技主要生产机器视觉设备，凌云光下游包括消费电子、包装、新型显示等，矩子科技下游包括PCBA、MinLED等，天准科技下游包括消费电子、光伏、半导体、汽车等。2023-2025年3家可比公司平均PE为39、29、23倍。公司为机器视觉核心部件龙头，给予“持有”评级。 表2：可比公司估值 证券代码 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 688400.SH 凌云光 24.35 0.46 0.56 0.75 0.95 63.10 43.30 32.47 25.73 300802.SZ 矩子科技 19.58 0.61 0.52 0.70 0.92 37.05 37.62 27.94 21.22 688003.SH 天准科技 39.35 0.80 1.10 1.45 1.75 40.45 35.80 27.16 22.55 可比公司均值 46.9 38.9 29.2 23.2 数据来源：Wind，西南证券整理，注：股价为2023年8月29日 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1140.95 1264.73 1597.13 2018.07 净利润 324.86 356.77 465.65 603.77 营业成本 385.65 425.73 542.37 691.30 折旧与摊销 6.28 13.03 13.03 13.03 营业税金及附加 10.26 8.85 11.18 14.13 财务费用 -18.74 -5.24 -8.62 -9.14 销售费用 199.98 221.33 271.51 332.98 资产减值损失 -9.56 0.00 0.00 0.00 管理费用 32.18 240.30 287.48 343.07 经营营运资本变动 -282.53 8.10 -234.35 -270.28 财务费用 -18.74 -5.24 -8.62 -9.14 其他 24.64 -17.58 -9.32 -7.35 资产减值损失 -9.56 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 44.94 355.08 226.40 330.03 投资收益 34.36 20.00 20.00 20.00 资本支出 -207.06 -200.00 -200.00 -200.00 公允价值变动损益 -6.82 0.00 0.00 0.00 其他 217.56 751.82 20.00 20.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 10.50 551.82 -180.00 -180.00 营业利润 357.08 393.76 513.20 665.74 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.06 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 357.02 393.76 513.20 665.74 股权融资 33.42 0.00 0.00 0.00 所得税 32.16 36.99 47.55 61.97 支付股利 -94.85 -64.97 -71.35 -93.13 净利润 324.86 356.77 465.65 603.77 其他 -37.42 1.87 8.62 9.14 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -98.85 -63.11 -62.74 -83.99 归属母公司股东净利润 324.86 356.77 465.65 603.77 现金流量净额 -40.73 843.80 -16.34 66.05 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 554.73 1398.53 1382.19 1448.24 成长能力 应收和预付款项 742.13 762.38 988.14 1237.94 销售收入增长率 30.39% 10.85% 26.28% 26.36% 存货 145.24 197.80 241.46 318.84 营业利润增长率 5.90% 10.27% 30.33% 29.72% 其他流动资产 1086.71 303.71 304.26 305.56 净利润增长率 7.26% 9.82% 30.52% 29.66% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 6.18% 16.52% 28.90% 29.37% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 342.78 536.61 730.44 924.26 毛利率 66.20% 66.34% 66.04% 65.74% 无形资产和开发支出 63.73 56.89 50.04 43.20 三费率 18.70% 36.09% 34.46% 33.05% 其他非流动资产 23.09 23.07 23.05 23.03 净利率 28.47% 28.21% 29.16% 29.92% 资产总计 2958.41 3278.98 3719.59 4301.08 ROE 11.69% 11.62% 13.44% 15.18% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 10.98% 10.88% 12.52% 14.04% 应付和预收款项 140.51 175.87 214.04 275.65 ROIC 30.11% 25.48% 26.96% 27.52% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 30.20% 31.75