毛利率大幅恢复，京福安徽亏损收窄

事件：公司发布2023年中报。公司23年上半年实现营业收入193亿元，同比增长143%；实现归母净利润51.4亿元，较上年同期（亏损10.3亿）扭亏为盈；实现扣非归母净利润51.4亿元，较上年同期（亏损10.3亿）扭亏为盈。公司23年第二季度营业收入约103亿元，同比增长360%，环比增长15.7%；归母净利润约29.1亿元，较上年同期（亏损12.5亿）扭亏，环比增长30.7%；扣非归母净利润约29.1亿元，较上年同期（亏损12.5亿）扭亏，环比增长30.7%。 旅客发送量快速恢复，营业收入恢复增长。2023年上半年全国铁路发送旅客17.7亿人次，与19年同期持平。2023年上半年，京沪高铁本线列车运送旅客2499.0万人次、较去年同期增长299.7%，达到2019年同期的99.7%；跨线列车运营里程完成4493.9万列公里，较去年同期增长97.4%，达到2019年同期的116%；京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成1718.7万列公里、较去年同期增长66.6%。整体来看，公司运营数据恢复节奏略微好于行业平均水平。 受此影响，公司23年上半年主营业务收入约191亿元，较22年同期增长146%，较19年同期增长14.7%。 成本涨幅小于收入涨幅，毛利率大幅回升。公司2023年上半年主营成本约108亿元，较22年同期增长41.4%，较19年同期增长23.3%。综合收入成本，公司2023年主营业务毛利率约43.5%，较22年同期（1.4%）大幅提高，较19年同期（47.5%）减少4.0pct。 京福安徽亏损收窄。京福安徽23年上半年营业收入约26.9亿元，同比增长64%，净亏损约5.7亿元，亏损较上年同期（15.2亿元）大幅减亏。 铁路出行需求快速恢复，区位优势保证公司盈利增长。京沪高速铁路是国家“八纵八横”高速铁路网的组成部分，沿线主要交通枢纽为我国东部地区的人流汇聚与疏散的交通要冲；京福安徽公司所辖线路处于“八纵八横”南北通道和东西通道的交汇点，依托京沪高铁和京福安徽的路网协同效应，能有效缓解京沪高铁徐蚌段运输能力饱和现状，提升京沪高铁全程利用率。国铁集团的数据显示，2023年7月1日至8月26日，全国铁路暑运已累计发送旅客7.71亿人次。其中，8月19日发送旅客1568.6万人次，刷新暑运单日旅客发送量历史新高。随着铁路客运需求不断恢复，未来公司盈利重回增长。 投资建议：铁路出行需求快速恢复，公司盈利能力快速恢复；公司依托区位优势，通过票价市场化改革、运行图调整进一步提高整体盈利能力。我们维持公司23-25年净利润预测分别为113亿元、137亿元、157亿元；维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行导致旅客出行需求下行；京沪本线运能提升较慢；网间结算标准变化对公司营收产生负面影响；京福安徽盈利低于预期。 公司盈利预测与估值简表