散改集推进顺利，行业低点已过看好运价回升

2023年09月01日中谷物流(603565.SH) 散改集推进顺利，行业低点已过看好运价回升 公司动态分析 证券研究报告物流综合投资评级买入-A维持评级 6个月目标价13.15元股价(2023-09-01)9.67元 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入 60.41亿元，同比-15.04%，其中二季度营业收入31.05亿元，同 交易数据总市值(百万元)20,307.61流通市值(百万元)6,217.43总股本(百万股)2,100.06流通股本(百万股)642.9612个月价格区间9.37/17.83元 比-21.10%；上半年实现归母净利润8.90亿元，同比-42.29%，其 中二季度归母净利润2.79亿元，同比-69.56%。 上半年内外贸运价持续下行，公司经营承压。2023年上半年PDCI指数平均1367.16点，同比-18.59%，尤其二季度运价下滑明显，平均1208.08点，同比-26.46%，此外，外贸租赁及自营运 中谷物流 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% 2022-092022-122023-042023-08 股价表现 价同比均显著下滑。受此影响，公司上半年实现水运收入50.31亿元，同比-19.12%，且二季度公司业绩同环比均下滑明显。 新下水大船盈利可观，散改集推进顺利，陆运收入显著增长。截至2023年6月，公司自2022年四季度开始陆续下水的大船已 交付11艘，交付速度快于此前预期。根据公司公告，新船上半年 实现利润1.1亿元，盈利能力可观。且大船持续落实散改集战略，积极开发一手客户，带来增量货源的同时拓展全程业务，带动陆运增长，上半年公司实现陆运收入11.1亿元，同比+10.18%。 行业低点已过，看好运价持续回升。三季度内贸集运处于淡季，运价持续下行，8月4日PDCI报980点，同比-35.95%。随后两周运价回升明显，8月18日报1048点，同比-31.55%。近期各主力片区运价陆续回升，考虑宏观需求恢复及行业季节性，看好运 价持续回升。 投资建议：短期看，内贸供需稳定，行业运价低点已过。中期看，新船持续下水，未来两年新增运力带来业绩增长。长期看，散改集+多式联运带来行业确定性空间，外贸探索提供新增长可 能。大船下水散改集推进顺利，看好外贸业务贡献回落后公司重回内贸增长逻辑。预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.39/22.54/25.79亿元，对应现股价PE为10.7/8.7/7.6倍，维持“买入-A”评级。对应2023年盈利预测，按照15市盈率， 给予目标价13.15元。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.0 -3.3 -36.1 绝对收益 -14.2 -3.7 -42.3 孙延 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 宋尚杰分析师 SAC执业证书编号：S1450522050001 songsj@essence.com.cn 中谷物流：业绩符合预期，2022-10-26 新船下水进入产能提升期 相关报告 风险提示：宏观经济波动致内贸需求下滑；行业转向外贸运力 回流；内贸竞争格局恶化；燃油成本大幅增加。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 12,291.2 14,208.9 12,155.7 16,329.2 16,835.3 净利润 2,404.3 2,741.4 1,838.9 2,254.2 2,579.0 每股收益(元) 1.14 1.31 0.88 1.07 1.23 每股净资产(元) 4.62 4.43 5.07 5.44 5.83 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 8.2 7.2 10.7 8.7 7.6 市净率(倍) 2.0 2.1 1.8 1.7 1.6 净利润率 19.6% 19.3% 15.1% 13.8% 15.3% 净资产收益率 24.8% 29.5% 17.3% 19.7% 21.1% 股息收益率 7.3% 10.2% 6.0% 7.5% 8.9% ROIC 100.6% 1,867.4% 103.0% 40.4% 123.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12,291.2 14,208.9 12,155.7 16,329.2 16,835.3 成长性 减:营业成本 9,676.6 11,005.5 9,999.2 13,506.6 13,602.0 营业收入增长率 18.0% 15.6% -14.5% 34.3% 3.1% 营业税费 27.5 38.5 24.4 37.8 39.5 营业利润增长率 135.1% 14.1% -48.4% 32.9% 17.3% 销售费用 27.3 28.3 26.7 35.9 33.7 净利润增长率 136.0% 14.0% -32.9% 22.6% 14.4% 管理费用 188.1 215.1 170.2 228.6 218.9 EBITDA增长率 62.7% 27.3% -28.0% 26.3% 13.8% 研发费用 22.1 19.0 19.4 25.8 25.3 EBIT增长率 83.7% 28.1% -34.6% 29.1% 16.4% 财务费用 210.3 44.8 182.3 163.3 168.4 NOPLAT增长率 117.1% 8.3% -44.0% 29.1% 16.4% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 -94.2% 914.6% 228.8% -61.8% 139.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 87.1% -4.1% 14.4% 7.2% 7.3% 投资和汇兑收益 130.9 273.7 162.2 188.9 208.3 营业利润 3,217.9 3,670.5 1,895.6 2,520.1 2,955.8 利润率 加:营业外净收支 -1.8 -1.8 567.4 497.0 496.6 毛利率 21.3% 22.5% 17.7% 17.3% 19.2% 利润总额 3,216.1 3,668.7 2,463.0 3,017.0 3,452.4 营业利润率 26.2% 25.8% 15.6% 15.4% 17.6% 减:所得税 809.7 925.5 620.3 760.2 870.1 净利润率 19.6% 19.3% 15.1% 13.8% 15.3% 净利润 2,404.3 2,741.4 1,838.9 2,254.2 2,579.0 EBITDA/营业收入 22.5% 24.8% 20.8% 19.6% 21.6% EBIT/营业收入 20.2% 22.4% 17.1% 16.4% 18.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 129 104 162 141 133 货币资金 2,802.1 4,760.6 972.5 3,867.1 2,073.5 流动营业资本周转天数 -54 -64 -56 -59 -58 交易性金融资产 7,104.0 4,550.0 4,550.0 4,550.0 4,550.0 流动资产周转天数 243 272 253 183 190 应收帐款 559.4 662.9 408.7 1,006.6 457.2 应收帐款周转天数 15 15 16 16 16 应收票据 - - - - - 存货周转天数 3 3 3 3 3 预付帐款 162.3 20.5 281.3 91.7 245.6 总资产周转天数 423 474 540 406 411 存货 80.0 125.4 59.9 188.8 63.4 投资资本周转天数 40 21 96 76 69 其他流动资产 277.2 359.7 315.8 317.6 331.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 24.8% 29.5% 17.3% 19.7% 21.1% 长期股权投资 380.0 1,080.3 1,080.3 1,080.3 1,080.3 ROA 13.9% 13.6% 11.3% 11.0% 14.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 100.6% 1,867.4% 103.0% 40.4% 123.2% 固定资产 3,500.0 4,708.2 6,258.8 6,498.2 5,987.6 费用率 在建工程 80.2 275.2 275.2 275.2 275.2 销售费用率 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 212.7 207.0 201.3 195.7 190.0 管理费用率 1.5% 1.5% 1.4% 1.4% 1.3% 其他非流动资产 2,163.5 3,380.6 1,903.5 2,482.2 2,588.7 研发费用率 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 资产总额 17,321.5 20,130.4 16,307.2 20,553.4 17,842.6 财务费用率 1.7% 0.3% 1.5% 1.0% 1.0% 短期债务 - 300.0 524.6 - - 四费/营业收入 3.6% 2.2% 3.3% 2.8% 2.7% 应付帐款 2,346.6 3,305.7 1,276.7 5,090.0 1,453.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 43.8% 53.6% 34.5% 44.3% 31.1% 其他流动负债 2,024.6 2,499.1 1,979.2 2,161.1 2,212.1 负债权益比 77.9% 115.6% 52.7% 79.4% 45.2% 长期借款 1,490.8 2,719.8 - - - 流动比率 2.51 1.72 1.74 1.38 2.11 其他非流动负债 1,725.1 1,969.8 1,844.6 1,846.5 1,887.0 速动比率 2.49 1.70 1.73 1.36 2.09 负债总额 7,587.1 10,794.3 5,625.1 9,097.6 5,552.7 利息保障倍数 11.79 70.95 11.40 16.43 18.56 少数股东权益 30.9 32.5 36.2 38.9 42.2 分红指标 股本 958.8 1,419.0 2,100.0 2,100.0 2,100.0 DPS(元) 0.68 0.96 0.56 0.71 0.83 留存收益 8,744.9 7,885.2 8,545.9 9,316.9 10,147.6 分红比率 59.8% 73.5% 64.1% 65.8% 67.8% 股东权益 9,734.5 9,336.1 10,682.1 11,455.8 12,289.8 股息收益率 7.3% 10.2% 6.0% 7.5% 8.9% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 2,406.4 2,743.1 1,838.9 2,254.2 2,579.0 EPS(元) 1.14 1.31 0.88 1.07 1.23 加:折旧和摊销 283.7 341.4 455.0 516.3 516.3 BVPS(元) 4.62 4.43 5.07 5.44 5.83 资产减值准备 - - - - - PE(X) 8.2