原材料下行影响利润，新产能有望年内试产

公司点评 丽臣实业(001218.SZ) 证券研究报告 基础化工｜化学制品原材料下行影响利润，新产能有望年内试产 2023年08月30日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 15.35 15.66 16.47 17.66 19.22 当前价格（元） 22.31 P/E 16.38 24.43 17.58 11.88 9.11 52周价格区间（元） 19.85-24.78 P/B 1.45 1.42 1.35 1.26 1.16 主营收入(亿元) 27.49 30.44 32.00 41.23 47.37 归母净利润(亿元) 1.79 1.20 1.67 2.47 3.21 每股收益（元） 1.36 0.91 1.27 1.87 2.44 评级变动维持 总市值（百万） 2937.40 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 1651.40 总股本（万股） 13166.00 投资要点： 流通股（万股） 7401.90 公司发布2023年半年报，上半年公司主营收入15.1亿元，同比上升14.16%； 涨跌幅比较 丽臣实业 化学制品 归母净利润7048.27万元，同比上升39.41%；扣非净利润6362.88万元，同比上升44.21%；其中2023年第二季度，公司单季度主营收入7.9亿元，同 21% 11% 1% -9% -19% 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 % 1M 3M 12M 丽臣实业 -3.84 -1.20 3.29 化学制品 -4.10 -0.19 -17.75 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1丽臣实业（001218.SZ）公司点评：活性剂主业优势突出，高端发展路线成长空间广阔 2022-07-19 比上升16.36%；单季度归母净利润3182.54万元，同比上升57.24%；单季 度扣非净利润2974.93万元，同比上升82.39%；负债率18.1%，投资收益 273.67万元，财务费用-1644.78万元，毛利率11.91%。 上半年受原材料价格下降和宏观经济增速放缓影响，公司产品生产所需主要原材料棕榈油、脂肪醇等价格持续震荡下行，给表面活性剂市场带来一定的影响，导致行业企业盈利水平降低。上半年，公司实现表面活性剂产品营业收入13.91亿元，较上年同期上升15.79%，实现产品销售毛利率11.20%，较上年同期下降0.22个百分点。从下游需求来看，洗涤剂消费量有一定刚性，受经济波动影响不大，上半年洗涤剂产量仍保持7.0%的同比增长。预计未来行业规模以上企业和特种产品企业保持快速扩张，行业集中度进一步提升。公司已形成43.3万吨表面活性剂产能，同时上海奥威25万吨新型绿色表面活性剂有望在年内进入试生产。 上半年，公司实现洗涤用品营业收入9,485.59万元，较上年同期上升4.76%，实现产品销售毛利率20.41%，较上年同期上升5.84个百分点。其中自有品牌营业收入7,037.10万元，较上年同期上升19.20%，实现自有品牌销售毛利率21.73%，较上年同期上升8.46个百分点。目前公司已形成约20万吨洗涤用品产能，一方面利用自产表面活性剂原料的优质品质，保证洗涤用品产品质量稳定性及经济性，提升客户黏性和认可度。另一方面，洗涤用品业务帮助表面活性剂产品延长业务触手，拓展销售方式，促进产能变现。 盈利预测。我们预计公司2023-2025年营业收入为32.00、41.23、47.37 亿元，对应归属净利润分别为1.67、2.47、3.21亿元，对应EPS分别为1.27、1.87、2.44元。考虑公司在行业处于龙头地位以及新产能扩张带来的成长性，给予公司2023年18-20倍PE估值，维持公司“增 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；新产能投产不及预期。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 27.49 30.44 32.00 41.23 47.37 营业收入 27.49 30.44 32.00 41.23 47.37 减:营业成本 23.07 26.81 27.64 35.21 40.02 增长率(%) 15.94 10.77 5.10 28.84 14.90 营业税金及附加 0.10 0.16 0.14 0.18 0.21 归属母公司股东净利润 1.79 1.20 1.67 2.47 3.21 营业费用 0.42 0.40 0.47 0.59 0.67 增长率(%) -19.57 -32.94 38.98 47.93 30.38 管理费用 1.08 0.90 0.96 1.24 1.42 每股收益(EPS) 1.36 0.91 1.27 1.87 2.44 研发费用 0.95 1.12 1.14 1.46 1.68 每股股利(DPS) 0.62 0.57 0.46 0.68 0.88 财务费用 0.05 -0.21 -0.03 -0.04 -0.05 每股经营现金流 1.27 1.81 1.62 1.98 2.82 减值损失 -0.04 -0.21 -0.11 -0.14 -0.17 销售毛利率 0.16 0.12 0.14 0.15 0.16 加:投资收益 0.01 0.10 0.04 0.04 0.04 销售净利率 0.07 0.04 0.05 0.06 0.07 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.09 0.06 0.08 0.11 0.13 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.16 0.07 0.11 0.17 0.22 营业利润 1.95 1.24 1.82 2.69 3.50 市盈率(P/E) 16.38 24.43 17.58 11.88 9.11 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 1.45 1.42 1.35 1.26 1.16 利润总额 1.95 1.24 1.81 2.68 3.49 股息率(分红/股价) 0.03 0.03 0.02 0.03 0.04 减:所得税 0.16 0.04 0.14 0.21 0.28 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 1.79 1.20 1.67 2.47 3.21 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 16.06% 11.94% 13.62% 14.60% 15.51% 归属母公司股东净利润 1.79 1.20 1.67 2.47 3.21 三费/销售收入 5.65% 4.95% 4.58% 4.54% 4.51% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 7.27% 3.37% 5.55% 6.40% 7.27% 货币资金 7.82 9.24 10.82 12.60 15.22 EBITDA/销售收入 9.46% 5.70% 9.67% 9.62% 10.08% 交易性金融资产 0.50 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 6.51% 3.94% 5.21% 5.98% 6.79% 应收和预付款项 4.04 4.72 4.76 6.13 7.04 资产获利率 其他应收款（合计） 0.01 0.10 0.04 0.05 0.06 ROE 8.85% 5.82% 7.69% 10.60% 12.70% 存货 3.10 3.36 3.48 4.43 5.03 ROA 7.32% 4.47% 6.15% 8.24% 9.80% 其他流动资产 0.10 0.24 0.17 0.22 0.25 ROIC 15.93% 6.82% 11.41% 17.35% 21.52% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 17.30% 23.09% 19.99% 22.29% 22.79% 投资性房地产 0.45 0.42 0.37 0.31 0.25 投资资本/总资产 59.89% 53.84% 51.90% 49.41% 45.23% 固定资产和在建工程 6.51 6.45 5.47 4.49 3.50 带息债务/总负债 0.00% 0.10% 0.08% 0.05% 0.02% 无形资产和开发支出 0.75 1.71 1.42 1.14 0.85 流动比率 4.48 3.30 4.21 4.02 4.16 其他非流动资产 1.16 0.57 0.57 0.57 0.57 速动比率 3.51 2.53 3.34 3.14 3.29 资产总计 24.44 26.81 27.10 29.93 32.78 股利支付率 45.29% 63.04% 36.11% 36.11% 36.11% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 54.71% 36.96% 63.89% 63.89% 63.89% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 3.26 4.98 4.23 5.39 6.12 总资产周转率 1.12 1.14 1.18 1.38 1.44 长期借款 0.00 0.01 0.00 0.00 0.00 固定资产周转率 4.30 4.92 6.08 9.55 14.05 其他负债 0.97 1.20 1.18 1.28 1.35 应收账款周转率 7.10 7.33 7.29 7.29 7.29 负债合计 4.23 6.19 5.42 6.67 7.47 存货周转率 7.44 7.98 7.95 7.95 7.95 股本 0.90 1.26 1.26 1.26 1.26 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 12.54 12.18 12.18 12.18 12.18 EBIT 2.00 1.03 1.78 2.64 3.44 留存收益 6.77 7.18 8.24 9.82 11.87 EBITDA 2.60 1.74 3.10 3.96 4.77 归属母公司股东权益 20.21 20.62 21.68 23.26 25.31 NOPLAT 1.84 1.00 1.65 2.44 3.18 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归母净利润 1.79 1.20 1.67 2.47 3.21 股东权益合计 20.21 20.62 21.68 23.26 25.31 EPS 1.36 0.91 1.27 1.87 2.44 负债和股东权益合计 24.44 26.81 27.10 29.93 32.78 BPS 15.35 15.66 16.47 17.66 19.22 现金流量表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E PE 16.38 24.43 17.58 11.88 9.11 经营性现金净流量 1.68 2.39 2.13 2.60 3.72 PEG -0.84 -0.74 0.45 0.25 0.30 投资性现金净流量 -2.68 -0.29 0.02 0.02 0.02 PB 1.45 1.42 1.35 1.26 1.16 筹资性现金净流量 7.02 -0.75 -0.57 -0.85