海外渠道加速铺设，持续推出新品类

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 海外渠道加速铺设，持续推出新品类 主要观点： [Table_Summary] ➢ 事件 2023月8月30日，公司披露了2023半年报。2023上半年公司实现营业收入2.96亿元，同比增长18.17%；实现归母净利润0.78亿元，同比下降4.98%。其中单二季度，公司实现营业收入1.56亿元，同比增长15.88%；实现归母净利润0.49亿元，同比下降15.72%。利润短期承压主要系公司持续推进“抗体人源化”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等多个大型研发项目，研发费用增长迅速；生产规模进一步扩大、人员规模增加，相应的人员薪酬提高。 ➢ 事件点评 ⚫ 销售能力圈逐步扩围，海外渠道加速铺设，知名度持续提升。 1）国内市场方面，公司已实现全域覆盖，拥有超80人BD团队，2023上半年服务客户近1700家，新增客户超400家，国内市场渗透率进一步提升。在南京、上海、成都、广东、北京区域影响力持续增强。2）海外市场方面，公司加速铺设自有销售渠道。上半年公司累计参加AACR、BIO等近20场国际学术会议。上半年海外市场实现收入0.43亿元，收入比占14.49%，同比增长72.41%，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%。 ⚫ 国内多中心布局基本完成，海外设施建设稳步推进。 1）国内多中心布局基本完成，市占率有望持续提升。公司目前现有产能约23万笼，除6月中旬开始试运营的北京设施外，其余产能利用率均处高位。北京设施8月已开始对外供鼠，预计9-10月将逐步实现规模供应，此外，代理繁育等业务也已正常开展，设施产能利用率逐步提升中。上海药康宝山设施、广东药康二期项目建设均快速进展中，预计将于三、四季度投产。2）海外设施最快年底投入运营，有望加速海外市场拓展。美国药康已完成设施租赁，设施配套相对完善，后续完成人员招聘与培训、生产体系搭建等工作后，最快有望于年底投入使用，美国设施投产后，公司对海外客户的响应速度与服务能力将进一步提升，解决海外客户无法现场审计等实际问题，海外市场拓展有望提速。 ⚫ 持续高强度研发投入，陆续推出新品系、新平台。 2023上半年公司维持高强度研发投入，研发支出0.50亿元，同比增长30.68%，研发费用率17.05%，同比增长1.63pp。野化鼠方面，750胖墩鼠首篇文章已投稿，预计下半年可公开发表；基于750胖墩鼠，已构建出多个二代品系，将于2023年下半年陆续推出市场；765聪明鼠已于2023年上半年具备批量化供应能力。此外，公司新增斑点鼠品系200余个，上线近100款“药筛鼠”品系。新平台方面，公司推出自主知识产权的全人源抗体转基因小鼠模型NeoMabTM品系，有望成为抗体药物研发重要工具。此外，公司还在开发全人源单重链抗体、共轻链抗 [Table_StockNameRptType] 药康生物（688046） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-09-01 [Table_BaseData] 收盘价（元） 16.45 近12个月最高/最低（元） 34.70/15.99 总股本（百万股） 410 流通股本（百万股） 202 流通股比例（%） 49.25 总市值（亿元） 67 流通市值（亿元） 33 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -56%-35%-14%7%28%9/2212/223/236/23药康生物沪深300 [Table_CompanyRptType1] 药康生物（688046） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 体模型，预计将于未来一年内陆续推出市场，进一步满足客户多样的抗体发现需求，持续拓宽业务领域。 ⚫ 投资建议 考虑到公司在模式动物领域的龙头地位，拥有丰富的品系资源，持续推进模型创制，不断加快全球市场的拓展布局，预计未来公司的产品和服务业务均会呈现快速增长，具备较强的发展潜力。预计公司2023~2025年营收分别为6.85/9.19/12.06亿元；同比增速为32.6%/34.1%/31.3%；归母净利润分别为2.20/2.94/3.90亿元；净利润同比增速33.4%/34.0%/32.5%；对应2023~2025年EPS为0.54/0.72/0.95元/股；对应PE为31X/23X/17X。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险，以及市场放量不及预期风险；市场竞争加剧风险；工业端恢复不及预期风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 517 685 919 1206 收入同比（%） 31.2% 32.6% 34.1% 31.3% 归属母公司净利润 165 220 294 390 净利润同比（%） 31.8% 33.4% 34.0% 32.5% 毛利率（%） 71.4% 72.2% 72.5% 72.6% ROE（%） 8.3% 10.1% 11.9% 13.6% 每股收益（元） 0.42 0.54 0.72 0.95 P/E 57.26 30.70 22.91 17.29 P/B 4.99 3.09 2.73 2.35 EV/EBITDA 45.17 21.57 16.63 11.95 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 药康生物（688046） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1467 1686 1916 2373 营业收入 517 685 919 1206 现金 422 591 685 1041 营业成本 148 191 253 330 应收账款 185 203 316 370 营业税金及附加 2 2 3 4 其他应收款 4 50 28 72 销售费用 76 103 142 187 预付账款 3 4 5 6 管理费用 98 130 184 241 存货 49 35 78 79 财务费用 -15 -4 -5 -6 其他流动资产 804 804 804 804 资产减值损失 -15 -10 -5 -5 非流动资产 787 911 1026 1127 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 69 98 130 163 投资净收益 9 16 21 26 固定资产 194 327 419 488 营业利润 174 243 322 426 无形资产 49 54 58 61 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 476 433 419 416 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2254 2597 2941 3500 利润总额 174 243 322 426 流动负债 214 355 405 573 所得税 9 23 28 36 短期借款 12 16 20 24 净利润 165 220 294 390 应付账款 51 115 102 177 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 151 224 283 372 归属母公司净利润 165 220 294 390 非流动负债 62 62 62 62 EBITDA 209 286 366 480 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.42 0.54 0.72 0.95 其他非流动负债 62 62 62 62 负债合计 276 417 467 635 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 410 410 410 410 成长能力 资本公积 1254 1254 1254 1254 营业收入 31.2% 32.6% 34.1% 31.3% 留存收益 314 517 811 1202 营业利润 21.4% 39.7% 32.6% 32.1% 归属母公司股东权益 1978 2181 2475 2865 归属于母公司净利润 31.8% 33.4% 34.0% 32.5% 负债和股东权益 2254 2597 2941 3500 获利能力 毛利率（%） 71.4% 72.2% 72.5% 72.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 31.9% 32.1% 32.0% 32.3% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 8.3% 10.1% 11.9% 13.6% 经营活动现金流 106 341 245 505 ROIC（%） 7.7% 9.7% 11.2% 12.7% 净利润 165 220 294 390 偿债能力 折旧摊销 47 49 60 77 资产负债率（%） 12.2% 16.0% 15.9% 18.1% 财务费用 -2 0 1 1 净负债比率（%） 14.0% 19.1% 18.9% 22.2% 投资损失 -9 -16 -21 -26 流动比率 6.85 4.75 4.74 4.14 营运资金变动 -108 75 -97 56 速动比率 6.55 4.61 4.50 3.97 其他经营现金流 286 156 398 341 营运能力 投资活动现金流 -995 -158 -154 -153 总资产周转率 0.31 0.28 0.33 0.37 资本支出 -190 -144 -142 -147 应收账款周转率 3.40 3.51 3.51 3.49 长期投资 0 -29 -32 -32 应付账款周转率 2.63 2.31 2.33 2.37 其他投资现金流 -804 16 21 26 每股指标（元） 筹资活动现金流 1014 -14 4 4 每股收益 0.42 0.54 0.72 0.95 短期借款 7 4 4 4 每股经营现金流薄） 0.26 0.83 0.60 1.23 长期借款 -20 0 0 0 每股净资产 4.82 5.32 6.04 6.99 普通股增加 50 0 0 0 估值比率 资本公积增加 977 0 0 0 P/E 57.26 30.70 22.91 17.29 其他筹资现金流 0 -17 -1 -1 P/B 4.99 3.09 2.73 2.35 现金净增加额 128 169 94 356 EV/EBITDA 45.17 21.57 16.63 11.95 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 药康生物（688046） 敬请参阅末页重要声明及评级说明