海外渠道加速铺设，持续推出新品类

药康生物（688046） 公司研究/公司点评 海外渠道加速铺设，持续推出新品类 2023-09-01 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）16.45 近12个月最高/最低（元）34.70/15.99 主要观点： 事件 2023月8月30日，公司披露了2023半年报。2023上半年公司实现营 业收入2.96亿元，同比增长18.17%；实现归母净利润0.78亿元，同比 总股本（百万股） 410 下降4.98%。其中单二季度，公司实现营业收入1.56亿元，同比增长 流通股本（百万股） 202 15.88%；实现归母净利润0.49亿元，同比下降15.72%。利润短期承压 流通股比例（%） 49.25 主要系公司持续推进“抗体人源化”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型” 总市值（亿元） 67 等多个大型研发项目，研发费用增长迅速；生产规模进一步扩大、人员 流通市值（亿元） 33 规模增加，相应的人员薪酬提高。 公司价格与沪深300走势比较 7% -14%9/22 12/22 3/236/23 -35% -56% 28% 药康生物沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 事件点评 销售能力圈逐步扩围，海外渠道加速铺设，知名度持续提升。1）国内市场方面，公司已实现全域覆盖，拥有超80人BD团队，2023上半年服务客户近1700家，新增客户超400家，国内市场渗透率进一步提升。在南京、上海、成都、广东、北京区域影响力持续增强。2）海外市场方面，公司加速铺设自有销售渠道。上半年公司累计参加AACR、BIO等近20场国际学术会议。上半年海外市场实现收入0.43亿元，收入比占14.49%，同比增长72.41%，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%。 国内多中心布局基本完成，海外设施建设稳步推进。 1）国内多中心布局基本完成，市占率有望持续提升。公司目前现有产 能约23万笼，除6月中旬开始试运营的北京设施外，其余产能利用率 均处高位。北京设施8月已开始对外供鼠，预计9-10月将逐步实现规模供应，此外，代理繁育等业务也已正常开展，设施产能利用率逐步提 升中。上海药康宝山设施、广东药康二期项目建设均快速进展中，预计将于三、四季度投产。2）海外设施最快年底投入运营，有望加速海外市场拓展。美国药康已完成设施租赁，设施配套相对完善，后续完成人 员招聘与培训、生产体系搭建等工作后，最快有望于年底投入使用，美国设施投产后，公司对海外客户的响应速度与服务能力将进一步提升，解决海外客户无法现场审计等实际问题，海外市场拓展有望提速。 持续高强度研发投入，陆续推出新品系、新平台。 2023上半年公司维持高强度研发投入，研发支出0.50亿元，同比增长 30.68%，研发费用率17.05%，同比增长1.63pp。野化鼠方面，750胖墩鼠首篇文章已投稿，预计下半年可公开发表；基于750胖墩鼠，已构建出多个二代品系，将于2023年下半年陆续推出市场；765聪明鼠已于2023年上半年具备批量化供应能力。此外，公司新增斑点鼠品系 200余个，上线近100款“药筛鼠”品系。新平台方面，公司推出自主知识产权的全人源抗体转基因小鼠模型NeoMabTM品系，有望成为抗体药物研发重要工具。此外，公司还在开发全人源单重链抗体、共轻链抗 体模型，预计将于未来一年内陆续推出市场，进一步满足客户多样的抗体发现需求，持续拓宽业务领域。 投资建议 考虑到公司在模式动物领域的龙头地位，拥有丰富的品系资源，持续推进模型创制，不断加快全球市场的拓展布局，预计未来公司的产品和服务业务均会呈现快速增长，具备较强的发展潜力。预计公司2023~2025年营收分别为6.85/9.19/12.06亿元；同比增速为32.6%/34.1%/31.3%；归母净利润分别为2.20/2.94/3.90亿元；净利润同比增速33.4%/34.0%/32.5%；对应2023~2025年EPS为0.54/0.72/0.95元/ 股；对应PE为31X/23X/17X。维持“买入”评级。 风险提示 基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险，以及市场放量不及预期风险；市场竞争加剧风险；工业端恢复不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 517 685 919 1206 收入同比（%） 31.2% 32.6% 34.1% 31.3% 归属母公司净利润 165 220 294 390 净利润同比（%） 31.8% 33.4% 34.0% 32.5% 毛利率（%） 71.4% 72.2% 72.5% 72.6% ROE（%） 8.3% 10.1% 11.9% 13.6% 每股收益（元） 0.42 0.54 0.72 0.95 P/E 57.26 30.70 22.91 17.29 P/B 4.99 3.09 2.73 2.35 EV/EBITDA 45.17 21.57 16.63 11.95 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1467 1686 1916 2373 营业收入 517 685 919 1206 现金 422 591 685 1041 营业成本 148 191 253 330 应收账款 185 203 316 370 营业税金及附加 2 2 3 4 其他应收款 4 50 28 72 销售费用 76 103 142 187 预付账款 3 4 5 6 管理费用 98 130 184 241 存货 49 35 78 79 财务费用 -15 -4 -5 -6 其他流动资产 804 804 804 804 资产减值损失 -15 -10 -5 -5 非流动资产 787 911 1026 1127 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 69 98 130 163 投资净收益 9 16 21 26 固定资产 194 327 419 488 营业利润 174 243 322 426 无形资产 49 54 58 61 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 476 433 419 416 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2254 2597 2941 3500 利润总额 174 243 322 426 流动负债 214 355 405 573 所得税 9 23 28 36 短期借款 12 16 20 24 净利润 165 220 294 390 应付账款 51 115 102 177 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 151 224 283 372 归属母公司净利润 165 220 294 390 非流动负债 62 62 62 62 EBITDA 209 286 366 480 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.42 0.54 0.72 0.95 其他非流动负债 62 62 62 62 负债合计 276 417 467 635 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 410 410 410 410 成长能力 资本公积 1254 1254 1254 1254 营业收入 31.2% 32.6% 34.1% 31.3% 留存收益 314 517 811 1202 营业利润 21.4% 39.7% 32.6% 32.1% 归属母公司股东权 1978 2181 2475 2865 归属于母公司净利 31.8% 33.4% 34.0% 32.5% 负债和股东权益 2254 2597 2941 3500 获利能力毛利率（%） 71.4% 72.2% 72.5% 72.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 31.9% 32.1% 32.0% 32.3% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 8.3% 10.1% 11.9% 13.6% 经营活动现金流 106 341 245 505 ROIC（%） 7.7% 9.7% 11.2% 12.7% 净利润 165 220 294 390 偿债能力 折旧摊销 47 49 60 77 资产负债率（%） 12.2% 16.0% 15.9% 18.1% 财务费用 -2 0 1 1 净负债比率（%） 14.0% 19.1% 18.9% 22.2% 投资损失 -9 -16 -21 -26 流动比率 6.85 4.75 4.74 4.14 营运资金变动 -108 75 -97 56 速动比率 6.55 4.61 4.50 3.97 其他经营现金流 286 156 398 341 营运能力 投资活动现金流 -995 -158 -154 -153 总资产周转率 0.31 0.28 0.33 0.37 资本支出 -190 -144 -142 -147 应收账款周转率 3.40 3.51 3.51 3.49 长期投资 0 -29 -32 -32 应付账款周转率 2.63 2.31 2.33 2.37 其他投资现金流 -804 16 21 26 每股指标（元） 筹资活动现金流 1014 -14 4 4 每股收益 0.42 0.54 0.72 0.95 短期借款 7 4 4 4 每股经营现金流薄） 0.26 0.83 0.60 1.23 长期借款 -20 0 0 0 每股净资产 4.82 5.32 6.04 6.99 普通股增加 50 0 0 0 估值比率 资本公积增加 977 0 0 0 P/E 57.26 30.70 22.91 17.29 其他筹资现金流 0 -17 -1 -1 P/B 4.99 3.09 2.73 2.35 现金净增加额 128 169 94 356 EV/EBITDA 45.17 21.57 16.63 11.95 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研