2023年半年报点评：业绩略低预期，发力渠道营销变革

公司公告：蔚来2023Q2营收为87.72亿元，同环比分别-14.77%/-17.84%，其中车辆销售收入为71.85亿元，同环比分别-24.93%/-22.11%。Q2毛利率为1.00%，同环比分别-12.0/-0.5pct；整车销售毛利率为6.20%，同环比分别为-10.5/+1.1pct。最终蔚来Q2归属普通股东净利润为-60.56亿元（2022Q2为-27.58亿元，2023Q1为-47.40亿元）。截至2023年6月30日，公司现金及现金等价物、受限现金、短期投资及长期定期存款为315亿元（2023Q1为378亿元人民币）。 Q2业绩表现略低预期，展望后续渠道营销变革下NT2平台新车有望持续放量。1）营收：营收环比下滑核心原因为Q2公司仍处车型换代期带来销量环比下滑（新ES6 5月24日上市，ET5T 6月15日上市）。 2023Q2公司累计交付2.35万辆，同环比分别-6.14%/-24.23%。从销量结构来看售价最低的ET5销量占比为42.5%，占比环比下滑约18pct，产品结构调整冲抵全系车型降价影响，公司平均单车收入环比回升至30.55万元，同环比分别-20.01%/+2.80%。新ES6/ET5T等新车推动下公司预计Q3汽车交付量为5.5-5.7万辆，环比+133.84%/+142.35%。2）毛利率：上一代车型折扣退坡毛利率环比回升。整车销售毛利率环比提升主要原因为上一代ES8/ES6/EC6车型折扣减少，同比下滑主要原因为ET5销量占比同比提升42pct。公司整体毛利率环比下滑主要原因为较低毛利的二手车销售增加。3）费用率：同环比均提升较多。23Q1研发费用率38.13%，同环比分别+17.25/+9.32pct，SG&A费用率为32.57%，同环比分别+10.39/+9.66pct，同环比增加较多的主要原因为Q2新品发布较密集带来较多营销支出。同时公司积极进行销售人员扩张，推动营销精细化调整，全面提升销售能力。4）以上综合因素影响下公司2023Q2经营亏损为60.74亿元，归属普通股股东净亏损为61.2亿元，亏损扩大。 盈利预测与投资评级：行业竞争加剧背景下，我们下调公司2023-2025年业绩预测，归属于普通股股东净利润为-170.62/-109.86/-7.60亿元（原为-150.24/-83.70/4.97亿元）。鉴于公司核心技术全面布局，圈层营销构筑壁垒，2023年新品周期强劲，我们仍然维持“买入”评级。 风险提示：行业价格战情况超出预期；芯片/电池等供应链不稳定；软件OTA升级政策加严等。