通信运营注入成长新动能，海外业务平稳持续向好

通信运营注入成长新动能，海外业务平稳持续向好 核心观点： 三维通信(002115) 推荐(维持) 营收利润两位数增长，5G基建与服务增速突出，全年业绩有望高增。从盈利能力来看，公司上半年实现营收65.72亿元（同比+34.61%），归母净利润达5531.81万元（同比+11.57%），扣非后归母净利润达4473.30 万元（同比+22.95%），业绩保持边际向好态势；从23Q2单季来看，实现营收31.78亿元（同比+29.73%），归母净利润达3499.32万元（同比 +5.27%），扣非后归母净利润达2616.15万元（同比+2.07%），业绩整体表现良好。其中公司上半年5G基础通信设施建设与运营服务实现收入5480.54万元（同比+76.98%），保持较高增速。伴随下半年通信铁塔业务及海外市场拓展与突破，为公司的长期发展奠定坚实基础。 通信业务快速发展注入盈利增长新动能，海外业务平稳发展有望持续。 从业务板块来看，截至23上半年，通信设备制造收入达5.00亿元（同 比+9.77%），综合毛利率达37.44%。其中通信运营业务方面：卫星通信运营收入7571.24万元，报告期内海卫通携高低轨卫星混合组网方案及船舶AI产品陆续参加新加坡、日本及挪威等地的国际大型海事展会，新增近10家海外渠道及合作伙伴关系，有望寻更多场景下卫星应用的市场机会。5G通信基础设施建设及运营收入5480.54万元（同比 +76.98%），实现铁塔项目多地多点覆盖，伴随公司收购项目相继落地，有望成为公司盈利增长点。互联网广告业务方面，收入达60.17亿元 （同比+37.82%），公司维持深度绑定头部大客户战略，不断沉淀打造精品服务形象，有效提升行业影响力，行业渗透率。公司结合巨网科技的直播、品牌广告、内容娱乐等业务，准确及时捕捉行业复苏反弹信号，获得合作伙伴高度认可。伴随着经济的复苏回升，互联网广告行业重新恢复快速增长态势，AIGC应用助力公司降本增效。海外方面，上半年实现境外收入1.41亿元，海外业务保持平稳增长。报告期内海外新增销售、技术等人员20余人，DAS新产品完成认证，在拉美、北美地区实现批量出货，其余地区已进入运营商测试阶段。公司以自有品牌和ODM相结合，持续开拓北美、拉美、亚太和欧洲市场。总体来说，公司积极参与国内运营商5G建设，海外业务平稳开拓注入盈利增长新动能。 持续高研发投入提升核心竞争力，多行业发力助力公司长期成长可期。 报告期内公司研发投7847.65万元，占通信板块营业收入的15.69%， 未来公司继续开发核心无线射频技术及5G网络覆盖设备等产品，推进卫星通信运营、5G通信基础设施建设及运营项目等核心项目的快速发展。同时，公司对多行业场景不断覆盖，政企业务持续聚焦地产覆盖、智慧社区、教育安全、工业园区等典型场景，持续赢得客户订单，上半年实现15%的同比增长。我们看好公司未来高成长性，结合公司最新业绩，我们给予公司2023-2025年归母净利润预测值为1.69亿元、2.12亿元、2.72亿元，对应EPS为0.21元、0.26元、0.34元，对应PE为 31.33倍、24.98倍、19.44倍，考虑技术及产品核心优势，维持“推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格 上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。 赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130522030003 市场数据2023-08-29 A股收盘价(元)6.4 股票代码002115 A股一年内最高价/最低价(元)7.67/4.25 上证指数3,135.89 总股本/实际流通A股(万股)81,099/75,216 流通A股市值(亿元)45 相对沪深300表现图 60% 40% 20% 0% -20% 三维通信沪深300 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河通信】公司点评_通信行业_三维通信：把 5G面向6G，通信业务盈利能力有望持续增强 公司点评● 通信行业 2023年08月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10296.07 13039.03 16542.66 21010.36 收入增长率% 0.32 26.64 26.87 27.01 归母净利润（百万元） 135.31 168.78 211.65 272.03 利润增速% 119.21 24.74 25.40 28.53 毛利率% 5.25 4.79 4.76 4.76 摊薄EPS(元) 0.17 0.21 0.26 0.34 PE 39.08 31.33 24.98 19.44 PB 2.22 2.07 1.92 1.74 PS 0.51 0.41 0.32 0.25 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产2992.16 3870.18 4418.02 5663.88 营业收入 10296.07 13039.03 16542.66 21010.36 现金1045.59 1327.82 1405.86 1764.16 营业成本 9755.56 12414.46 15755.22 20010.27 应收账款982.58 1355.60 1610.86 2156.76 营业税金及附加 16.05 17.61 22.34 28.38 其它应收款58.13 83.72 96.24 132.32 营业费用 115.74 143.69 182.29 231.53 预付账款189.12 240.67 305.43 387.92 管理费用 164.59 159.21 201.99 256.55 存货433.10 567.53 702.38 910.50 财务费用 -14.51 6.88 4.06 3.28 其他283.63 294.84 297.25 312.22 资产减值损失 -18.09 0.00 0.00 0.00 非流动资产1574.46 1537.15 1499.84 1462.52 公允价值变动收益 3.70 0.00 0.00 0.00 长期投资24.99 24.99 24.99 24.99 投资净收益 24.32 26.08 33.09 42.02 固定资产761.68 724.36 687.05 649.73 营业利润 169.59 218.97 272.56 348.04 无形资产80.20 80.20 80.20 80.20 营业外收入 2.15 2.00 2.00 2.00 其他707.60 707.60 707.60 707.60 营业外支出 8.99 10.00 10.00 10.00 资产总计4566.62 5407.33 5917.85 7126.40 利润总额 162.75 210.97 264.56 340.04 流动负债2006.53 2678.46 2977.34 3913.85 所得税 28.56 42.19 52.91 68.01 短期借款424.29 424.29 424.29 424.29 净利润 134.19 168.78 211.65 272.03 应付账款823.14 1264.54 1384.94 1980.09 少数股东损益 -1.12 0.00 0.00 0.00 其他759.10 989.63 1168.11 1509.47 归属母公司净利润 135.31 168.78 211.65 272.03 非流动负债125.30 125.30 125.30 125.30 EBITDA 233.46 237.09 280.84 346.62 长期借款55.24 55.24 55.24 55.24 EPS（元） 0.17 0.21 0.26 0.34 其他70.06 70.06 70.06 70.06 负债合计2131.83 2803.76 3102.64 4039.15 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益55.19 55.19 55.19 55.19 营业收入 0.32% 26.64% 26.87% 27.01% 归属母公司股东权益2379.60 2548.38 2760.02 3032.06 营业利润 125.04% 29.12% 24.47% 27.70% 负债和股东权益4566.62 5407.33 5917.85 7126.40 归属母公司净利润 119.21% 24.74% 25.40% 28.53% 毛利率 5.25% 4.79% 4.76% 4.76% 现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 1.31% 1.29% 1.28% 1.29% 经营活动现金流-30.41 281.48 70.29 341.62 ROE 5.69% 6.62% 7.67% 8.97% 净利润134.19 168.78 211.65 272.03 ROIC 3.45% 4.99% 5.70% 6.71% 折旧摊销106.37 37.31 37.31 37.31 资产负债率 46.68% 51.85% 52.43% 56.68% 财务费用39.64 17.34 17.34 17.34 净负债比率 87.56% 107.69% 110.21% 130.83% 投资损失-24.32 -26.08 -33.09 -42.02 流动比率 1.49 1.44 1.48 1.45 营运资金变动-322.78 76.13 -170.92 48.95 速动比率 1.14 1.11 1.12 1.09 其它36.49 8.00 8.00 8.00 总资产周转率 2.25 2.41 2.80 2.95 投资活动现金流-250.96 18.08 25.09 34.02 应收帐款周转率 10.48 9.62 10.27 9.74 资本支出-152.79 -8.00 -8.00 -8.00 应付帐款周转率 12.51 10.31 11.94 10.61 长期投资14.09 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.17 0.21 0.26 0.34 其他-112.26 26.08 33.09 42.02 每股经营现金 -0.04 0.35 0.09 0.42 筹资活动现金流-62.89 -17.34 -17.34 -17.34 每股净资产 2.93 3.14 3.40 3.74 短期借款219.13 0.00 0.00 0.00 P/E 39.08 31.33 24.98 19.44 长期借款-38.40 0.00 0.00 0.00 P/B 2.22 2.07 1.92 1.74 其他-243.62 -17.34 -17.34 -17.34 EV/EBITDA 13.83 19.24 15.96 11.90 现金净增加额-314.89 282.23 78.04 358.30 P/S 0.51 0.41 0.32 0.25 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 赵良毕，通信行业首席分析师&中小盘行业分析师。北京邮电大学通信硕士，复合学科背景，2022年加入中国银河证券。 8年中国移动通信产业研究经验，6年证券从业经验。任职国泰君安期间曾获得2018/2019年（机构投资者II-财新）通信行业最佳分析师前三名，任职开源证券期间2020年获得Wind（万得）金牌通信分析师前�名，获得2022年Choice（东方财富网）通信行业最佳分析师前三名。 本人承以勤勉的执业态度