纳思达：信创业务稳步推进，芯片业务有望逐步迎来改善

证券研究报告公司研究公司点评纳思达(002180.SZ)投资评级买入上次评级买入庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqian@cindasc.com莫文宇电子行业首席分析师执业编号：S1500522090001邮箱：mowenyu@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 纳思达：信创业务稳步推进，芯片业务有望逐步迎来改善 2023年9月1日 打印机及耗材业务实现营收增长，芯片和通用耗材业务拖累收入。2023年上半年，公司实现营业总收入123.00亿元，较上年同期增长0.03%， 归属于上市公司股东的净利润3.51亿元，较去年同期下降67.07%，归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润4.2亿元，同比下降55.31%。分业务看，原装打印机及耗材业务实现营收91.90亿元，同比增长8.31%；通用耗材及配件业务实现营收23.32亿元，同比下降20.60%；芯片业务实现营收4.93亿元，同比下降7.51%。 Q2单季度表现：2023Q2，公司实现营业收入57.81亿元，同比下降10.54%；归属于母公司所有者净利润1.39亿元，同比下降77.69%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润2.17亿元，同比下降 60.11%。 三大业务毛利率均下滑。2023年上半年，毛利率达32.48%，同比下降 1.34个百分点。原装打印机及耗材业务毛利率达30.36%，同比下降 0.54个百分点；芯片业务毛利率达62.32%，同比下降1.74个百分点；通用耗材及配件业务毛利率达32.11%，同比下降6.14个百分点。 期间费用增长较快。2023年上半年，公司销售费用达12.28亿元，同比增长11.24%，销售费用率达9.98%，同比增长1个百分点；管理费用10.26亿元，同比增长1.62%，管理费用率达8.34%；研发费用达 8.74亿元，同比增长8.72%，研发费用率达7.10%，同比增长0.57个百分点。此外，公司经营性现金流净额7.66亿元，同比增长953.24%，主要系公司优化库存结构，控制采购导致。 利盟国际：整体销量有所下滑，但自有品牌打印机效率实现增长。2023年上半年，利盟国际营业收入10.21亿美元，同比下滑约11.83%，净 利润-0.14亿美元，同比下降129.17%。受OEM业务出货趋缓影响，利盟打印机整体销量同比仍有所下降，但利盟充分发挥在中高端打印机市场的竞争优势，聚焦自有品牌业务发展，自有品牌打印机销量同比增长约12%，有力巩固了利盟品牌打印机的市场容量。 奔图：海外市场高速增长，行业信创快速推进。2023年上半年，奔图实现营业收入21.91亿元，同比增长约3.68%；扣非净利润2.82亿元， 同比下降1.87%。奔图打印机销量同比增长约11.21%，其中，奔图海外市场出货量同比增长超过30%。奔图A3打印机出货量同比增长超过100%。研发方面，奔图持续加大研发投入，2023年上半年，研发总投入1.76亿元，约占营业收入8.03%，同比增长12%。奔图自主研发的A3黑白及彩色复印机正按预期规划有序推进，公司预计将于本年度内量产上市。信创市场方面，受信创节奏影响，信创打印机出货量同比下 降，但行业国产化市场开始蓬勃发展，金融行业奔图打印机2023上半 年出货量同比增长超过200%：奔图凭借优秀的综合竞争力，成功中标中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、 中国邮储银行等金融机构的打印机采购项目，在金融行业打印机采购中占据绝对份额，相关订单下半年的出货会有所放大。 极海微电子：营收受芯片产品价格下降影响，低于公司预期，但销量和市场份额仍保持稳步增长。2023年上半年，营业收入为7.69亿元，较去年同期下滑27.07%。其中，打印耗材芯片业务营业收入为5.44亿 元，非打印耗材芯片业务营业收入为2.25亿元；净利润为1.48亿元，同比下降67.35%。受芯片产品价格下降影响，极海微营业收入低于预期，然而极海微凭借优秀的产品质量及多元化的产品布局矩阵保证了销量和市场份额的稳步增长。极海微芯片整体出货量为2.38亿颗，同比增长13.73%。研发投入方面，极海微以创新发展为主要驱动力，始终保持较高比例的研发投入。2023年上半年，极海微研发投入2.31亿元，较上年同期增长29.65%。 通用耗材业务：高端品牌持续推广，市占率提升。2023年上半年，公司通用耗材业务营业收入29.02亿元，同比下降6.23%；净利润0.79亿元，同比下降42.75%。2023年上半年，通用耗材业务加大高端产品 的推广，市场占有率进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们认为，公司是A股能在激光打印机领域实现技术、专利、生产制造全领域闭环的稀有标的，伴随今年奔图自主研发的A3黑白及彩色复印机量产上市，叠加经济逐渐复苏，信创市场也 有望回暖向好，公司全年业绩有望保持稳步增长。我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为0.83元、1.28元、1.70元，对应PE为 32.70/21.27/16.01倍，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：1.信创推进进展不及预期；2.奔图及利盟全球市场业务推进不及预期；3.行业竞争加剧，产品价格下跌；4.物联网芯片业务发展不及预期；5.奔图自主研发A3复印机量产上市进度不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 22,792 2022A 25,855 2023E 26,153 2024E 28,128 2025E 30,892 增长率YoY% 7.9% 13.4% 1.2% 7.6% 9.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,163 1,863 1,178 1,812 2,408 增长率YoY% 701.2% 60.1% -36.7% 53.8% 32.9% 毛利率% 34.1% 32.6% 32.4% 32.8% 33.2% 净资产收益率ROE% 8.1% 11.7% 7.0% 9.8% 11.7% EPS(摊薄)(元) 0.82 1.32 0.83 1.28 1.70 市盈率P/E(倍) 58.15 39.45 32.70 21.27 16.01 市净率P/B(倍) 4.73 4.63 2.28 2.08 1.87 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年9月1日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 19,08119,46621,07922,68424,992 营业总收 入 22,792 25,85526,15328,12830,892 应收票据 5 1 1 1 1 营业税金 及附加 107 120 115 124 136 货币资金9,7507,8559,21410,38212,074营业成本15,01617,42317,67218,89420,637 应收账款3,0283,7303,5663,8934,285销售费用2,1352,3582,6152,8133,089 预付账款 252 272 295 309 337 管理费用 1,8002,049 2,0402,0252,070 存货4,0685,9126,2946,3556,502研发费用1,4521,7151,8831,7721,792 其他 1,9771,6961,7081,7441,793 财务费用 613 -359 408 409 375 非流动资产24,50426,56327,20227,83128,580减值损失 合计 -128-137-125-90-90 长期股权投 资 144 138 137 137 137 投资净收 益 100 -72 18 20 22 固定资产 无形资产 5,6625,6175,7675,7455,777 （合计） 2,4233,3023,9024,5525,270其他38466136154141 营业利润 2,0252,407 1,4482,1752,866 其他16,27417,50517,39617,39617,396营业外收 资产总计 43,58546,02948,28150,51553,572 利润总额 2,0062,383 1,4322,1592,851 支 -19-24-17-16-16 短期借款 1,1901,7352,2442,2442,244 净利润 1,5962,054 1,2671,9182,534 流动负债13,06412,70913,17213,70614,518所得税409329165242316 应付票据9696103110119少数股东 应付账款 4,2134,5324,6405,0025,433 归属母公 司净利润 1,1631,863 1,1781,8122,408 损益 43319189105127 非流动负债 12,14514,57315,23615,23615,236 其他7,5656,3466,1856,3496,722EBITDA3,5583,6202,5783,3013,970 长期借款7,4878,4649,1289,1289,128 其他 4,6586,1096,1096,1096,109 EPS(当 年)（元） 0.82 1.32 0.83 1.28 1.70 现金流量 表单位:百万元 负债合计25,20927,28228,40828,94229,754会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权 益 4,083 2,8732,9623,0683,194 经营活动 现金流 2,8571,129 2,2093,3494,077 归属母公司 股东权益 14,29315,87416,91118,50520,624净利润1,5962,0541,2671,9182,534 负债和股东 权益 43,585 46,02948,28150,51553,572 折旧摊销 1,2761,428 750 800 801 重要财务指标 单位:百万元 财务费用812678570600600 投资损失 -100 72 -18 -20 -22 营运资金 营业总收入22,79225,85526,15328,12830,892 其它 -276 19 90 44 58 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 变动-451-3,123-4507106 归属母公司 净利润 1,163 1,8631,1781,8122,408 同比（%）7.9%13.4%1.2%7.6%9.8% 投资活动-724-633-1,247-1,363-1,496 资本支出-699-1,074-1,401-1,439-1,559 现金流 同比（%）701.260.1%-36.7%53.8%32.9%长期投资34984600 毛利率 （%） 34.1%32.6%32.4%32.8%33.2% 其他-28-571087663 ROE%8.1%11.7%7.0%9.8%11.7%筹资活动 EPS(摊 薄)(元) 0.82 1.32 0.83 1.28 1.70 吸收投资5,255138000 现金流 635-2,745397-817-889 P/E58.1539.4532.7021.2716.01借款-509-1261,17300 P/B4.734.632.282.081.87 支付利息 或股息 -879 -913 -712 -817 -889 EV/EBITDA19.4221.4116.4312.489.95 现金流净 增加额2,716