2023年中报点评：业绩符合预期，绿氢业务提速

隆基绿能（601012）2023年中报点评 / 业绩符合预期，绿氢业务提速 挖掘价值投资成长 2023年09月01日 / 【投资要点】 公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入 646.52亿元，同比增长28.36%；实现归母净利润91.78亿元，同比增长41.63%，其中扣非归母净利润90.60亿元，同比增长41.46%。 硅片、组件出货量高增长，综合毛利率回升。2023H1公司实现单晶硅片出货量52.05GW，同比+31.37%，其中对外销售22.98GW，同比 +14.04%；实现单晶电池出货量31.50GW，其中对外销售3.28GW；实现单晶组件出货量26.64GW，同比+47.84%，其中对外销售26.49GW，同比+49.66%。随着上游多晶硅料价格的下降，公司组件产品毛利率同比修复，带动综合毛利率同比+1.47pct至19.08%。 维持高研发投入，产能有序扩张。2023H1公司研发投入为34.20亿，占当期营业收入的5.29%；截至2023年6月30日，公司累计获得各类已授权专利2,525项，多项高效电池技术和产品已处于开发、储备和中试阶段。产能方面，2023H1公司鄂尔多斯46GW单晶硅棒硅片项目、丽江（三期）年产10GW单晶硅棒项目和越南年产3.35GW单晶电池项目已实现投产，鄂尔多斯年产30GW单晶电池项目按原计划推进，西咸乐叶年产29GW单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目加快爬坡，马来西亚年产6.6GW单晶硅棒、马来西亚年产2.8GW单晶组件等项目稳步推进。据2022年年报，预计公司2023年单晶硅片产能将达到190GW，出货130GW，单晶电池年产能达110GW，出货85GW，组件产能达130GW，出货85GW。 坚持推动业务创新，绿氢业务发展提速。公司旗下子公司隆基氢能是中国石化新星新疆库车绿氢示范项目的核心设备供应商。该项目为我国首个规模化绿电制绿氢项目，已于2023年8月30日宣布全面投产，标志着我国绿氢规模化工业应用实现了零的突破，隆基氢能负责为该项目提供16台套碱性水电解槽及气液分离、氢气纯化装置等。公司碱性水电解制氢系统技术水平世界领先，据BloombergNEF数据，隆基氢能产能在2022年全球Top20电解槽生产商中位列榜首。同时，隆基氢能位于西安制氢设备工厂将于今年底前实现投产，届时产能将提高到2.5GW，2025年总体产能规划为5-10GW。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 电话：021-23586740 相对指数表现 4.41% -6.64% -17.70% -28.76%8/3110/3112/312/284/306/308/31 -39.82% -50.88% 隆基绿能 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 201286.23 流通市值（百万元) 201196.82 52周最高/最低（元） 54.28/24.79 52周最高/最低（PE） 38.33/10.74 52周最高/最低（PB） 8.54/3.05 52周涨幅（%） -47.43 52周换手率（%） 286.87 相关研究 《业绩持续高增，龙头价值彰显》 2023.08.07 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 公司为硅片和电池组件龙头，持续推进碱性电解槽、BIPV、钙钛矿叠层电池等新业务拓展，同时践行“不领先不扩产，不卡脖子不介入”的原则，经营稳健。我们维持预计公司2023-2025年营收分别为1700、1942、2351亿元，归母净利润192、243、287亿元，对应P/E估值10、8、7倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 1289.98 1699.58 1941.53 2350.63 增长率(%) 60.03% 31.75% 14.24% 21.07% EBITDA（亿元） 145.03 225.60 280.32 323.96 归属母公司净利润（亿元） 148.12 191.99 243.11 287.21 增长率(%) 63.02% 29.62% 26.63% 18.14% EPS(元/股) 1.95 2.53 3.21 3.79 市盈率（P/E） 21.67 10.48 8.28 7.01 市净率（P/B） 5.16 2.52 1.95 1.53 EV/EBITDA 19.25 7.10 5.71 4.94 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期 产业链价格波动 行业竞争格局加剧 产能建设不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 543.72757.601041.011348.70 存货 193.18219.03225.62313.41 流动资产应收及预付 非流动资产 487.39547.14598.09646.93 固定资产 251.47243.06236.41229.64 无形资产 5.66 6.33 6.81 7.48 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1395.561786.282159.432649.23 短期借款 0.79 15.79 10.79 20.79 其他长期资产流动负债 其他流动负债 268.63334.17366.86427.37 长期借款 29.12 49.12 74.12104.12 其他非流动负债 72.46 80.88 90.88 98.88 实收资本 75.82 75.81 75.81 75.81 留存收益 420.27596.93830.041112.25 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 908.17 125.23 46.04 96.98 53.68 79.60 605.29 335.88 167.72 66.14 773.01 120.64 621.47 1239.14 207.56 54.95 133.88 73.68 90.18 790.83 440.87 196.14 66.14 986.97 120.61 798.09 1561.33 231.32 63.38 174.86 78.68 101.33 896.10 518.45 231.14 66.14 1127.24 120.61 1031.20 2002.30 263.91 76.27 216.43 83.68 109.70 1065.92 617.76 269.14 66.14 1335.06 120.61 1313.41 少数股东权益 1.08 1.22 0.98 0.76 负债和股东权益1395.56 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 1786.28 2159.43 2649.23 营业成本 1091.641398.141569.791911.38 销售费用 32.83 39.78 46.38 56.38 研发费用 12.82 17.04 19.59 23.61 资产减值损失 -20.76-30.45-39.74-49.45 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 49.31 44.02 53.28 67.53 其他收益 4.63 6.96 7.69 9.27 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.38 0.38 0.38 0.38 利润总额 164.05215.43271.77320.97 净利润 147.63192.13242.87286.98 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 148.12191.99243.11287.21 少数股东损益 EBITDA 1289.98 6.56 29.33 -18.41 1.16 -0.18 166.58 2.92 16.42 -0.49 145.03 1699.58 8.72 39.65 -3.38 0.00 -0.37 217.96 2.92 23.30 0.14 225.60 1941.53 9.95 44.63 -4.22 0.00 -0.41 274.30 2.92 28.89 -0.23 280.32 2350.63 12.04 54.21 -5.65 0.00 -0.47 323.50 2.92 33.99 -0.23 323.96 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 243.70 238.62 300.74 292.95 净利润 147.63 192.13 242.87 286.98 折旧摊销 36.88 20.56 19.53 19.64 营运资金变动 91.05 33.48 44.65 -5.39 其它 -31.85 -7.55 -6.32 -8.28 投资活动现金流 -50.51 -37.27 -16.97 -1.50 资本支出 -47.28 -44.65 -29.07 -27.21 投资变动 -8.47 -37.09 -41.19 -41.82 其他 5.24 44.46 53.28 67.53 筹资活动现金流 43.00 12.53 -0.36 16.24 银行借款 103.64 35.00 20.00 40.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.98 -0.03 0.00 0.00 其他 -61.63 -22.43 -20.36 -23.76 现金净增加额 246.20 213.88 283.41 307.69 期初现金余额 264.83 511.03 724.91 1008.31 期末现金余额主要财务比率 511.03 724.91 1008.31 1316.01 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 60.03% 31.75% 14.24% 21.07% 营业利润增长 56.32% 30.85% 25.85% 17.94% 归属母公司净利润增长 63.02% 29.62% 26.63% 18.14% 获利能力（%）毛利率 15.38% 17.74% 19.15% 18.69% 净利率 11.44% 11.30% 12.51% 12.21% ROE 23.83% 24.06% 23.58% 21.87% ROIC 12.90% 18.87% 18.99% 17.51% 偿债能力资产负债率（%） 55.39% 55.25% 52.20% 50.39% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.50 1.57 1.74 1.88 速动比率 1.08 1.17 1.38 1.49 营运能力总资产周转率 0.92 0.95 0.90 0.89 应收账款周转率 14.21 13.62 13.72 12.96 存货周转率 6.68 7.76 8.61 7.50 每股指标（元）每股收益 1.95 2.53 3.21 3.79 每股经营现金流 3.21 3.15 3.97 3.86 每股净资产 8.20 10.53 13.60 17.32 估值比率P/E 21.67 10.48 8.28 7.01 P/B 5.16 2.52 1.95 1.53 EV/EBITDA 19.25 7.10 5.71 4.94 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠