业绩符合预期，需求回暖经营节奏稳步向好

公司研究 证券研究报告 集成电路2023年09月01日 北京君正（300223）2023年半年报点评 业绩符合预期，需求回暖经营节奏稳步向好 推荐维持） 目标价：104元 当前价：73.84元 华创证券研究所 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鑫 邮箱：wuxin@hcyjs.com 执业编号：S0360523060001 公司基本数据 总股本(万股)48,156.99 已上市流通股(万股)41,580.59 总市值(亿元)355.59 流通市值(亿元)307.03 资产负债率(%)8.48 每股净资产(元)24.04 12个月内最高/最低价112.98/64.75 市场表现对比图(近12个月) 2022-09-01~2023-08-31 40% 20% 0% -20%22/0922/1123/0123/0423/0623/08 北京君正沪深300 相关研究报告 《北京君正（300223）2023年半年度业绩预告点评：23Q2业绩趋稳，周期复苏龙头持续受益》 2023-07-30 《北京君正（300223）2022年报点评：业绩符合预期，车规存储龙头行稳致远》 2023-04-10 《北京君正（300223）深度研究报告：AI技术厚积薄发，车规存储持续发力》 2023-04-01 事项： 公司发布2023年半年度报告： 1）23H1营收22.21亿元（YoY-20.79%），归母净利润2.22亿元（YoY-56.53%），扣非归母净利2.06亿元（YoY-58.51%）； 2）23Q2营收11.52亿（YoY-17.16%，QoQ+7.76%），归母净利润1.07亿元 （YoY-61.52%，QoQ-6.26%），扣非后归母净利润0.95亿元（YoY-64.83%， QoQ-13.62%）。 评论： 消费市场逐步回暖，行业市场筑底进行时。23H1营收22.21亿元 （YoY-20.79%），毛利率36.45%（YoY-2.69pct）。分业务来看：1）计算芯片营收4.73亿元（YoY+19.79%），毛利率23.50%（YoY-11.88pct），销售占比21.29% （YoY+7.21pct），部分消费类细分市场已逐渐呈复苏迹象，市场库存压力亦开始有所下降；2）存储芯片营收15.00亿元（YoY-29.62%），毛利率36.06% （YoY-0.84pct），销售占比67.53%（YoY-8.47pct）；3）模拟及互联芯片营收 1.88亿元（YoY-19.02%），毛利率52.45%（YoY-2.37pct），销售占比8.47% （YoY+0.18pct），存储芯片、模拟互联芯片主要面向汽车、工业医疗等行业市场，尽管公司在行业市场的销售收入同比下降，但公司主要面向行业市场的子公司北京矽成经营稳健，仍保持了较好的盈利能力。随着半导体领域去库存的持续进行，市场整体库存压力不断下降，供需平衡逐渐改善，也将逐步刺激需求的增长。展望后市，部分消费类市场有望进一步复苏，而汽车、工业医疗及通讯等行业市场预计也有望开始逐渐向好。 费用刚性业绩短期承压，需求回暖库存拐点即将到来。23H1公司归母净利润 2.22亿元（YoY-56.53%），销售净利率9.66%（YoY-8.46pct），主要系：1）行 业下行期，产品降价及成本端调价时滞，导致毛利率下降2.69pct；2）费用刚性及加大研发投入，公司23H1管理/销售/财务费用率同比分别变动 +1.39pct/+2.46pct/-0.29pct，研发投入3.42亿元，同比增长15.26%，销售占比15.41%，同比+4.82pct；3）公司因收购产生的存货、固定资产和无形资产等资产评估增值，其折旧与摊销等对公司报告期损益的影响金额合计为2474.25万元，占营收比重1.11%。公司23H1末存货23.78亿元，环比23Q1末微增 0.26亿元，随着下游需求回暖，公司库存有望进入下降通道。 推进核心技术研发，不断丰富产品线。1）计算芯片方面，积极布局RISC-V相关技术的研发，公司近期推出X2600系列多核异构跨界处理器，其内置有3大核心处理器，其中XBurst®2逻辑双核为主控芯片，采用MIPS架构，而专 注运用控制的Victory®0CPU内核，采用自主研发的RISC-V内核，X2600系列处理器兼具应用处理器的计算性能和微控制器的易用性、低功耗与实时操作特性，打破了MCU和AP之间的技术鸿沟，大幅降低了产品开发难度，在打印机、智能商业显示、扫地机器人、工业机器人、智能家居、工业控制等领域 有广泛的应用潜力。2）存储芯片方面，DRAM产品线公司的8GLPDDR4已 开始量产，下一代工艺的DRAM技术与产品研发亦在稳步推进中，支持更大 容量的DRAM产品；Flash产品线公司对量产产品进行了持续的良率提升工作，以不断进行成本的优化，保持良好的市场竞争优势。3）模拟与互联产品方面，公司部分模拟芯片推出工程样品，部分产品进行了风险量产，支持自寻 址LINRGB驱动芯片的车规级氛围灯驱动芯片、车规级同步降压恒流LED驱动芯片、高速SPI控制总线miniLED背光驱动芯片等新产品陆续对外发布；互联芯片产品线GreenPHY产品已在量产中，公司协助客户进行了GreenPHY产品的开发与适配，部分客户进行了产品的导入与落地。 投资建议：我们维持盈利预测数据，预计2023-2025年公司营业收入为 50.91/63.34/76.09亿元，归母净利润为7.14/10.03/13.72亿元，根据行业可比公 司估值水平和公司龙头优势地位，给与24年50xPE，目标价104元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新品研发不及预期；产能支持不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 5,412 5,091 6,334 7,609 同比增速(%) 2.6% -5.9% 24.4% 20.1% 归母净利润(百万) 789 714 1,003 1,372 同比增速(%) -14.8% -9.4% 40.3% 36.8% 每股盈利(元) 1.64 1.48 2.08 2.85 市盈率(倍) 45 50 35 26 市净率(倍) 3.2 3.0 2.8 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年8月31日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,401 3,780 4,049 4,810 营业总收入 5,412 5,091 6,334 7,609 应收票据 4 7 7 8 营业成本 3,325 3,353 4,063 4,782 应收账款 516 637 882 922 税金及附加 7 6 11 12 预付账款 54 54 66 69 销售费用 291 255 317 358 存货 2,304 2,368 2,696 2,985 管理费用 166 178 222 251 合同资产 0 0 0 0 研发费用 642 524 665 761 其他流动资产 516 461 510 547 财务费用 -68 -22 -26 -31 流动资产合计 6,795 7,307 8,210 9,341 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 422 398 489 581 资产减值损失 -278 -120 -80 -50 长期股权投资 2 2 2 2 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 367 393 434 491 投资收益 15 13 2 2 在建工程 133 155 179 208 其他收益 27 25 10 10 无形资产 721 865 1,038 1,245 营业利润 814 715 1,016 1,439 其他非流动资产 3,982 3,983 3,982 3,983 营业外收入 1 1 4 2 非流动资产合计 5,627 5,796 6,124 6,510 营业外支出 0 0 0 0 资产合计12,422 13,103 14,334 15,851 利润总额 815 716 1,020 1,441 短期借款0 0 0 0 所得税 36 11 30 87 应付票据 0 0 0 0 净利润 779 705 990 1,354 应付账款 660 665 844 959 少数股东损益 -10 -9 -13 -18 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 789 714 1,003 1,372 合同负债 127 120 149 179 NOPLAT 714 684 965 1,325 其他应付款 52 52 52 52 EPS(摊薄)（元） 1.64 1.48 2.08 2.85 一年内到期的非流动负债8 8 8 8 其他流动负债 204 210 266 317 主要财务比率 流动负债合计 1,051 1,055 1,319 1,515 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 2.6% -5.9% 24.4% 20.1% 其他非流动负债 112 112 112 112 EBIT增长率 -18.3% -7.1% 43.2% 41.8% 非流动负债合计 112 112 112 112 归母净利润增长率 -14.8% -9.4% 40.3% 36.8% 负债合计 1,163 1,167 1,431 1,627 获利能力 归属母公司所有者权益 11,223 11,899 12,867 14,191 毛利率 38.6% 34.1% 35.9% 37.2% 少数股东权益 36 37 36 33 净利率 14.4% 13.8% 15.6% 17.8% 所有者权益合计 11,259 11,936 12,903 14,224 ROE 7.0% 6.0% 7.8% 9.7% 负债和股东权益 12,422 13,103 14,334 15,851 ROIC 11.3% 9.5% 12.1% 14.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 9.4% 8.9% 10.0% 10.3% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 1.1% 1.0% 0.9% 0.8% 经营活动现金流-76 720 678 1,259 流动比率 6.5 6.9 6.2 6.2 现金收益954 840 1,140 1,527 速动比率 4.3 4.7 4.2 4.2 存货影响 -884 -64 -327 -289 营运能力 经营性应收影响 394 -4 -177 8 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 17 5 179 116 应收账款周转天数 39 41 43 43 其他影响 -556 -56 -137 -102 应付账款周转天数 71 71 67 68 投资活动现金流 467 -338 -403 -482 存货周转天数 202 251 224 214 资本支出 -196 -347 -414 -496每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 1.64 1.48 2.08 2.85 其他长期资产变化663 9 11 14 每股经营现金流 -0.16 1.50 1.41 2.61 融资活动现金流-78 -3 -6 -16 每股净资产 23.31 24.71 26.72 29.47 借款增加 -1 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -91 -35 -49 -66 P/E 45 50 35 26 股东融资 24 24 24 24 P