主业逆势向上，数字转型成果丰硕

事件：城市传媒发布2023年半年报，2023H1公司实现营业总收入13.53亿元，同比增长9.8%；归母净利润为2.08亿元，同比增长5.9%；扣非归母净利润为1.97亿元，同比增长3.7%。2023Q2营收7.16亿元，同比增长9.3%；归母净利润1.12亿元，同比增长2.3%；扣非归母净利润为1.01亿元，同比减少2.1%。 点评：主业逆势增长，图书产品体系持续拓展，数字化转型取得新突破 1）主业实现逆势增长。2023年上半年，公司出版业务实现营收5.29亿元，同比增长1.4%，毛利率45.5%，同比增长3.9pct；发行业务营收10.45亿元，同比增长8.4%，毛利率18.8%，同比减少2.3pct。公司图书出版发行主业在全国图书零售市场同比下降的形势下，实现了逆势增长。 2）教材教辅有序推进，一般图书产品体系持续拓展。教材教辅方面，公司持续推动“千万地市、百万区县”建设，有序推进春季教材教辅省内、省外发行工作，充分发挥教育产品“压舱石”作用，为公司完成全年经营目标奠定了坚实基础。一般图书方面，公司全面提升市场畅销品打造能力，据《开卷》数据显示，上半年公司棋牌类图书市占率全国第一，美容与服饰类和少儿国学类图书继续保持行业领先。公司提前研判“书影互动”，前瞻性策划出版影视同名图书《狂飙》成为现象级产品。 3）落实数字出版深度融合，数字化转型取得新突破。公司组建AIGC出版大模型训练及应用实验室，技术研发投入较去年同期增长130.36%，“中华优秀传统文化绘本大系—AI阅读”亮相第三十一届全国图书交易博览会，首批30种绘本将于9月推出； “数字文博互动体验”项目在国内多家博物馆投入使用；研发的“万象AIGC出版大模型”于6月初内测发布，致力为出版行业及教育科普提供专业高效的内容生产能力。另外，公司在VR+教育研学赛道持续推进，研发推出“我爱祖国航天”VR研学主题模块。 4）落实降本增效，保持研发力度。公司2023H1销售费用率9.6%，同比减少0.2pct。 管理费用率7.4%，同比减少0.3pct。研发费用投入稳定，2023H1研发费用率0.1%，同比增长0.1pct。分季度来看，2023Q2销售、管理、研发费用率分别为9.2%、7.2%、0.1%，分别同比增加-0.4/-0.3/+0.1pct，费用率总体呈下降趋势。 盈利预测与估值：考虑到一般图书线上及线下销售渠道疫后边际改善较明显且公司2023H1业绩表现符合预期，我们维持此前营收盈利预测。同时，考虑到公司疫后线下活动增加导致发行业务毛利率有所下滑，故对归母净利润预测略有调整，我们预计2023-2025年归母净利润分别为3.70、4.22、4.82亿元（2023-2025年归母净利润前值分别为3.78亿元、4.46亿元、5.14亿元）。当前市值对应公司的估值分别为14.4x、12.6x、11.0x，维持“增持”评级。 风险提示事件：文化监管端的政策风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 城市传媒2023H1及2023Q2主要财务数据分析 业绩增速高于大盘，2023H1营业总收入实现13.53亿元 公司2023H1在全国图书零售市场下滑等挑战下仍然实现业绩逆势增长，营业总收入13.53亿元，同比增长9.8%；归母净利润为2.08亿元，同比增长5.9%；扣非归母净利润为1.97亿元，同比增长3.7%。2023Q2营收7.16亿元，同比增长9.3%；利润端因发行业务毛利率有所降低导致增速放缓，归母净利润1.12亿元，同比增长2.3%；扣非归母净利润为1.01亿元，同比减少2.1%。 分业务来看，2023年上半年，公司出版业务实现营收5.29亿元，同比增长1.4%，毛利率45.5%，同比增长3.9pct；发行业务营收10.45亿元，同比增长8.4%，毛利率18.78%，同比减少2.3%。 图表1：2021Q2-2023Q2公司营收及归母净利润（百万元） 图表2：2018-2023H1公司营收及归母净利润（百万元） 落实降本增效并保持研发力度，销售及管理费用率均有所下降 公司持续落实降本增效措施，公司2023H1销售费用率9.6%，同比减少0.2pct。管理费用率7.4%，同比减少0.3pct。研发费用投入稳定，2023H1研发费用率0.1%，同比增长0.1pct。分季度来看，2023Q2销售、管理、研发费用率分别为9.2%、7.2%、0.1%，分别同比增加-0.4/-0.3/+0.1pct，费用率总体呈下降趋势。 图表3：2021Q2-2023Q2公司销售、管理、研发费用率情况（%） 图表4：2018-2023H1公司销售、管理、研发费用率情况（%） 毛利率略承压及净利率持续上升，2023H1净利率达15.4% 公司2023H1及2023Q2毛利率分别达32.0%及29.1%，分别同比减少1.5/2.6pct，有一定程度下滑主要由于发行业务毛利率有所下降。净利率受益于降本增效整体保持向上态势，2023H1净利率为15.4%，2023Q2达15.6%。 图表5：2021Q2-2023Q2公司毛利率及净利率情况（%） 图表6：2018-2023H1公司毛利率及净利率情况（%） 分产品来看，教材教辅受疫情扰动导致运输成本上升等影响，2022年毛利率31.6%，同比减少1.7pct，有所下滑；一般图书2022年毛利率32.1%，同比增加3.3pct。 图表7：2018-2022年城市传媒主要产品毛利率情况（%） 盈利预测及估值 考虑到一般图书线上及线下销售渠道疫后边际改善较明显且公司2023H1业绩表现符合预期，我们维持此前营收盈利预测。同时，考虑到公司疫后线下活动增加导致发行业务毛利率有所下滑，故对归母净利润预测略有调整，我们预计2023-2025年归母净利润分别为3.70、4.22、4.82亿元（2023-2025年归母净利润前值分别为3.78亿元、4.46亿元、5.14亿元）。当前市值对应公司的估值分别为14.4x、12.6x、11.0x，维持“增持”评级。 风险提示 文化监管端的政策风险 图书出版属于内容行业，监管较严。公司作为内容出版发行平台，存在内容不合规导致产品下架风险。 短视频直播电商图书折扣力度加大 短视频直播电商在零售渠道增速明显，若其图书折扣力度进一步增强，恐将对行业内公司盈利空间造成挤兑。 研报使用的信息数据更新不及时的风险 研究报告使用当前可获得的数据进行分析研究，若信息数据更新不及时，则存在报告结论不基于最新数据的风险。 盈利预测表