利润增长向好，蓄水池大幅度提升

事件：23H1：公司实现营业收入997.9亿元，同比+4.16%，归母净利润126.73亿元，同比+10.52%，扣非归母净利润120.65亿元，同比+3.94%。23Q2：公司实现营业收入640.98亿元，同比+6.35%，归母净利润85.64亿元，同比+14.75%，扣非归母净利润83.42亿元，同比+6.5%。 收入方面：23H1空调主业收入700亿元，yoy+1.82%。而从三方数据来看： 1）根据产业在线数据，格力23H1/Q2内销出货量同比分别+26.2%/+16.4%； 2）根据奥维云网数据，格力23H1/Q2线上销额同比分别+37.4%/+43%，上半年及Q2出货及终端零售均增长向好。 与Q1情况类似，格力资产负债表/现金流量表的三大科目中隐含空调主业高景气度： 1） 合同负债：23H1合同负债科目289.72亿元 ， 同比/环比分别+79.7%/+20.8%。 2）其他流动负债：23H1其他流动负债科目628.69亿元，同比/环比分别+10.3%/+4.8%。 3）经营性现金流：23H1经营性现金流净额308.6亿元，同比+134.78%，其中销售商品及提供劳务收到的现金1279.28亿元，同比+39.54%；23Q2经营性现金流净额157.95亿元，同比+62%，其中销售商品及提供劳务收到的现金719.68亿元，同比+26.83%，从增速来看均大幅高于收入增速。 同环比来看公司收入“蓄水池”合同负债科目实现较大幅度增长，对应23H1销售商品收到现金增长的同时，收入端并未反应相同趋势；同时公司利润“蓄水池”其他流动负债23Q1环比亦有增长，积蓄后续增长动能。 利润&费用端：2023年H1公司毛利率为29.14%，同比+4.19pct，净利率为12.38%，同比+1.08pct；其中2023Q2毛利率为29.83%，同比+4.46pct，净利率为13.18%，同比+1.16pct。公司2023年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为8.43%、3.02%、3.55%、-1.62%，同比+3.29、+0.42、+0.36、-0.63pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.05%、2.43%、3.13%、-1.65%，同比+4.14、+0.35、+0.26、-1.02pct。其中销售费用率增长主要系产品安装维修费用增长，与主业高景气趋势一致。 投资建议：公司是空调领域龙头企业，上半年空调行业高景气下，公司收入利润端虽未直观反应，但“蓄水池”科目实现较大幅度扩张，我们预计23-25年公司归母净利润分别为260/278/297亿元，对应PE分别为7.6x/7.1x/6.7x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓、房地产恢复不及预期、原材料价格波动风险、运营风险 财务数据和估值 事件： 23H1：公司实现营业收入997.9亿元，同比+4.16%，归母净利润126.73亿元，同比+10.52%，扣非归母净利润120.65亿元，同比+3.94%。23Q2：公司实现营业收入640.98亿元，同比+6.35%，归母净利润85.64亿元，同比+14.75%，扣非归母净利润83.42亿元，同比+6.5%。 业务方面： 空调主业：23H1空调主业收入700亿元，yoy+1.82%。而从三方数据来看：1）根据产业在线数据，格力23H1/Q2内销出货量同比分别+26.2%/+16.4%；2）根据奥维云网数据，格力23H1/Q2线上销额同比分别+37.4%/+43%，上半年及Q2出货及终端零售均增长向好。 与Q1情况类似，格力继续在资产负债表/现金流量表的三大科目中隐藏空调主业高景气度： 1）合同负债：23H1合同负债科目289.72亿元，同比/环比分别+79.7%/+20.8%。 2）其他流动负债：23H1其他流动负债科目628.69亿元，同比/环比分别+10.3%/+4.8%。 3）经营性现金流：23H1经营性现金流净额308.6亿元，同比+134.78%，其中销售商品及提供劳务收到的现金1279.28亿元，同比+39.54%；23Q2经营性现金流净额157.95亿元，同比+62%，其中销售商品及提供劳务收到的现金719.68亿元，同比+26.83%，从增速来看均大幅高于收入增速。 同环比来看公司收入“蓄水池”合同负债科目实现较大幅度增长，对应23H1销售商品收到现金增长的同时，收入端并未反应相同趋势；同时公司利润“蓄水池”其他流动负债23Q1环比亦有增长，积蓄后续增长动能。 其它业务：23H1生活电器21.8亿，yoy+0.02%；工业制品54.9亿，yoy+90.01%；智能装备2.5亿，yoy+23.68%；绿色能源29.2亿，yoy+51.32%；其他主营9亿，yoy+121.17%； 其他业务175.1亿，yoy-7.24%。我们预计工业制品、绿色能源等业务增长向好系22年盾安并表所致。此外，23H1格力钛实现营收14.4亿，yoy+23.3%，净利润-1.7亿，同比大幅减亏74%。 利润&费用方面： 2023年H1公司毛利率为29.14%，同比+4.19pct，净利率为12.38%，同比+1.08pct；其中2023Q2毛利率为29.83%，同比+4.46pct，净利率为13.18%，同比+1.16pct。从三方数据来看23H1格力空调均价有所上行，我们预计均价提升带动毛利率提升。 公司2023年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为8.43%、3.02%、3.55%、-1.62%，同比+3.29、+0.42、+0.36、-0.63pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.05%、2.43%、3.13%、-1.65%，同比+4.14、+0.35、+0.26、-1.02pct。其中销售费用率增长主要系产品安装维修费用增长，与主业高景气趋势一致。 投资建议： 公司是空调领域龙头企业，上半年空调行业高景气下，公司收入利润端虽未直观反应，但“蓄水池”科目实现较大幅度扩张，我们预计23-25年公司归母净利润分别为260/278/297亿元，对应PE分别为7.6x/7.1x/6.7x，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济增速放缓、房地产恢复不及预期、原材料价格波动风险、运营风险