2023半年报点评：Q2毛利率水平显著高于同业，自由现金流仍创历史单季次高值

事件：公司发布2023半年报，2023年上半年公司实现营业收入248.23亿元，同比+73.64%，公司实现归母净利润64.52亿元，同比-37.52%。 点评：Q2毛利环比增长10%，但归母净利润环比下滑68%，自由现金流仍创历史单季次高值。公司Q2实现毛利和归母净利润分别为113.46亿元和15.77亿元，环比+10%和-68%。Q2自由现金流为61.8亿元，为公司历史单季次高值。 公司H1业绩同比下滑主要系（1）锂盐价格下降，根据WIND数据，2023年H1电池级碳酸锂和氢氧化锂均价分别为33.3万元/吨和35.7万元/吨，同比 -23.6%和-13.1%；（2）锂精矿售价上涨导致公司控股子公司文菲尔德净利润增加，少数股东损益增加；（3）上年同期公司因被动稀释所持SES股权导致失去对SES的重大影响，因而2023上半年同比投资收益减少约12亿元。 Q2毛利率水平显著高于同业，公司具备成本控制和垂直一体化优势。公司2023年Q2毛利率为84.83%，该值远高于同业水平。根据伍德麦肯兹报告，公司是中国唯一通过大型、一致且稳定的锂精矿供给实现100%自给自足并全面垂直整合的生产商。公司控股的格林布什锂矿在储量、品位、产量多维度处全球锂矿领先地位，2023年上半年公司锂精矿业务毛利率高达91.78%；冶炼端同样具有成本优势，2021年公司位于四川射洪和江苏张家港的碳酸锂生产线是固体锂辉石矿生产碳酸锂成本最低的两个工厂，同时也低于整个行业碳酸锂生产成本的平均水平。 中期锂化工品产能提升至超14万吨/年，资源端同步扩产：截至2023半年报，公司锂化工产品的建成年产能达到6.88万吨，另外，公司正在建设四川安居2万吨电池级碳酸锂项目，已启动江苏张家港3万吨氢氧化锂项目，并计划重启奎纳纳工厂二期2.4万吨电池级氢氧化锂项目，将公司中期锂化工产品产能进一步提升至超14万吨/年，根据公司未来5年战略规划，2027年力争达到30万吨LCE产能。资源端泰利森锂精矿建成产能达162万吨/年，2025年至化学级3号加工厂投入运营后，规划产能将超过210万吨/年。未来随着化学级4号加工厂投入建设，泰利森远期产能规划将达到266万吨/年。 盈利预测与评级：鉴于近期碳酸锂价格和氢氧化锂价格下跌，我们下调盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为8.34元/8.8元/9.92元，分别下调 33.4%/19.9%/14.4%，对应2023-2025PE为7X/7X/6X。鉴于公司全球行业龙头地位及资本结构的逐步改善，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业供给侧产能过快释放；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；海外运营风险；技术路径变化风险等。 公司盈利预测与估值简表 表1：天齐锂业单季度主要财务指标（亿元） 表2：锂主要上市公司2023年Q2毛利率