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并表华安基金显著增厚资管收入,薪酬激励或将进一步优化

2023-04-29胡江、周颖婕天风证券佛***
并表华安基金显著增厚资管收入,薪酬激励或将进一步优化

事件:国泰君安公告2023年1季报。 并表华安基金+自营改善驱动业绩增长,成本支出仍具刚性。23Q1公司营收/归母净利分别实现93/30亿元,同比分别+14%/+21%。调整后23Q1营收同比+35%。并表华安基金显著增厚资管收入+自营改善驱动业绩增长,支出端管理费用同比+36%,调整后23Q1营业支出同比+49%,致利润增幅不及收入。公司为22年少数人均薪酬保持正增的上市券商,预计后续公司人力成本或存下降动力。具体业务来看,23Q1经纪/投行/资管/信用/自营收入同比增速分别为-17.4%/-34%/+242%/-44.5%/+1787%。杠杆率(扣除客户保证金)由上年末4.82提升至4.98倍,roe2.01%,同比提升0.26pct。 费类业务:并表华安基金显著增厚资管收入,经纪投行业绩下降主要受23Q1市场整体情况影响。1)由于公司22Q4正式并表华安基金(华安基金营收纳入公司资管业务收入口径),低基数下公司23Q1资管收入显著增长242%。截至23Q1末华安基金非货/权益AUM较上年末分别-0.7%/+0.9%,国泰君安资管非货/权益AUM较上年末分别-5.0%/+8.5%。2)23Q1经纪业务收入同比-17.4%(23Q1市场股基成交额下降9%),23Q1公司IPO承销额下降60.4%(市场整体下降63.8%),IPO承销额排名行业第6,保持稳定。 资金业务:自营大幅改善,利息净收入显著下滑。1)自营规模提升+行情转暖驱动自营大幅改善。23Q1金融资产规模同比+20%/环比+5%,单季综合投资收益率0.76%(上年同期仅0.05%)。2)利息净收入显著下滑,主要系融出资金规模下滑及有息负债规模提升,23Q1融出资金同比-8%。卖出回购金融资产款同比+16%,应付债券同比+9%。 投资建议:我们认为1)23年是公司第二个三年计划开局之年,工作重点为“提能力、强长项”,战略由巩固市场地位向竞争行业领先地位转变,看好公司后续持续发力。2)控股华安基金后弥补公司在公募赛道的短板,并成为行业具有双公募牌照的稀缺标的,随着公募管理规模的提升有望获得更高估值溢价。根据一季报实际业绩情况相应调整23-25年盈利预测,23-25年公司归母净利由188/240/275亿元调整为163/179/199亿元,预计23-25年归母净利同比增速+42%/+10%/+11%,对应23年PB为0.88X,维持“买入”评级 风险提示:经济复苏迟滞,权益市场剧烈波动,公募管理规模显著下滑。