23半年报点评：中报业绩强改善，盈利“咫尺之遥”

核心观点：受益于门店扩张和强劲的门店日销表现，上半年公司业绩实现较大改善。我们认为短期看，公司距离盈利已经是咫尺之遥，盈利时点有望超出市场预期，而中长期维度上，公司仍有5-6倍开店空间，成长性优异。当前时点，公司具备显著的投资价值。 上调盈利预测，维持“买入”评级。由于上半年门店日销表现强劲，新市场增势超预期，我们上调盈利预测，预计公司23-25年调整后归母净利润分别为-0.46/0.01/1.26亿元（此前23-25年预测为-1.77/-0.87/0.13亿元），调整后24-25年经调整归母净利润增速为103%/8581%。考虑到公司盈利时点有望超出市场预期，且中长期仍有较大的开店空间，维持“买入”评级。 上半年业绩高增长。受益于门店扩张和强劲的门店日销表现，公司上半年实现营收13.8亿元，同比提升51.5%，经调整净利润-0.17亿元，同比减亏（2022H1经调整净利润亏损0.69亿元）。 门店加速扩张，同店维持高增态势。截至2023年6月底，公司共有直营门店672家，上半年净开店84家，开店进度符合预期。上半年，同店增速达到8.8%，相较于22H1的13.9%有所下滑，主要原因在于22年上半年由于疫情影响，外卖需求增长以及北京上海地区在5-6月解封后同店高基数影响。疫情后，公司同店增速回归其内生增长的正常水平。分地区来看，新增市场表现亮眼，23H1平均单店销售额达到1.13万，同比增长30%；北京及上海两个成熟市场平均单店销售额为1.31万，下滑5.6%，量价拆分来看，客单价下滑了9.9%，这主要是由于22年上半年疫情封控期间团购活动增加提高了客单价。而从量上来看，根据测算，上半年北京及上海量增达到4.8%，成熟市场依然有不错的客单量增长。 门店端经营利润率提升，总部费用率摊薄。2023H1，公司门店端经营利润率达到13.5%，同比提升4.3pct。随着营收规模的扩大，上半年总部费用率（除门店端费用以及税费之外的所有项目，也含财务费用）为13.4%，同比下降2.3pct，主要原因在于总部人力成本下降1.2pct，财务费用下降3.2pct，该等下降由于上半年出差增加，其他开支项目略有增长而部分抵消。此外，由于部分门店已经盈利，导致产生0.19亿元的税费，公司实际距离盈利近在咫尺。随着门店数量的扩张与总部费用的摊薄，盈利时点指日可待。 短期看盈利拐点，中长期成长性优异。短期来看，公司门店端经营利润率提升较为明显，盈利时点有望超出市场预期。中长期来看，根据我们报告测算，开店空间仍有5-6倍，成长性优异。 风险提示事件：门店日销恢复不及预期；门店扩张速度不及预期。 图表1：公司主要财务数据及预测